11月02日消息，中國概念股做空機(jī)構(gòu)Citron Research發(fā)布投資報(bào)告，稱奇虎360股價嚴(yán)重被高估，其目標(biāo)價實(shí)際僅為5美元。

　　下面是Citron Research在官網(wǎng)上公布的報(bào)告全文：

　　標(biāo)題：Citron關(guān)于奇虎360（NASDAQ:QIHU)的報(bào)告

　　最近市值：25億美元

　　上個季度營收：3510萬美元

　　管理層：令人擔(dān)憂的欺詐紀(jì)錄

　　2011年5月2日，Citron發(fā)布了一份關(guān)于斯凱的報(bào)告，當(dāng)時它的股價為18美元。Citron給斯凱的目標(biāo)定價為3美元，并認(rèn)為它的業(yè)務(wù)模式過時，且向華爾街粉飾自己的總表現(xiàn)。斯凱股價重挫。隨后，斯凱召開發(fā)布會，反駁我們的報(bào)告，多位分析師提高對斯凱的股票評級和目標(biāo)價。不到4個月，盡管極力自衛(wèi)，斯凱股價還是只有3美元，這不是Citron造成的，而是其業(yè)務(wù)模式發(fā)展的必須結(jié)果。

　　今日，我們發(fā)現(xiàn)奇虎360與斯凱一樣，都故意向華爾街美化其業(yè)務(wù)，旨在獲得更高的市值。我們預(yù)計(jì)，奇虎360的股價將降至5美元，較當(dāng)前股價低75%。在這兩起事件中，Citron分析師均果斷地給出結(jié)論：他們的好日子已經(jīng)過去。

　　奇虎360的上市時間恰當(dāng)。2011年春，所有中國互聯(lián)網(wǎng)股票都進(jìn)入泡沫期。新浪高達(dá)150美元，優(yōu)酷也超過了50美元。奇虎360營收不足，在它的招股書和最近幾個季度的聲明中，奇虎360給出的標(biāo)準(zhǔn)有點(diǎn)大膽。如果你讀了我們的報(bào)告，就會發(fā)現(xiàn)它說的完全不是這么一回事。

　　企業(yè)歷史

　　奇虎推出瀏覽器，數(shù)年來，它在中國占有相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，主要是因?yàn)樗蜌⒍拒浖墸▽?shí)際上，它只是定制化的Chrome版本瀏覽器，然后捆綁殺毒技術(shù)，而技術(shù)多來自第三方提供商的授權(quán)，奇虎自己的研發(fā)相當(dāng)有限）。實(shí)際上，2008-2009年，奇虎360大多的營收來自銷售殺毒軟件，但這部分營收很快減少，幾近于零。當(dāng)明白這種業(yè)務(wù)模式接近死亡時，2009年四季度，奇虎開始拋棄軟件，在主頁銷售廣告，向Google提供搜索問詢，獲得營收分成，其它成千上萬網(wǎng)站也同樣這么干。

　　到了今天，一個web 1.0的品牌、web 1.0的業(yè)務(wù)模式，卻希望能指引企業(yè)進(jìn)入移動、云計(jì)算、搜索，在這些領(lǐng)域，奇虎360都落后數(shù)年，至今市場份額近乎零。

　　在探討奇虎360的營收和業(yè)務(wù)模式之前，先看看它在招股書第一頁提供的市場份額數(shù)據(jù)。這些數(shù)字被夸大，存在誤導(dǎo)性。根據(jù)奇虎360招股書和最近的資料顯示：按活躍用戶基礎(chǔ)計(jì)，為中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司；按用戶滲透率計(jì)，為中國第二大瀏覽器提供商；按活躍用戶基礎(chǔ)計(jì)，為中國第一大互聯(lián)網(wǎng)、移動安全解決方案提供商；在中國的互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達(dá)80%以上；月活躍用戶超過3億。

 

 

 

　　真正的數(shù)據(jù)

　　奇虎360夸口說自己有“超過3億活躍用戶”，“80%的滲透率”，并且“是中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司”，而我們發(fā)現(xiàn)，從獨(dú)立數(shù)據(jù)來看，事實(shí)并非如此。

　　奇虎360最大的客戶是如何看的？奇虎360超過21%的營收來自于Google，主要是搜索查詢相關(guān)的營收。根據(jù)Doubleclick提供的資料顯示，在中國#訪問量排21位，達(dá)到率只有10%（注意：有許多公司排名比奇虎360高，但估值低。）。

　　為了方便起見，我們將奇虎360和搜狐、鳳凰新媒體對比。這兩家中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的廣告模式與奇虎360相似。

 

 

 

　　10%的到達(dá)率意味著#只占據(jù)3000-4000萬用戶，離所謂的3億尚遠(yuǎn)。Google AdSense給奇虎360的排名實(shí)際上比Alex高，后者顯示，#在中國只排35位。

 

 

 

　　而搜狐擁有SOGOU.COM（搜索網(wǎng)站），搜狗的排名與奇虎360相當(dāng)。在Doubleclick中排13位，在Alexa排25位。