占據(jù)中國在線視頻頭兩把交椅的優(yōu)酷(YOKU.NYSE)和土豆(TUDO.NASDAQ)突然合并，將獨占在線視頻廣告三成以上份額；但抱團(tuán)取暖的姿態(tài)，也透露出雙方背后的資本對遲遲看不到盈利前景的燒錢，有了一絲遠(yuǎn)慮。
“相對于市場的不成熟性以及未來的變數(shù)而言，這樣的選擇對雙方未來發(fā)展都是最大的確定性。”在這一交易中參與了土豆網(wǎng)顧問工作的易凱資本CEO王冉昨日告訴《第一財經(jīng)日報》。
截至昨日夜間記者發(fā)稿時為止，土豆股價37.39美元，上漲142.95%，優(yōu)酷股價28.22美元，上漲12.83%。
不是冤家不聚頭
昨日，優(yōu)酷和土豆這對冤家突然宣布，已在一天前簽訂最終協(xié)議，以100%換股的方式合并。
合并后，優(yōu)酷股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約71.5%的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。合并后的新公司將命名為優(yōu)酷土豆股份有限公司(Youku Tudou Inc。)。優(yōu)酷的美國存托憑證將繼續(xù)在紐約證券交易所交易，代碼YOKU。
美國投資公司派杰發(fā)布報告稱，優(yōu)酷與土豆合并將產(chǎn)生積極效應(yīng)，優(yōu)酷在內(nèi)容爭奪上不僅減少了一個重要競爭對手，同時也極大地鞏固了其在中國視頻行業(yè)中的領(lǐng)先地位，并給予優(yōu)酷股票“中性”評級，目標(biāo)股價為27美元。
易觀智庫分析師黃萌認(rèn)為，目前網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的企業(yè)盈利能力不足，優(yōu)酷和土豆合并或許是行業(yè)洗牌的起始；特別在目前不甚理想的大環(huán)境下，對資本依賴性較強(qiáng)的TMT(科技、媒體和通信)領(lǐng)域，也將迎來更多的整合機(jī)會，無論是戰(zhàn)略并購還是財務(wù)投資。
沒有永恒的敵人，只有永恒的利益。就在3個月前，兩家還為一檔臺灣的綜藝節(jié)目《康熙來了》的版權(quán)問題“大打出手”。
在當(dāng)時土豆召開的一場維權(quán)發(fā)布會上，土豆網(wǎng)高層手握尖錐用力戳破了代表優(yōu)酷網(wǎng)的藍(lán)色、粉色氣球，宣布向優(yōu)酷提出1.5億元人民幣的侵權(quán)賠償，并稱將向有關(guān)部門申訴及舉報，要求對優(yōu)酷進(jìn)行列入黑名單乃至取消經(jīng)營資格等處理。
今年1月，因質(zhì)疑優(yōu)酷視頻搜索的公正性，土豆網(wǎng)還與搜狐、樂視網(wǎng)宣布共同屏蔽優(yōu)酷視頻搜索。
但事實上，兩家關(guān)于合并的接觸早已暗地進(jìn)行。王冉告訴記者，在去年8月土豆上市之前，就曾與優(yōu)酷進(jìn)行過合并的接觸，雙方也一直在斷斷續(xù)續(xù)的接觸和談判，但這次雙方敲定合并非常之快，時間不到一個月，超出了常規(guī)。
抱團(tuán)取暖
對于大多數(shù)土豆和優(yōu)酷的員工來說，這個消息來得太突然。
“我天天都在辦公室里呆著，聽到這個消息人都懵了。”一位土豆員工對記者說，兩家的合并此前完全沒有征兆。
雙方稱，本次戰(zhàn)略合并已獲得雙方公司董事會的批準(zhǔn)，但合并完成仍取決于慣例成交條件，包括優(yōu)酷和土豆雙方股東的批準(zhǔn)。雙方股東在各自董事會的代表已承諾支持本次合并。本次合并預(yù)計在2012年第三季度完成。
“土豆所謂買家中，包括優(yōu)酷在內(nèi)至少有四家，此外還有百度、新浪和騰訊。”此次交易的一名知情人士對本報表示。
而土豆對同每一家的潛在合作方式都做了詳細(xì)的分析，比如同某家合作的重點放在二級市場分發(fā)等等，但最終考慮到最大的確定性，還是選擇了優(yōu)酷。
王冉表示，雙方的決策是出于對不確定性的考慮。首先是來自市場的不確定性，因為用戶付費的模式等等都不成熟，版權(quán)價格的收益就談不上，其收益還是來自廣告市場，整體虧損的市場還處于培育期。
其次是來自監(jiān)管部門以及法律法規(guī)的不確定性，比如，目前，對于進(jìn)口片引進(jìn)，相關(guān)部門還沒有介入，何時介入、如何介入，都不知道。
“對于這樣一個合作，在三個月前，包括土豆董事長兼CEO王微在內(nèi)的一些人還是無法接受的。但是從股東的角度，董事會斟酌再三，最終有了這樣一個結(jié)果。”知情人表示，雙方就交易條件達(dá)成一致其實是個很短的過程。
戰(zhàn)略合并完成后，土豆將保留其品牌和平臺的獨立性，幫助加強(qiáng)和完善優(yōu)酷土豆的視頻業(yè)務(wù)。優(yōu)酷董事長兼CEO古永鏘在昨日夜間舉行的電話會議上表示：盡管優(yōu)酷土豆屬于同一個公司，但是“網(wǎng)站、品牌和銷售團(tuán)隊將保持獨立，兩個網(wǎng)站將通過不同的解決方案進(jìn)行銷售”。兩個品牌將著力吸引不同用戶，如土豆更注重自制劇和用戶原創(chuàng)內(nèi)容等。
黃萌也認(rèn)為，從財務(wù)上看，目前的換股收購方案時機(jī)把握在一個較低的市場估值水平，收購成本低。另外，優(yōu)酷對土豆的吸收溢價較高，對于土豆的投資人是利好消息，而對新浪等戰(zhàn)略投資者也將扭轉(zhuǎn)其回報預(yù)期。
1+1小于2
“優(yōu)酷合并土豆絕對是一樁不劃算的生意。”一位接近土豆的人士昨日如是對記者說。他認(rèn)為，優(yōu)酷看上的或許是土豆的版權(quán)資源，另一方面是和新浪、樂視的合作資源。
上述人士認(rèn)為，土豆與優(yōu)酷的業(yè)務(wù)模式差異不大，廣告主重合度也高，而且兩者同時都面臨虧損，這樣的組合很難看到更好的市場前景。
昨日優(yōu)酷發(fā)布財報顯示，過去兩年優(yōu)酷營收為12.8億元，凈虧損3.77億元。而土豆過去兩年營收8億元，凈虧損5.53億元。兩家公司過去兩年營收總和達(dá)到20.8億元，但總共虧損達(dá)9.3億元。
他猜測，王微之所以選擇被優(yōu)酷合并，或許來自投資方的壓力。“盡管王微憋了一股勁沖上了市，但土豆在資本市場一直被低估，股價表現(xiàn)也不好，股東短期內(nèi)很難獲得太大的收益。”
土豆上市前曾進(jìn)行5輪融資，上市后王微持股比例約為8.6%，所持投票權(quán)超過25.4%。i美股分析師李妍認(rèn)為，王微甘愿與對手以換股的形式合并，很可能是由于CEO持股比例較小，對公司的控制力相對較弱。
李妍認(rèn)為，土豆目前雖然是視頻行業(yè)老二，但近期和老大優(yōu)酷差距拉大，和排名在其后的搜狐視頻等網(wǎng)站等差距縮小，處于較為尷尬的地位。
“2011年第四季度，土豆的成本尤其是和新浪微博合作深化后，帶寬成本大增，而由于營收增速無法大幅提升，導(dǎo)致內(nèi)容成本占營收比重不降反升。投入增速超過營收增速，顯示出土豆增長乏力的一面。合并后，土豆網(wǎng)在視頻行業(yè)的尷尬地位將得到扭轉(zhuǎn)，雙方將共同將視頻行業(yè)老大的門檻提高。”李妍說。
IT分析人士謝文也表示，在戰(zhàn)術(shù)和短期內(nèi)，兩家合并是聰明之舉，減少競爭成本，擴(kuò)大垂直領(lǐng)域優(yōu)勢，但這也緣于巨大的市場環(huán)境壓力。因為兩家短期內(nèi)都無法盈利，而來自于百度、搜狐等視頻網(wǎng)站的壓力也令競爭加劇，“兩家合并，在資金和規(guī)模上都可以整合，也在一定程度上延長了與其他視頻巨頭競爭的周期，并與垂直視頻網(wǎng)站拉開了距離”。
China Venture的首席分析師李瑋棟認(rèn)為，這是一場市場規(guī)模導(dǎo)向的交易。雙方的業(yè)績都不理想，抱團(tuán)取暖將可以擴(kuò)大市場份額，但總體而言“1+1小于2”，因為雙方合作除了體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，仍然很難看到盈利的前景。
而在昨日的財報電話會議上，對于優(yōu)酷土豆股份有限公司何時可以盈利，古永鏘表示，對此依然沒有時間表。
易觀國際數(shù)據(jù)顯示，合并前優(yōu)酷占據(jù)中國21.8%的網(wǎng)絡(luò)視頻廣告市場，土豆份額為13.7%。合并完成后，優(yōu)酷土豆合計份額將達(dá)35.5%。