11月17日晚間消息，奇虎交出了一份靚麗的季報(bào)，盤后漲幅超5%，這也宣告了做空機(jī)構(gòu)Citron兩度狙擊奇虎以失敗收?qǐng)觥?ldquo;Citron不懂奇虎，不懂中國互聯(lián)網(wǎng)”，而在某種程度上，Citron正是廣大中小投資者的縮影。網(wǎng)易科技將從宏觀層面，詳解讓人看不懂的“奇虎模式”到底潛藏哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？

機(jī)會(huì)：

一：桌面用戶完成互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型

中國互聯(lián)網(wǎng)圈常說一句話：有用戶不愁收入，這句話已被BAT（百度、阿里、騰訊）反復(fù)實(shí)踐證實(shí)可行，奇虎身上也同樣適用：如網(wǎng)址導(dǎo)航、頁游聯(lián)運(yùn)、團(tuán)購平臺(tái)等，一言以蔽之就是流量變現(xiàn)，這當(dāng)然要建立在一個(gè)龐大的用戶基數(shù)上。

奇虎IPO前，美國投資者曾質(zhì)疑360安全衛(wèi)士的數(shù)億用戶“不登陸、無交互，不具備商業(yè)價(jià)值”，這是以Facebook等SNS的商業(yè)模型推導(dǎo)的，但不無道理：一個(gè)長期在后臺(tái)運(yùn)行，無法長時(shí)間展示的安全軟件客戶端，很難承載過多的商業(yè)訴求，如果沒有用戶交互，甚至沒有有效的用戶賬戶管理（無需登陸），實(shí)在沒有什么想象空間。

不過，通過向?yàn)g覽器導(dǎo)入用戶，360已經(jīng)順利完成了這個(gè)轉(zhuǎn)型：奇虎2011年Q3財(cái)報(bào)顯示，360瀏覽器月活躍用戶數(shù)達(dá)2.35億，用戶滲透率達(dá)57%。360安全衛(wèi)士擁有3.7億本地桌面用戶，等于說其中63.5%完成了互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，這個(gè)比例今后還將更高?；ヂ?lián)網(wǎng)用戶承載了更強(qiáng)的商業(yè)價(jià)值，也是奇虎未來機(jī)會(huì)所在。

另外，安全是基礎(chǔ)需求，這也讓360安全衛(wèi)士和瀏覽器的用戶粘性相對(duì)一些內(nèi)容導(dǎo)向的服務(wù)（如優(yōu)酷、新浪微博等）更高，獲取成本卻更低。

二：搜索與瀏覽器聯(lián)動(dòng)

昨天分析師會(huì)議中最大的亮點(diǎn)莫過于周鴻祎表示“將布局垂直搜索”：一方面，做3721出身的周鴻祎有很強(qiáng)的搜索情結(jié)；另一方面，瀏覽器和搜索可以起到很好的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，互為促進(jìn)。

搜狗CEO王小川曾對(duì)網(wǎng)易科技表示，今年?duì)I收高速增長很大程度上得益于瀏覽器對(duì)搜索業(yè)務(wù)的帶動(dòng)——這句話的背景是搜狗Q2搜索及起始頁服務(wù)營收1360萬美元，同比增252%，環(huán)比增71%。搜狗已推出搜索服務(wù)多年，而營收真正進(jìn)入上升軌道卻是在08年底推出瀏覽器之后。

這點(diǎn)對(duì)奇虎同樣適用：目前360起始頁內(nèi)嵌的搜索框?yàn)榘俣取⒐雀韬退压?，為三者帶去不少流量，但百度與360交惡、谷歌在內(nèi)地服務(wù)不穩(wěn)定、搜狗將奇虎視為主要競爭對(duì)手，在這種情況下，這部分流量完全可以自行變現(xiàn)。

這部分搜索流量價(jià)值幾何呢？不妨比照hao123。

周鴻祎稱360導(dǎo)航頁流量已超過hao123，奇虎財(cái)務(wù)副總裁姚玨也稱年內(nèi)廣告收入基本可以追平hao123。據(jù)網(wǎng)易科技側(cè)面了解，hao123年收入約15億元，其中5億元為網(wǎng)址導(dǎo)航及廣告收入，10億元為百度內(nèi)置hao123搜索框流量導(dǎo)入后的分成。這意味著，如果360在導(dǎo)航頁內(nèi)置自家搜索，導(dǎo)航頁收入能翻2番——而廣告收入（含導(dǎo)航頁等產(chǎn)品上的廣告、網(wǎng)址導(dǎo)航收入和谷歌流量導(dǎo)入的返現(xiàn)）占據(jù)奇虎收入的相當(dāng)比例（按Q3數(shù)據(jù)在73.8%），這意味著奇虎整體收入規(guī)模也有較大的上升空間。

三：全平臺(tái)的輕公司

昨天的財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，針對(duì)Citron報(bào)告中質(zhì)疑的“中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭都不把360當(dāng)敵人”，周鴻祎拋出一句“因?yàn)?60很友好”，在場的媒體都笑了——“惡戰(zhàn)”不斷的奇虎，真的很友好嗎？

也許對(duì)安全同行奇虎實(shí)在不夠友善，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)其他領(lǐng)域的企業(yè)來說，奇虎“輕公司”的平臺(tái)路線決定其商業(yè)模式必須“友善”：團(tuán)購、頁游等服務(wù)均以流量導(dǎo)入的形式獲得分成，不自營，降低成本。除了中小型公司，奇虎與新浪、網(wǎng)易、搜狐、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也有著不同程度的合作。

“奇虎做產(chǎn)品比較取巧，不做后端開發(fā)，與一些做后端開發(fā)的企業(yè)合作分成，這是機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)”，I美股一位投資者如此評(píng)價(jià)。

另一方面，奇虎已經(jīng)完成了全平臺(tái)布局：除用瀏覽器搶攻互聯(lián)網(wǎng)外，還推出360手機(jī)安全衛(wèi)士布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，并用更容易商業(yè)化的360安全桌面（可以通過軟件下載分成等方式獲得收入）鞏固PC桌面上的地位。

那么風(fēng)險(xiǎn)呢？

一：對(duì)谷歌、淘寶廣告依賴高

正如上面所說，廣告收入占到奇虎Q3營收的七成以上，其中又以谷歌和淘寶為主，其他廣告主份額均不超過3%。奇虎IPO前提交的F1文件中披露，谷歌在2009和2010年甚至貢獻(xiàn)了奇虎總營收的11.2%和21.1%。

理論上高集成度意味著高風(fēng)險(xiǎn)，起碼對(duì)于奇虎目前的營收結(jié)構(gòu)來說是這樣的。

二：導(dǎo)航頁和游戲業(yè)務(wù)天花板明顯

除了導(dǎo)航頁為主的廣告收入，游戲也占到總營收的25.5%，而這兩塊業(yè)務(wù)的天花板比較明顯——以導(dǎo)航頁為例，即使達(dá)到hao123的收入規(guī)模（不含搜索框流量返點(diǎn)），年?duì)I收也不過5億元，折合每季度營收不過1980萬美元，這對(duì)于支撐一個(gè)市值20多億美元的公司的主營業(yè)務(wù)，實(shí)在太微不足道了。

另外，雖然奇虎援引艾瑞數(shù)據(jù)稱360導(dǎo)航頁UV在9月已超過hao123，但從Alexa和Doubleclick顯示的數(shù)據(jù)來看，兩者在UV方面還有相當(dāng)?shù)牟罹?，這也為這方面收入的提升加大了難度。（注doubleclick顯示hao123UV約2.5億，360導(dǎo)航頁約7300萬；Alexa排名hao123為21,#為34位）。

Google Adplanner顯示的360導(dǎo)航流量數(shù)據(jù)

Google Adplanner顯示的hao123流量數(shù)據(jù)

三：訴訟風(fēng)險(xiǎn)降低品牌價(jià)值

奇虎總是官司纏身，與金山、百度、騰訊的官司中均以敗訴收?qǐng)?。雖然賠付金額不高，但多場敗訴影響商譽(yù)，降低品牌價(jià)值。（李好宇）