導(dǎo)語(yǔ)：美國(guó)《福布斯》網(wǎng)站撰稿人埃里克·杰克遜(Eric Jackson)今天發(fā)表題為《JD.com Isn't The Next Amazon of China. It's The Next Dangdang of China。》(京東不是中國(guó)的亞馬遜(346.45, -1.50, -0.43%)，而是下一個(gè)當(dāng)當(dāng))的評(píng)論文章，認(rèn)為京東面臨業(yè)務(wù)類型、庫(kù)存壓力、第三方支付服務(wù)缺位等眾多難題，上市后很難成長(zhǎng)為亞馬遜，而是有可能淪為又一個(gè)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(8.77, -0.40, -4.36%)。

以下為文章主要內(nèi)容：

京東不會(huì)是下一個(gè)中國(guó)的亞馬遜，而是下一個(gè)中國(guó)的當(dāng)當(dāng)。

上周，京東在美國(guó)遞交了IPO(首次公開(kāi)招股)申請(qǐng)書(shū)。這次上市申請(qǐng)因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因而備受關(guān)注。

首先，這是美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)最近發(fā)布禁令“禁止”四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)后，首個(gè)大型中國(guó)公司申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)上市。

許多人引用該禁令作為最近數(shù)周來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票迅速且大幅下跌的理由。事實(shí)上，這些股票持續(xù)上漲，投資者正尋求賣出，并在新興市場(chǎng)的混亂中找到了機(jī)會(huì)。下跌和SEC禁令從來(lái)就沒(méi)有關(guān)系。

京東的上市申請(qǐng)說(shuō)明，中國(guó)公司仍在推進(jìn)IPO。他們認(rèn)為在SEC禁令生效前，仍會(huì)有多次的上訴。

但更重要的是，京東的上市申請(qǐng)，使我們能夠?qū)^(guò)去數(shù)年來(lái)多方關(guān)注的待上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的情況得窺一斑。

一些美國(guó)人已經(jīng)把京東稱為下一個(gè)中國(guó)亞馬遜。而更認(rèn)真的看過(guò)IPO申請(qǐng)材料后，京東更像是中國(guó)的百思買(23.12, 0.34, 1.49%)或者是下一個(gè)中國(guó)的當(dāng)當(dāng)。

下面是我從招股書(shū)中匯總的一些要點(diǎn)：

1、京東85%的收入來(lái)自于銷售消費(fèi)電器。這是他們的毛利為什么那么低的原因之一。(2013年低于10%)

2、盡管京東喜歡描繪其今天運(yùn)營(yíng)的低利潤(rùn)平臺(tái)在未來(lái)可以變?yōu)橄駚嗰R遜一樣賣出更多種類商品的大平臺(tái)的廣闊前景，但事實(shí)上它現(xiàn)在還沒(méi)能做到。你可能會(huì)認(rèn)為，他們?cè)贗PO之前會(huì)盡力賣出更多非消費(fèi)電器類商品。事實(shí)上，目前他們還沒(méi)能實(shí)現(xiàn)多樣化，表明遇到了困難。想要真正“完成轉(zhuǎn)變”，并不像面對(duì)美國(guó)投資人時(shí)輕松脫口而出那樣簡(jiǎn)單。

3、曾經(jīng)有另一家上市的中國(guó)公司將自己描繪為中國(guó)的亞馬遜：當(dāng)當(dāng)。當(dāng)當(dāng)在2010年下半年上市。曾幾何時(shí)，美國(guó)投資者認(rèn)可了這家公司將會(huì)成為來(lái)自中國(guó)的亞馬遜的理念，將其股價(jià)推高至30美元以上，市值也超過(guò)了30億美元。當(dāng)當(dāng)在IPO時(shí)僅僅賣書(shū)，但他們說(shuō)這是向消費(fèi)者賣出更多種類商品的策略，就像特洛伊木馬。事實(shí)證明，從賣書(shū)轉(zhuǎn)移到賣更多品類商品比他們想像的更加困難。而他們的股價(jià)也一直一蹶不振。

4、亞馬遜的業(yè)務(wù)基于自營(yíng)業(yè)務(wù)和平臺(tái)業(yè)務(wù)。京東說(shuō)他們會(huì)做同樣的事情。但今天事實(shí)上他們70%的收入來(lái)自于自營(yíng)業(yè)務(wù)。這點(diǎn)為什么重要？因?yàn)橄啾容^平臺(tái)與自營(yíng)業(yè)務(wù)相均衡的業(yè)務(wù)模式或平臺(tái)業(yè)務(wù)模式(就像阿里巴巴下的淘寶)，投資于自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資者面臨著更大風(fēng)險(xiǎn)。

從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，京東面臨巨大的存貨風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去兩年里，他們的存貨翻了三倍。這說(shuō)明他們一直非常自豪的談?wù)摰模谶^(guò)去數(shù)年里建設(shè)的倉(cāng)庫(kù)都裝著京東的存貨。如果消費(fèi)者的偏好變化了，尤其在消費(fèi)電器領(lǐng)域，京東將面臨存貨風(fēng)險(xiǎn)。

5、當(dāng)你開(kāi)始擴(kuò)張電子商務(wù)的商品品類時(shí)，執(zhí)行能力是至關(guān)重要的。消費(fèi)電子商品的SKU(庫(kù)存單位)標(biāo)準(zhǔn)化較好。但當(dāng)你進(jìn)入服裝等領(lǐng)域，五種顏色、三個(gè)尺碼意味著15個(gè)新的SKU。SKU的增加是倍數(shù)級(jí)的。如果你以前有過(guò)類似商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，你可以應(yīng)付。但如果沒(méi)有，你將不得不處理大量瑣碎問(wèn)題，并需要應(yīng)付短期利潤(rùn)下降。

6、京東能存活這么長(zhǎng)時(shí)間還要感謝供應(yīng)商的仁慈。根據(jù)IPO材料，到9月底，他們有20億美元的應(yīng)付帳款和預(yù)收款，以及14億美元的現(xiàn)金。另外他們的應(yīng)付帳款賬期在過(guò)去兩年間從30天上升到超過(guò)40天。若非供應(yīng)商的慷慨，這種業(yè)務(wù)模式根本無(wú)法延續(xù)。

如果京東想要繼續(xù)增加應(yīng)付賬款賬期的話，供應(yīng)商不見(jiàn)得會(huì)同意。京東面臨著很艱難的選擇。如果他們拓展其他的SKU商品，他們的短期盈利必定會(huì)受到?jīng)_擊，并且他們可能會(huì)把這個(gè)沖擊轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商而引起反彈。但如果他們不拓展其他的SKU，他們?cè)谙M(fèi)電器領(lǐng)域?qū)⒚媾R蘇寧和淘寶等眾多競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)。通過(guò)IPO融資可以幫他們獲得現(xiàn)金，但估計(jì)不久后他們又會(huì)走到這個(gè)十字路口。

7、他們沒(méi)有自己的支付體系，使得他們與淘寶和騰訊(510.5, 0.00, 0.00%, 實(shí)時(shí)行情)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于非常不利的地位。淘寶的交易通過(guò)支付寶進(jìn)行。通過(guò)第三方物流體系派送商品，這些年輕的低工資工人只負(fù)責(zé)派送商品。騰訊正在積極進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域，他會(huì)積極推動(dòng)交易通過(guò)自己的財(cái)付通進(jìn)行。京東不得不依賴其他的支付體系。同時(shí)，當(dāng)京東通過(guò)第三方物流的工人派送商品時(shí)，也必須依賴這些工人從消費(fèi)者手上收款并返還到京東。這并不理想。

至少可以說(shuō)，京東的商業(yè)運(yùn)作不如一些人想得那樣強(qiáng)大。盡管可以很輕易的將一個(gè)中國(guó)的企業(yè)與一個(gè)美國(guó)頂尖的企業(yè)相仿照比較，但投資者應(yīng)該拒絕這種輕率。京東不是未來(lái)的亞馬遜。這家公司只是另一家當(dāng)當(dāng)。

8、京東的退貨率似乎很高。在IPO文件中，總交易額和凈交易額(扣除退款后的交易額)多次被提及。兩者的差額為24億美元，相當(dāng)于總交易額的22%。這看上去很高，對(duì)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)而言更是如此?？梢粤舷?，退貨來(lái)自自營(yíng)業(yè)務(wù)，因?yàn)槠脚_(tái)業(yè)務(wù)的退貨很難被追蹤。(無(wú)雙)