海外快速擴(kuò)張，增速有所回升。大華在海外市場主要采取代理和OEM 的方式，與?？禈淞⒆杂衅放坪妥越ㄇ老啾龋笕A的這種模式難度小于自建品牌，雖然毛利較國內(nèi)偏低，但是更具快速擴(kuò)張性。12年國內(nèi)銷售增長仍是公司收入增長的主要來源，同比增長68%。雖然12年全年公司在海外的收入只同比增長34.5%，但去年下半年，公司海外銷售增速明顯回升，同比增速達(dá)到49.7%。
規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢明顯，毛利率穩(wěn)定。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)和管理提升帶來公司費(fèi)用率逐年下降。12年，銷售費(fèi)用率為13.07%，同比下降0.51%;管理費(fèi)用率為10.92%，同比下降1.05%。公司通過加強(qiáng)價(jià)格、質(zhì)量、交期等供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的把控，提高了公司規(guī)范運(yùn)作水平并降低了營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和成本，我們預(yù)計(jì)未來規(guī)模效應(yīng)和管理提升仍將對公司凈利潤率帶來正貢獻(xiàn)。2012年，公司凈利潤增長率明顯高于主營業(yè)務(wù)收入增長率，這主要來源于毛利的穩(wěn)定和費(fèi)用率的降低從而帶來的凈利潤率提升。12年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為42.67%，與上年持平。 盈利預(yù)測與投資建議:
盈利預(yù)測及投資建議。目前國內(nèi)安防產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高。公司對未來發(fā)展充滿信心，在年報(bào)中制定了2013年銷售收入達(dá)到53億，15年達(dá)到100億的目標(biāo)，復(fù)合增長超過40%?？紤]到公司所處的安防行業(yè)景氣度仍將持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司前端業(yè)務(wù)將快速放量，成為未來主要的增長動力，我們首次給予公司“增持”投資評級。 （山西證券[-4.29% 資金 研報(bào)]）
延華智能[8.91% 資金 研報(bào)]（002178）
經(jīng)過近兩年的轉(zhuǎn)型，公司已經(jīng)由原來的"建筑智能服務(wù)商"轉(zhuǎn)型成為具備綜合設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力的"智慧城市服務(wù)商"。受益于轉(zhuǎn)型成功，公司業(yè)績從1季度末的20%-50%上修至50%-80%，業(yè)績遠(yuǎn)超公司管理層一季報(bào)時(shí)的預(yù)期。公司通過參與當(dāng)?shù)刂腔鄢鞘械脑O(shè)計(jì)，與政府部門緊密合作開啟公司所謂的"智城模式"。未來伴隨著"智城模式"推廣成功，公司或?qū)⒂瓉硇碌某砷L空間。
達(dá)實(shí)智能[0.00% 資金 研報(bào)]（002421）
公司在建筑節(jié)能行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，以合同能源管理模式開展的建筑節(jié)能業(yè)務(wù)量位居全國前列，公司擁有國家博士后科研工作站，自主研發(fā)業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的城市能源監(jiān)測管理平臺，參與起草5項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)。公司預(yù)計(jì)2013年上半年業(yè)績將同比增長40%-70%。
安居寶[2.37% 資金 研報(bào)] (300155)：深挖銷售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，產(chǎn)品策略更加激進(jìn)
公司目前處于明顯的加杠桿周期的開端，未來公司將在份額提升、產(chǎn)品擴(kuò)張以及安防城市方面采用更加激進(jìn)的經(jīng)營策略。如果對比主業(yè)產(chǎn)品和安防BT項(xiàng)目，公司更加重視產(chǎn)品；小區(qū)安防產(chǎn)品是公司的核心戰(zhàn)略，安防BT 項(xiàng)目是機(jī)遇型的機(jī)會。我們重新評估公司各類小區(qū)產(chǎn)品的銷售潛力，上調(diào)未來3 年的業(yè)績和6-12 月的目標(biāo)價(jià)。重申“買入”評級。
小區(qū)安防產(chǎn)品的門檻是產(chǎn)品和銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同帶來的綜合門檻，銷售網(wǎng)點(diǎn)的盈虧平衡點(diǎn)越來越高將導(dǎo)致二線品牌雪崩式潰?。耗壳皹怯顚χv幾乎每年消失一個(gè)二線品牌，銷售研發(fā)體系規(guī)模效應(yīng)客觀要求領(lǐng)先品牌的份額大幅提升。公司在此勢頭上加杠桿發(fā)力，有望在3 年內(nèi)將份額提升一倍以上。
深挖銷售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，有望將公司近期的目標(biāo)市場空間提升一倍：公司深挖銷售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，有望在邊際銷售網(wǎng)絡(luò)投入近乎為0 的基礎(chǔ)上，通過停車場、線纜、小區(qū)監(jiān)控系統(tǒng)等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)原有樓宇對講市場80%以上的配套率，近期的目標(biāo)市場空間提升一倍左右。 （國金證券[0.79% 資金 研報(bào)]）
中威電子[10.02% 資金 研報(bào)]（300270）：突破安防前端市場，業(yè)績爆發(fā)增長可期
2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4億，同比增長20.95%，歸屬于母公司的凈利潤4536萬，同比增長24.20%，低于我們預(yù)期，主要原因在于已出貨的約1600萬的設(shè)備收入被推遲到13年1季度及以后確認(rèn)，從而也推動了公司2013年1季度收入同比增長約70%，凈利潤同比增長75%-100%。
高速公路投資驅(qū)動公司var光平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
2013年國內(nèi)交通信息化市場約10多億，市場增速在20%左右。公司在高速公路領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢，市場占有率在30%以上。13年公司將穩(wěn)固高速公路細(xì)分市場領(lǐng)域優(yōu)勢地位，享受行業(yè)的穩(wěn)定增長，同時(shí)開拓智能交通其他領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)這將推動公司var光平臺業(yè)務(wù)同比增長15%，收入超過1億元。