資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰證券研究所
2. 重蹈覆轍?告訴你為什么不一樣
資本和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合是個危險的話題。美國90年代下半期，東南亞金融危機大背景下，個人計算機的革命性技術(shù)爆發(fā)性普及，吸引資本大量向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集聚，驅(qū)動了納斯達克指數(shù)波瀾壯闊地上漲。但當時互聯(lián)網(wǎng)只有技術(shù)，高舉“免費”大旗，并未找到清晰的商業(yè)模式，因此只孕育出大量泡沫。如果說當時美國資本市場已經(jīng)度過青春期，那美國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)卻還是個嬰兒，這樣的聯(lián)姻顯然不合適。
與美國當時的情況不同，此刻中國資本與互聯(lián)網(wǎng)同步成長。國內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)子領(lǐng)域的商業(yè)模式相對清晰，資本涌入速度、資本累積速度與互聯(lián)網(wǎng)所處狀態(tài)相對應(yīng)。資本市場只會產(chǎn)生適量的良性泡沫，而這些資本衍生的造富效應(yīng)，也將是催生下一輪創(chuàng)新以及新經(jīng)濟的催化劑。
圖 23： 1995-2001納斯達克指數(shù)變化
資料來源：Wind，華泰證券研究所
圖 24： 美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期典型代表公司
資料來源：華泰證券研究所
3. 二級市場，舍你其誰
我們認為，產(chǎn)業(yè)資本會首先進入二級市場。這是由中國產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài)，以及資本市場的人員結(jié)構(gòu)決定的。
3.1 一級市場?這場戀愛對我來說太長
中國現(xiàn)階段的資本累積始于改革開放，集中于過去十年。過去資本累積的心態(tài)決定了，相對于變現(xiàn)期限較長的一級市場，人民幣基金更容易接受二級市場。
3.2 二級市場?你更懂我
國內(nèi)過去資本市場的特殊結(jié)構(gòu)，使得一級市場投資集中于Pre-IPO階段，一級市場機構(gòu)為保障投資標的順利上市，研究集中在法律、制度方面。相對而言，二級市場，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資比較多的基金，對于行業(yè)的研究時間更長、更深入;在這場互聯(lián)網(wǎng)盛宴中，也獲得了更好的卡位。
此輪資本與互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)姻，二級市場將是第一候選，而伴隨市場聯(lián)動效應(yīng)，后期也會向一級市場演繹。
圖 25： 一級市場在2014年下半年即開始趨于謹慎
資料來源：EZCapital，華泰證券研究所
圖 26： 互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊市值&估值概覽
資料來源：Wind，華泰證券研究所
三、估值重構(gòu)：帶來三階段投資機會
當互聯(lián)網(wǎng)站在風口的時候，它已再不能“安靜地做一個美男子”，因為資本向來具備最敏銳的嗅覺，當資本“血拼”掃貨A股商場中每一支“宣布觸網(wǎng)”甚至“我認為它可以選擇觸網(wǎng)”的股票，市場對其“泡沫破裂”的擔憂情緒開始悄悄生長，然而我們認為：好戲才剛剛上演，技術(shù)層面中短期或許會出現(xiàn)波動，但長期看，最前瞻的資本將充分享受到互聯(lián)網(wǎng)+的牛市盛宴。
1. 沖出100億美金陷阱
站在龍卷風的風眼，我們認為本輪互聯(lián)網(wǎng)投資將分為三個階段：
1)第一階段：“血拼掃貨搶籌碼”
主要矛盾體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求;主要投資機會在于有錢、任性、買買買。
擁有最純粹互聯(lián)網(wǎng)基因的樂視網(wǎng)、東方財富攜手上演“創(chuàng)業(yè)板雙龍傳”，引領(lǐng)本輪互聯(lián)網(wǎng)行情，其市值和估值水平超出傳統(tǒng)估值模型的“樂觀假設(shè)情形”，如此“造富示范效應(yīng)”下，有轉(zhuǎn)型欲望的公司紛紛宣告觸網(wǎng)，于是資本又有了發(fā)泄之處，開始瘋狂掃貨其他標的，例如當樂視市值沖破600億之后，一批廣電系股票跟隨普漲;互聯(lián)網(wǎng)金融概念火熱，一夜之間京天利等三家公司不約而同宣布進軍互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域;全通教育市值突破200億之際，計算機板塊公司紛紛宣布加碼布局互聯(lián)網(wǎng)教育。
盡管本輪狂歡源起于部分資質(zhì)平平的公司宣告觸網(wǎng)(“光腳的不怕穿鞋的”)，但隨著注冊制等資本市場準入政策的放寬，一批真正“穿鞋的好孩子”將紛紛選擇登陸或回歸A股市場。