近期，美股中概股市場迎來一波暴跌。
事實上，自去年11月開始，諸多機構(gòu)都一直在對美國股市漲幅過大存在調(diào)整風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警。這一波暴跌，多數(shù)原因已老生常談，包括QE3退出預(yù)期、長期的漲幅出現(xiàn)泡沫、阿里巴巴對其他中概股的抽血效應(yīng)等因素。
10月16日，溫莎資本合伙人簡毅接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪時表示，在牛市多頭情緒的慣性籠罩之下，市場一直在半信半疑阿里抽血等不利因素，許多涉及市場規(guī)律性的問題，也基本被漠視。“這其實有趨勢的力量，而且過去兩年由于投資中概股的個人投資者激增，讓整個美股中概股這個小板塊出現(xiàn)了太多以往比較少見的個股炒作路徑，市場也比較缺乏一些覆蓋中概股分析的權(quán)威行業(yè)研究機構(gòu)。”簡毅對記者說。
在今年的美股牛市當(dāng)中，TMT領(lǐng)域漲幅當(dāng)屬最佳，包括電商、移動概念中的唯品會、聚美優(yōu)品、獵豹移動和斯凱網(wǎng)絡(luò)等，漲幅均在中概股前列。而隨著這一波回調(diào)之后，未來中概股是否到了一個冰點？TMT領(lǐng)域中概股還有多少能夠繼續(xù)承擔(dān)著“市夢率”?
對此，簡毅認(rèn)為，在這樣的快速市場回調(diào)后，市場會對上一波漲幅良好的股票開始審慎對待，而TMT領(lǐng)域一直以來的“朦朧美”也將過去。“這樣的市場環(huán)境下，我們要去找到真正在構(gòu)建企業(yè)核心競爭價值的TMT公司，溫莎不僅只做逆向投資，也會買一些具有真成長的行業(yè)品牌優(yōu)質(zhì)公司。唯一區(qū)別的是，我們會耐心等待我們認(rèn)可的一個好價格。”簡毅對記者說。
溫莎資本是一家以股票二級市場對沖業(yè)務(wù)為主早期投資為輔的中等規(guī)模的新銳資產(chǎn)管理公司。溫莎資本的旗艦基金，過去7年的累積年化收益達(dá)26.7%.今年7月，溫莎資本已發(fā)行了其在A股的第一只陽光私募產(chǎn)品，同時，簡毅透露，今年年底溫莎資本還將發(fā)行一只主題策略基金：中概股中小盤市值管理基金。
TMT“朦朧美”或?qū)⑦^去
《21世紀(jì)》：中概股今年漲幅最大的當(dāng)屬TMT領(lǐng)域，經(jīng)過這一輪回調(diào)，未來這個領(lǐng)域的中概股走勢會如何？
簡毅：樹不可能長到天上去。市場有個亙古不變的定律，今天，當(dāng)那些板塊或公司被市場追捧并且出現(xiàn)市夢率的時候，將來一定會還給市場。而這種償還一般有兩種方式：暴跌或者長時間的低迷。
對于投資人而言，無論是一級市場還是二級市場，TMT行業(yè)的賺錢效應(yīng)都在不斷吸引新的資金和投資者加入，并且在去年至今，已經(jīng)開始呈現(xiàn)了階段性泡沫的特征。而每次泡沫擠破都是從二級市場開始傳導(dǎo)回一級市場，讓一級市場的高度熱情降溫，目前發(fā)生的情況就是如此。我個人的看法是，現(xiàn)在無論從創(chuàng)業(yè)市場和投資市場來看，TMT市場已經(jīng)是一片紅海。
站在二級市場的角度來看，目前中概股是走主跌浪的過程，也是TMT領(lǐng)域去“朦朧美”的階段。潮水退去，大家更加審慎地看待這波上市的中概股新股，用“放大鏡”看這家公司的缺點，我們也期待從里面找到未來2-3年依然還有高度成長可能的標(biāo)的。
《21世紀(jì)》：電商、移動等概念之前漲幅一直很大，你怎么看？
簡毅：從公司層面來看，電商公司其實有很多不透明的東西。電商有個不可證偽的強邏輯，而且是一級市場強加的。這個強邏輯便是，中國是一個巨大到無窮大的商業(yè)市場，并且他們認(rèn)為這個行業(yè)將來也一定是類似BAT的壟斷模式，即前面幾個公司可以把絕大部分的市場份額吃掉。
我是比較審慎地看待這一廂情愿的強邏輯?，F(xiàn)在中國有那么多商貿(mào)上市公司（主要在A股和港股），他們加起來的市值基本達(dá)1000億美金以上，而且大部分公司的可變現(xiàn)資產(chǎn)接近或超過其市值，他們就不能夠快速進(jìn)入電商市場并且占據(jù)份額？當(dāng)然很多人都說基因這個東西，不是錢能買到的，我倒覺得是，這是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)者和相關(guān)投資者的“行業(yè)自戀”.
有些電商公司股價上漲得厲害，這其實是公司發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，借用上市公司這個融資平臺，不斷地融資、炒高股價，然后不斷地增發(fā)和發(fā)債，這的確是資金密集消耗性公司的電商公司的發(fā)展模式。有些電商公司顯示利潤很好，但是，需要審慎地去看待這些電商公司。
這些公司以前所擁有的市夢率都在為二級市場將來下跌留下更多的空間。而美股是一個有效的市場，多空可以激烈博弈，比如一些股價非常高的電商公司，未來不是用“朦朧美”和定性去看這樣的公司，而是會用“放大鏡”看這些公司各種各樣的運營數(shù)據(jù)，定量地分析這些公司的優(yōu)缺點。
《21世紀(jì)》：未來市場的心態(tài)會是怎樣的？
簡毅：市場稍微有點泡沫，對一個公司相對有點溢價，這是很好的事情，但是溢價一定要給出一個理由。比如團(tuán)隊靠譜、模式和品牌、優(yōu)秀而透明的公司治理。我覺得市場應(yīng)該多這些做出溢價“Price In”的公司。
股票在下跌過程中，市場情緒一般是從過度看好、迷戀迷信，到對下跌感覺困惑、審慎，一旦進(jìn)入主跌浪市場會開始變得冷靜、客觀，客觀之后則開始苛刻。就像現(xiàn)在大家看A股市場的地產(chǎn)股和銀行股，不管你業(yè)績多好，我就不看好你。股票的預(yù)期是很重要的，看好你的時候給你100倍的市夢率，不看好你的時候到最后可能就直接按PB算。而且還要看一個公司的大股東或?qū)嶋H控制人的道德風(fēng)險，不靠譜的話再打個折。
中概股冰點到了嗎？
《21世紀(jì)》：之前行情上漲，資本層面的因素是什么？
簡毅：目前，我們發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會剛備案的私募基金里面，私募股權(quán)投資基金數(shù)量是私募證券投資基金的10倍。過去幾年在中國投資領(lǐng)域，一級市場的能量和話語權(quán)體現(xiàn)得淋漓盡致。在過去的兩三年里面，中國的私募股權(quán)投資基金進(jìn)入了一個非常瘋狂的成長過程，太多的人把錢都給VC和PE,而VC和PE候選項目最看好的和投入資金最多的行業(yè)就是TMT,助推了美股中概股的股票，因為他們是最可能產(chǎn)生邏輯對標(biāo)的板塊。
一二級市場資金嚴(yán)重倒掛，更多的錢都在一級市場，到最后一級市場要實現(xiàn)退出，會不斷地用市夢率把公司送進(jìn)二級市場，TMT的泡沫從來就是如此，一般是一級市場往二級市場傳導(dǎo)，然后在二級市場強化。
《21世紀(jì)》：你覺得中概股接下來的走勢如何？
簡毅：中概股的冰點還沒有到。在不斷上漲的過程中，美股的融資買入盤竟然占到了整個交易盤的70%.而A股目前的融資買入盤是20%.所以你就知道這波美股行情，有多少人是在借錢買股票。
一旦行情往下剎，原來說會產(chǎn)生“戴維斯雙殺”效應(yīng)（殺流動性，殺估值）。如此大的融資盤，將來還會有很多的割肉盤，止損盤，這些東西一旦涌出來的話，真的恐慌才來。
以前美股幾乎沒有像現(xiàn)在明顯炒新股的行情，現(xiàn)在美股炒新股的熱潮對比A股有過之而不及。這些公司一上市就翻個一兩倍上去。所以如果行情下跌，首先，先殺到發(fā)行價，如果這個公司本身不靠譜，發(fā)行價本身估值就偏高，再加上市場里面該買的人都買了，股價往下的空間就打開了的。
《21世紀(jì)》：什么時候冰點到來？
簡毅：冰點到來肯定會有很多負(fù)面的消息出來配合。由于市場審慎的態(tài)度越發(fā)強烈，因此很多上市公司的問題將會被看出來，很多公司也有可能出現(xiàn)業(yè)績變臉，跟原來預(yù)期差距很大，這些事情可能會重新發(fā)酵，還要看Q3的財報。市場情緒達(dá)到冰點的一個特征是，對上市公司的連續(xù)發(fā)出的利好冷漠，許多有投資價值的公司被市場遺忘在角落。
中概股投資邏輯
《21世紀(jì)》：接下來你投資中概股的邏輯是什么？
簡毅：現(xiàn)在市場里面還是有一些好的標(biāo)的。我們的中小盤市值管理基金就想找一些市值規(guī)模相對小的公司，他們原來因為某些原因被市場所忽略，但是公司的基本面還不錯，除了在行業(yè)內(nèi)仍然處于領(lǐng)先地位，甚至有些公司的利潤還屢創(chuàng)新高。我們幫助這些公司進(jìn)行價值重估和價值再造，并能充分得利用好整個市場的融資功能來把企業(yè)發(fā)展上一個新的臺階。
除了融資功能之外，一家公司如果股票活躍之后，對于一家公司的士氣影響很大，中小型的上市公司的團(tuán)隊士氣是很重要的，股票在二級市場能重新被公眾所關(guān)注和談?wù)?，這其中還有一個品牌效應(yīng)。另外，如果過度被低估的股價能回到合理價值區(qū)間了，整個上市公司會有很多的激勵手段，能夠留住和吸引更多的人才。這在市場上還有很多這樣的公司，有些小細(xì)分行業(yè)的公司目前市值估值只有一兩億到兩三億美金之間。
但是，如果這種情況不去改變，這些被遺忘和冷眼的上市公司也覺得，華爾街放棄我了，我也放棄你，而且VIE結(jié)構(gòu)使得錢都在大股東手上，股價低就低也無所謂。這些所謂的“僵尸股”會覺得，既然華爾街放棄我，那我公司所有的業(yè)績或者利好都不在上市公司實體里面體現(xiàn)，隱藏利潤，然后就惡性循環(huán)，沒有人，尤其是沒有資本去推動他們。
而從投資的角度，這些公司也很便宜，也有理論上的投資價值。從獲利的角度上，這很難說短期內(nèi)能夠見效。但是我覺得問題也不會很大，因為投資冷門股或者中小市值板塊的話，是我們過去七、八年擅長做的事情，這還是沒有跟上市公司有太多合作情況下進(jìn)行的。如果有合作，也未必會是要很漫長的時間才可以體現(xiàn)業(yè)績。這其中還有很多技巧性的東西。
對于我們這些價值投資者而言一般都會在市場下跌時，自己看好的股票可以買得更多，原來其實看好但是一直覺得貴的公司也有了機會。
《21世紀(jì)》：這波暴跌之后，你在早期投資領(lǐng)域的看法是什么？
簡毅：在早期投資領(lǐng)域，產(chǎn)品導(dǎo)向型的公司，我們更多的還是會去關(guān)注創(chuàng)新產(chǎn)品是否能通過為用戶創(chuàng)新價值沉淀用戶、粘住用戶；商業(yè)模式創(chuàng)新方面，我們比較看重團(tuán)隊的行業(yè)背景、執(zhí)行力以及與項目的契合度，是否會因為這個新的模式創(chuàng)新提高相關(guān)行業(yè)的商業(yè)效率。
早期投資還是會有些好的團(tuán)隊或公司被資本撿漏。而價格方面最起碼是可談的，因為大家冷靜下來之后，經(jīng)歷過一輪擠泡沫的洗禮，更可以看出哪些團(tuán)隊更優(yōu)秀、哪些項目和產(chǎn)品更有商業(yè)前景，并且在市場相對低迷的過程中，大家的預(yù)期不會像以前那么高。潮退一下，當(dāng)許多投資機構(gòu)不激進(jìn)或不敢作為的時候，我們可能“雪中送炭”、果斷出手，這應(yīng)該也算是一種逆向投資。