摘要：京東這個季度的交易額和凈收入增長明顯放緩，特別是凈收入，而且下個季度也可能不會快于這個季度，這難道是阿里蘇寧聯隊施壓的結果？但其活躍用戶數高速增長，反映了騰訊合作效應的加速發(fā)生。

在雙11結束幾天之后，京東發(fā)布了其第三季度財報，顯示喜憂參半：騰訊效應正在加速發(fā)生，但阿里蘇寧聯隊的沖擊效應也可能已經發(fā)生。

在與騰訊合作后的最初幾個季度內，合作的效果似乎并不明顯，但最近幾個季度，這一合作帶來的效應似乎開始出現——活躍用戶高速增長，除去即將關閉的拍拍網外，截至9月底的年活躍用戶增長了62%至1.269億人，而同期阿里的用戶為3.86億，同比增長26%。

這導致其履行訂單數增長了85%，扣除拍拍后的交易額增長了76%至1110億元，這一增長率是阿里的兩倍還多。這意味著在新增的市場中，它在繼續(xù)增加其所占份額的比重。

該公司不久前和騰訊合作推出了京騰計劃，旨在提高商戶的營銷效率，預計隨著阿里蘇寧壓力的增加，它和騰訊的關系將更加緊密，而相應的合作效應在未來幾個季度可能還會增加——雖然在一些環(huán)節(jié)可能也會面臨滯后效應。

在IPO以來的頭五個季度中，該公司的交易額增長均在80%以上，而凈收入增長則介于61%至73%，但剛剛過去的這個季度，交易額增長下降到了80%以下，而凈收入的增長則下降到52%，根據其預告，第四季度的凈收入增長也介于47%至51%之間。

這一方面有市場整體和規(guī)?；鶖档囊蛩?，但另一方面也不排除是阿里蘇寧競爭的影響：該公司凈收入增長放緩，很大程度上是自營業(yè)務凈收入增長的放緩所致——上個季度還有58%，而這個季度則下降到48%——而這可能又歸因于自營業(yè)務交易額轉化為凈收入比例的下降，而通常取消訂單、促銷和退貨增加，都會導致這種情況。

該公司仍然有超過一半的交易額來自電子和家電產品，這無疑將它暴露在阿里蘇寧聯隊的火力之中，蘇寧的核心業(yè)務也來自該領域，而且兩家公司借該領域來打擊京東的意圖很明顯。對該領域的用戶而言，產品的價格優(yōu)惠力度往往會在購買決策中發(fā)揮關鍵作用。

只要阿里蘇寧聯隊的合作不出現裂痕，在接下來的幾個季度京東可能會持續(xù)承壓，這種壓力既可能是交易額和凈收入增長上的，也可能使盈利水平上的，在這個季度京東凈虧損超過5億元，和上個季度差不多，相比去年虧損明顯擴大。

如果考慮到拍拍關閉導致的商譽攤銷，該公司在未來幾個季度還可能承受額外的一次性損失。不久前，該公司宣布關掉從事C2C的拍拍網，公司給出的官方解釋為了貫徹打擊假貨的一貫態(tài)度。

從某種程度上而言，給予這一措施這樣的解釋的確是站得住腳的，在阿里巴巴已經一家獨大的情況下，該公司仍能快速攻城略地，很大程度上就因為其塑造的正品行貨和快速交付的印象，恰好對準了淘寶網的軟肋。

不過，要捍衛(wèi)它苦心建立起來的品牌印象，僅僅這樣可能是不夠的，一方面它的開放平臺交易額已經接近全部交易額的一半，商家超過9萬家，如何確保這部分商家的產品品質與自營業(yè)務不至于有太大差距，該公司可能還需要付出更多努力。

另一方面，阿里巴巴憑借天貓，正試圖消解它的這一優(yōu)勢，其做法是增加正品行貨的來源，在交付方面加強控制，包括投資快遞公司，增加便利店代收，另外使用天貓品牌的快遞車也已經出現(目前尚不知是否天貓官方授權)。

對京東而言，當務之急，是快速擴展非傳統電子和家電產品的比重，建立新的細分市場護城河，并在阿里的核心時尚快消領域撕開一道口子。之前尹生曾建議它考慮投資唯品會(后者最近股價暴跌也許會提供機會)，另外，與騰訊旗下投資的美麗說等展開合作甚至合并，也可能是個不錯的主意。

同時，在其得以立足的用戶差異化價值方面展開持續(xù)創(chuàng)新，也是非常必要的。相比直接關掉拍拍網，尹生認為也許將其作為用戶價值創(chuàng)新的試驗田會更好，比如不久前58同城就宣布推出二手貨交易的應用，對京東的電子和家電用戶而言，類似的服務本可以作為全周期的用戶價值管理的一部分。

到目前為止，京東和阿里在主要的財務數字方面的差距都在縮小。其服務收入和阿里巴巴的收入具有可比性，假定其服務收入的毛利率為60%，由此將其凈收入轉換為與阿里巴巴收入具有可比性的一個近似值，得出其第三季度的可比收入為76億元，同比增長為83%。這主要歸功于服務收入111%的增長，以及自營部門毛利率的提高。

而同期，阿里巴巴的營收為222億元，同比增長32%，交易額為7130億元，同比增長28%。但相比京東，阿里的收入結構更加多元化，布局更加完善，比如其云服務正快速增長。

若按照PSG，目前京東的估值明顯低于阿里，這一方面可能是因為阿里本身就存在高估，另一方面，也反映了京東戰(zhàn)略結構的這種不確定性，尹生在之前曾認為京東的合理估值會介于300~400億美元。

在《交易額崇拜該收收了，電商大戰(zhàn)已經使3.0》一文中，尹生認為電商已經從之前的用戶、交易額驅動，轉向價值鏈經營。京東在物流環(huán)節(jié)有先發(fā)優(yōu)勢，但在支付以及整個產業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)的布局方面，目前仍然有待加強。

至于未來其價值走勢，尹生之前在《京東的麻煩：成長煩惱or中年危機？》中有所提及：

最近的一系列麻煩是成長期的正常煩惱，還是即將遭遇中年危機的早期征兆？在后一種情況下，雖然其仍然有較快增長，但很快增長的價值將被糟糕的管理所侵蝕，伴隨用戶和客戶流失，這最終會反映到增長上來。這涉及到京東最終會止步于一家?guī)装賰|美元的公司，還是可以更上層樓，躋身千億美元俱樂部。

 

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