1、行情回顧

1.1、年初至今板塊表現(xiàn)處于全市場后位

截至 2022 年 12 月 16 日，計算機板塊年初至今跌幅 23.97%，處于 A 股所有板 塊排名較后位置。

1.2、板塊漲幅前列公司分布相對分散，但以中小市值為主

截至 2022 年 12 月 16 日，計算機板塊漲幅前 20 名公司中僅中國軟件 1 家公司 市值超過 300 億，前 20 平均市值僅為 92 億元。行業(yè)分布相對分散，金融 IT、政 府 IT、加密安全板塊表現(xiàn)突出，分別有 4/4/3 家進入漲幅前 20，信創(chuàng)板塊有兩家 進入漲幅前 20。

 

1.3、僅50億-100億市值區(qū)間公司平均漲跌幅能夠跑贏板塊

截至2022年12月16日，以中信計算機指數(shù)成分股中，漲跌幅平均數(shù)為-16.53%， 30 億-50 億區(qū)間市值公司與板塊均值基本一致，50-100 億區(qū)間市值公司大幅跑贏 板塊均值，漲跌幅平均數(shù)為-7.77%，其他市值區(qū)間公司表現(xiàn)均低于整體均值。 市值 500 億以上的漲跌幅平均數(shù)：-22.06%； 市值 100 億-500 億的漲跌幅平均數(shù)：-17.07% ； 市值 50 億-100 億的漲跌幅平均數(shù)：-7.77%； 市值 30 億-50 億的漲跌幅平均數(shù)：-16.70%； 市值 30 億以下的漲跌幅平均數(shù)：-23.73%。

1.4、產(chǎn)業(yè)資本頻頻回購與激勵，或為行業(yè)向好前瞻指標

截至 2022 年 12 月 16 日，A 股計算機板塊共有 107 家上市公司實施回購股 份，總金額約 330.83 億元，其中回購前三的板塊分別為：政府 IT（16 家）、金融 IT（11 家）、信創(chuàng)（7 家）；共 29 家上市公司發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案，以期權(quán)初始行權(quán) 價格為準，總金額約為 146.53 億元，總股本約 10.1 億股。

1.5、機構(gòu)持倉處于歷史相對底部區(qū)間

通過對基金前十大重倉股進行估算，2022 年 Q3 計算機板塊（中信計算機成 份股且剔除東方財富）占基金總持倉比重約為 2.55%，較上個季度有所回升 （2021Q2~2022Q2 分別為 2.33%、2.51%、2.56%、2.19%、1.99%），計算機 持倉占比處于歷史底部，略有反彈。

1.6、人均薪酬增速顯著低于全行業(yè)中位數(shù)，2023年大概率迎來基本面拐點

通過對計算機板塊（本文選用 Wind 中 CS 計算機板塊作參考）板塊人均薪酬 增速中位數(shù)與全行業(yè)增速中位數(shù)比較可得，計算機板塊人均薪酬增速中位數(shù) 2019 年起大約領(lǐng)先全行業(yè)一年，2020/2021/2022H1 計算機板塊和行業(yè)人均薪酬增速 中位數(shù)分別為-0.22%/12.46%/4.4%和 7.92%/-0.93%/14.54%。我們預(yù)計，2022 年計算機板塊人均薪酬增速中位數(shù)顯著低于全行業(yè)中位數(shù)水平。在計算機板塊相對表現(xiàn)突出的 2014-2015、2018-2019 年，計算機行業(yè)歸母 凈利潤增速中位數(shù)均顯著高于全行業(yè)中位數(shù)。2020、2021、2022Q3 來看，計算 機行業(yè)歸母凈利潤增速中位數(shù)均顯著低于全行業(yè)中位數(shù)，隨著板塊景氣度回升、 人員成本增長趨緩以及低基數(shù)多重因素下，預(yù)計 2023 年大概率將迎來重要拐點。

 

2、信創(chuàng)立地：丟掉幻想，正視現(xiàn)實

2.1、科技自立自強決心空前：最高層明確“丟掉幻想，正視現(xiàn)實”

回顧歷史，目前處于新一輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的初期：1）根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)， 2019 年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)完成多個重點專項試驗；政府率先開啟自主安全項目，同時重點 行業(yè)積極推動信創(chuàng)局部試驗和部署。因此，信創(chuàng)主要標的（以中國軟件、東方通 為例）從 2019 年 8 月開啟主升浪。2）2020 年 5 月：美國對華為第二輪制裁對 于國產(chǎn)芯片底層制造邏輯產(chǎn)生深遠影響，信創(chuàng)行情見頂回落。3）2022 年 9 月開 始，最高層明確：“丟掉幻想，正視現(xiàn)實，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)，加快攻克重 要領(lǐng)域“卡脖子”技術(shù)“，同時美國限制英偉達、AMD 向中國出口高端 AI 芯片、 推出限制中國的芯片法案等外部推動因素加劇，而經(jīng)過兩年發(fā)展華為在“根”技 術(shù)的扎實推進更堅定了信創(chuàng)信心，新一輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展時代已經(jīng)到來。

信創(chuàng)是計算機板塊業(yè)績兌現(xiàn)彈性與確定性最高的主線之一。以芯片、操作系 統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域幾家龍頭公司為例，相關(guān)公司的收入、利潤在過去幾年實現(xiàn)快 速增長，也說明了信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在加速推進的事實

2.2、新一輪信創(chuàng)推進路徑與保障：科技自立自強、新型舉國體制與國企改革三位一體

手段：國企改革風(fēng)漸起，兩大計算機行業(yè)“國家隊”有望迎來新機遇 作為國企三年改革的收官之年，今年以來國企改革領(lǐng)域政策利好頻出。今年 7 月，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)《關(guān)于抓好國企改革三年行動高質(zhì)量收 官有關(guān)事項的通知》。9 月 1 日國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組又召開專題推進會，聚焦 鞏固深化國企改革三年行動、補短板強弱項進行再部署再推進。會議提出，國有 控股上市公司是國有企業(yè)的主體，通過深化改革進一步搞好上市公司，發(fā)揮好示 范引領(lǐng)作用，意義重大，并對國有控股上市公司深化改革做出具體部署，包括以 股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進治理機制完善、加大對上市公司的授權(quán)放權(quán)力度、推動上市公 司成為市場化經(jīng)營機制的先鋒表率、有力有序有效推進專業(yè)化整合相關(guān)工作等。

國企改革大趨勢下，兩大計算機行業(yè)“國家隊”有望迎來新機遇。1）中國電 子、中國電科是國內(nèi)科技高水平科技自立自強的重要力量。中國電子信息產(chǎn)業(yè)集 團有限公司（以下簡稱“中國電子”）、中國電子科技集團有限公司（以下簡稱“中 國電科”）是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，集團下屬眾多科技產(chǎn)業(yè)重要公司， 是國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。在國企改革大趨勢下，兩大央企以及下屬上市 公司有望持續(xù)受益于改革趨勢。2022 年是國企三年改革的最后一年，以兩大央企 “航母”為代表的國企有望在改革大潮下迎來新機遇。

 

2）計算機行業(yè)以中電科為代表新一輪國企改革已經(jīng)開始全力推進。2021 年 6 月中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司整體并入中國電子科技集團有限公司，成為其 全資子企業(yè)。此外，中電科旗下重要上市公司電科數(shù)字注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)柏飛電子、推出大力度股權(quán)激勵、變更公司全稱為中電科數(shù)字技術(shù)股份有限公司等系列動作 都標志新一輪國企改革下公司正在發(fā)生飛躍性的深刻“質(zhì)變”。中電科旗下另一家 計算機行業(yè)上市公司太極股份 2021 年 12 月收購國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫領(lǐng)軍企業(yè)北京人大金 倉及普華軟件，再一次驗證了中電科集團整體在新一輪國企改革下的重要戰(zhàn)略變 化。

2.3、信創(chuàng)“根”技術(shù)的終極信心：華為數(shù)字底座風(fēng)云再起

2.3.1、華為數(shù)字底座風(fēng)云再起

鯤鵬產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，生態(tài)不斷繁榮。根據(jù)華為官網(wǎng)，截至 2022 年 11 月華為 全聯(lián)接大會，1）鯤鵬產(chǎn)業(yè)生態(tài)穩(wěn)步發(fā)展，硬件伙伴出貨占比已達 95%以上。2） 歐拉實現(xiàn)從企業(yè)主導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)共建，快速跨越生態(tài)拐點，當(dāng)前累計裝機量達 245 萬 套，預(yù)計今年底在中國服務(wù)器操作系統(tǒng)領(lǐng)域新增市場份額將達 25%，有望成為中 國新增市場份額第一。3）鯤鵬開發(fā)套件 DevKit 和應(yīng)用使能套件 BoostKit 持續(xù)優(yōu) 化，提升原生開發(fā)能力，助力開發(fā)者極簡開發(fā)，今年底在國計民生行業(yè)的生態(tài)滿 足度將超過 70%，當(dāng)前已發(fā)展 4200 多家伙伴，已發(fā)布 12000 多個鯤鵬認證解決 方案，在政府、金融、交通、電力等行業(yè)規(guī)模應(yīng)用。我們認為，鯤鵬產(chǎn)業(yè)鏈在海 外的科技打壓之下并沒有此銷聲匿跡，而是在持續(xù)迭代壯大。

三大運營商接連公布國產(chǎn)化服務(wù)器集采大單，鯤鵬服務(wù)器表現(xiàn)亮眼。我們從 鯤鵬服務(wù)器相關(guān)廠商的中標情況可以看見華為回暖態(tài)勢：神州數(shù)碼連續(xù)中標“中 國移動 2021 年至 2022 年人工智能通用計算設(shè)備集中采購項目”、“2021 年至 2022 年 PC 服務(wù)器集中采購（第 1 批次）”以及“2021 年至 2022 年 PC 服務(wù)器 集中采購第二批次（標包 1-6）中標候選人公示”、“2021 年至 2022 年 PC 服務(wù) 器集中采購第二批次（標包 7—9）中標候選人公示》”等重要訂單。中國聯(lián)通于 2 月 25 日發(fā)布《2022 年中國聯(lián)通人工智能服務(wù)器集中采購項目中標候選人公示》， 湘江鯤鵬中標標包二，投標總價 1.45 億，份額 50%。我們認為，三大運營商國產(chǎn) 化服務(wù)器采購大單陸續(xù)釋放，而鯤鵬服務(wù)器接連中標，表明鯤鵬產(chǎn)業(yè)鏈有望復(fù)蘇。

 

2.4、工業(yè)軟件：數(shù)字化與國產(chǎn)化共振，廠商業(yè)務(wù)加速突破

2.4.1、需求端：數(shù)字化與工業(yè)“信創(chuàng)”雙擊

全球工業(yè)軟件市場規(guī)模龐大，我國工業(yè)軟件市場高速發(fā)展。全球工業(yè)軟件市場規(guī) 模由 2012 年的 2850 億美元增長至 2020 年的 4358 億美元，年復(fù)合增長率為 5.45%，整體規(guī)模龐大。2021 年我國工業(yè)軟件市場規(guī)模為 2414 億元，2012-2021 年復(fù)合增長率達到 14.24%，增速強勁。在中國制造逐步向高端制造邁進的道路上， 我國工業(yè)軟件市場有望持續(xù)保持高速增長的勢頭。

需求端核心驅(qū)動力之一：數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。2022 年以來，國家及省市層面智能制 造及工業(yè)軟件不斷夯實，政策紅利有增無減。加快實現(xiàn)高水平科技自 立自強。以國家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，集聚力量進行原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)，堅決打 贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)。”國務(wù)院、工信部等部門也相繼出臺各類政策，鼓勵工業(yè) 軟件等核心基礎(chǔ)攻堅突破。各省市 2022 年以來，集中出臺各類措施，給予各種投 資及補貼政策，力度空前。

需求端核心驅(qū)動力之二：工業(yè)“信創(chuàng)”迫在眉睫。2022 年以來，美國針對中國的 貿(mào)易制裁和技術(shù)封鎖仍在繼續(xù)。2022 年以來，美國首先將中國電信美洲公司以及 中國移動國際公司等多家公司納入“實體清單”。同時，在半導(dǎo)體領(lǐng)域加碼封鎖， 限制專門為開發(fā)具有全場效應(yīng)晶體管結(jié)構(gòu)的集成電路而設(shè)計的電子計算機輔助設(shè) 計（E-CAD）軟件，限制英偉達向中國出口 A100、H100 等芯片。工業(yè)軟件作為 科技領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，作為工業(yè)產(chǎn)業(yè)“皇冠上的明珠”，是實現(xiàn)智能制造的核心， 在當(dāng)前環(huán)境下，自主化和國產(chǎn)化迫在眉睫。

2.4.2、供給端：核心廠商進步明顯，產(chǎn)品與業(yè)務(wù)加速突破

核心廠商進步明顯，產(chǎn)品與業(yè)務(wù)加速突破。2018 年貿(mào)易摩擦以來，國內(nèi)工業(yè)軟件 領(lǐng)域的甲方國產(chǎn)采購、乙方進步呈現(xiàn)出加速的趨勢。在廠商與甲方的共同努力下， 工業(yè)軟件領(lǐng)域取得了較大進展。2022 年以來，在客戶及廠商共同努力下，相關(guān)公 司均取得重要重大突破，加速進化。我們將 2022 年廠商的進步分位以下三類： 第一類：核心技術(shù)和產(chǎn)品的突破。以中控、中望和用友為代表。中控今年先 后發(fā)布了新一代全流程智能運行管理與控制系統(tǒng)和流程工業(yè)過程模擬與設(shè)計 平臺，向流程工業(yè)最深最難的領(lǐng)域進行攻堅；中望在 CAE 和云方面實現(xiàn)了產(chǎn) 品端的重要升級迭代；用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布了 BIP3，實現(xiàn)了 BIP 發(fā)布起來最重大的 升級，打造了迄今為止全球覆蓋領(lǐng)域最多的企業(yè)云服務(wù)群。

 

第二類：業(yè)務(wù)模式突破，實施型企業(yè)加速自研。賽意信息強化 SMOM 業(yè)務(wù) 發(fā)展，并在垂直 PCB 行業(yè)進行了外延整合，垂直深耕。此外華為項目也取得 重要進展；漢得信息發(fā)布 HMDP 主數(shù)據(jù)平臺、班翎流程平臺，自研產(chǎn)品再進 化； 第三類：業(yè)務(wù)領(lǐng)域突破：行業(yè)拓展或業(yè)務(wù)拓展。創(chuàng)意信息參股子公司杭州新 迪與西門子在 3DCAD 領(lǐng)域達成重要合作，成為國內(nèi) 3DCAD 市場最重要的 事件；奧普特發(fā)布鋰電視覺產(chǎn)品及方案，大力拓展新能源行業(yè)；寶信軟件開 啟萬名機器人上崗實施計劃，馬鋼集團寶羅員工 RaaS 服務(wù)正式簽約落地。 自動化、無人化在鋼鐵行業(yè)有望開啟大規(guī)模應(yīng)用。

2.4.3、業(yè)績層面：2023年板塊收入與成本有望正向剪刀差，利潤有望充分釋放

2022 年（前三季度）人員與收入增速錯配，明年有望實現(xiàn)顯著的盈利提升，形成 正向剪刀差。2021 年，基于對 2022 年的疫情節(jié)奏、自身發(fā)展等方面的樂觀展望， 板塊主要公司均進行了較多的人員擴張，平均人員增長率超過 25%。但由于今年 疫情影響，客戶需求及自身項目交付都受到一定影響，使得核心公司收入增速整 體落后于 2021 年的人員擴張。從前三季度業(yè)績來看，板塊收入增速與人員人數(shù)存 在明顯的負向剪刀差，板塊業(yè)績承壓。展望明年，隨著當(dāng)前防控政策的優(yōu)化調(diào)整， 預(yù)計下游有望逐步修復(fù)，需求轉(zhuǎn)好，同時，人員流動順暢的大背景下，項目交付 也將更加順利。我們預(yù)計，明年板塊收入與成本形成正向剪刀差，帶動盈利顯著 提升。

2.4.4、估值層面：估值處于歷史較低分位

當(dāng)前板塊估值整體處于歷史均值及均值以下一倍標準差之間，兼具高景氣與 低估值雙重優(yōu)勢：由于內(nèi)部、外部多種因素交叉影響，2022 年初至今工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 板塊錄得負回報，但仍跑出相對收益。近 1-2 年，板塊整體出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整。 在當(dāng)前來看，核心公司的 farwardPE/PS 基本處于均值、均值以下一倍標準差之 間，整體處于較為低估的狀態(tài)，兼具基本面與估值雙重優(yōu)勢。

 

2.5、OA與協(xié)同辦公：信創(chuàng)推進阻力最小的方向

2.5.1、信創(chuàng)驅(qū)動行業(yè)3-5年高景氣，多模塊拓展打開遠期天花板

信創(chuàng)以及多模塊拓展是行業(yè)重大發(fā)展機遇：1）信創(chuàng)方面：辦公系統(tǒng)往往是上 層系統(tǒng)里面最容易、最優(yōu)先替換的系統(tǒng)。OA 與協(xié)同辦公相關(guān)公司已經(jīng)充分受益黨 政信創(chuàng)的第一波紅利，后續(xù)黨政信創(chuàng)下沉和行業(yè)信創(chuàng)擴散，空間會更大，體量是 已建設(shè)項目的數(shù)倍；2）多模塊拓展方面：當(dāng)前協(xié)同辦公市場正從工作協(xié)同走向空 間廣闊的業(yè)務(wù)系統(tǒng)、集成協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和社會化協(xié)同等大協(xié)同領(lǐng)域，行業(yè)天 花板正不斷被打破，近兩年來，行業(yè)正大踏步向外拓展和邁進。OA 與協(xié)同辦公相 關(guān)公司在業(yè)務(wù)協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和社會化協(xié)同等方向已有了深入的布局，有望深 度受益行業(yè)機遇。

2.5.2、信創(chuàng)：有望驅(qū)動行業(yè)未來5年高景氣

信創(chuàng)“2+8+N”布局空間廣闊，新一輪建設(shè)潮有望逐步開啟。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是對 已有建設(shè)成果的大起底，也是一次重新規(guī)劃設(shè)計的機遇，協(xié)同辦公作為共性系統(tǒng) 且優(yōu)先改造的系統(tǒng)，具備成為支撐平臺的先決條件，可以為后續(xù)系統(tǒng)提供可以復(fù) 用和服務(wù)，成為真正的應(yīng)用基礎(chǔ)。2014-2022 年，黨政信創(chuàng)從試點到規(guī)模推廣， 已完成三期建設(shè)。2021 年開始，信創(chuàng)從黨政向八大行業(yè)擴展，金融、電信行業(yè)逐 步開始進行規(guī)模替代，形成了“2+8”的整體布局。當(dāng)前，信創(chuàng)在原有“2+8”的 基礎(chǔ)上，已規(guī)劃拓展到“2+8+N”完整的體系。從滲透率角度，據(jù)零壹智庫測算， 截至 2021 年年底，黨政、金融信創(chuàng)覆蓋率較高，分別為 57.01%、29.55%，而 交通、能源、教育和電信等行業(yè)滲透率還在 10%上下，整體比例較低，隨著部分 壓制因素逐步消除，2022 年年底開始，信創(chuàng)和傳統(tǒng)政府采購有望重啟，逐季向上。

信創(chuàng)有望進一步提升 OA 行業(yè)集中度。協(xié)同辦公行業(yè)競爭最核心的要素在于 產(chǎn)品和渠道，近 5 年來行業(yè)真正持續(xù)成長、市占率持續(xù)提升的公司，都是在產(chǎn)品 和渠道端具備顯著競爭優(yōu)勢的公司。就產(chǎn)品端而言，協(xié)同辦公行業(yè)有兩個特點：1） 企業(yè)往往需要根據(jù)自身的產(chǎn)品特點進行個性化定制，能不能以更高的效率、更低 的成本滿足企業(yè)的需求，是一個非常關(guān)鍵的要素。低代碼/無代碼平臺就成了關(guān)鍵， 致遠互聯(lián)的低代碼構(gòu)建能力是行業(yè)領(lǐng)先；

2）科層制的中大型集團往往具有多個層 級以及繁多的分支機構(gòu)，產(chǎn)品能不能支撐 3-5 級的管理層級以供數(shù)千上萬人員工 使用，其實是一個較高的門檻。就渠道端而言，相比 ERP 行業(yè)動輒千萬的訂單， 協(xié)同辦公行業(yè)訂單多以小體量（通常幾十萬）、多批次的形態(tài)出現(xiàn)，因此，能不能 撬動銷售杠桿，釋放出規(guī)模效應(yīng)，尤為重要。對 OA 信創(chuàng)而言，研發(fā)適配投入、 項目交付、平臺化產(chǎn)品要求，都有望使得行業(yè)集中度進一步提升。

 

2.5.3、跨OA多模塊延伸打破行業(yè)遠期天花板

OA 是企業(yè)全員應(yīng)用，是企業(yè)流程和管理高頻交互中心，天然具備向其他系統(tǒng) 延伸的基礎(chǔ)。與 ERP、CRM 等管理軟件只應(yīng)用于企業(yè)某個部門、部分人群不同， OA 是企業(yè)全員應(yīng)用的產(chǎn)品。同時，由于員工在工作中涉及到方方面面的審批與協(xié) 作，OA 又是一個天然的高頻應(yīng)用。因此，OA 在企業(yè)辦公中的重要性越來越高， 一方面，OA 可以成為企業(yè)辦公的門戶和數(shù)據(jù)中心，所有流程和數(shù)據(jù)都可以在 OA 中呈現(xiàn)和跟蹤。近年來，OA 逐步延伸出企業(yè)的運營平臺，其特性可見一斑；另一 方面，OA 可以實現(xiàn)因人、據(jù)事、按時對企業(yè)員工和業(yè)務(wù)進行精細化管理，OA 具 備向其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)延伸的天然屬性。2022 年年初，泛微網(wǎng)絡(luò)發(fā)布七大專項產(chǎn)品， 開啟 OA 廠商大規(guī)模業(yè)務(wù)延伸新紀元。

2.6、從政府到行業(yè)：電力行業(yè)信創(chuàng)或最具彈性

信創(chuàng)由黨政向行業(yè)，“2+8+N”不斷打開市場空間。根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，自 2013 年開始，黨政從公文系統(tǒng)開始國產(chǎn)化計劃，后續(xù)還要做電子政務(wù)系統(tǒng)的國產(chǎn) 化；八大重點行業(yè)中，金融、電信、能源、交通、航空航天，教育、醫(yī)療等均在 加速推進；N 個行業(yè)的信創(chuàng)預(yù)計 2023 年左右開始啟動。信創(chuàng)應(yīng)用正在從黨政領(lǐng)域 向全領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，信創(chuàng)應(yīng)用發(fā)展新格局正在形成。正版化的推進給國產(chǎn)廠商發(fā)展帶來又一助力：由于部分國外廠商為了培養(yǎng)生 態(tài)、搶占市場等原因，導(dǎo)致 Windows、Oracle 等操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫環(huán)節(jié)盜版嚴 重。因此，國產(chǎn)化廠商實際上面臨雙重市場的機遇：信創(chuàng)+正版化。

電力信創(chuàng)：有望成為行業(yè)信創(chuàng)的“先行者”和“主力軍”。 第一，電網(wǎng)資金投入充足，信創(chuàng)推進具有堅實保證。國網(wǎng)“十四五”年均投 資規(guī)模預(yù)計將維持在 5000 億元以上，南網(wǎng)“十四五”期間投資預(yù)計較“十三五” 期間增加 51%。1）2022 年國網(wǎng)年度電網(wǎng)投資計劃首次突破 5000 億元。新能源 發(fā)電量占比提升、用電負荷結(jié)構(gòu)變化等因素導(dǎo)致電網(wǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性大幅提高，電網(wǎng) 加速升級改造的需求顯著提升。2022 年 1 月國家電網(wǎng)年度工作會議中指出，2022 年電網(wǎng)計劃投資將達 5012 億元，創(chuàng)歷史新高。2）南網(wǎng)發(fā)布《“十四五”電網(wǎng)發(fā) 展規(guī)劃》， “十四五”期間，南網(wǎng)將規(guī)劃投資約 6700 億元，推動以新能源為主體 的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。從投資額來看，“十四五”期間，南網(wǎng)的電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃投資 約 6700 億元，較“十三五”增加超 30%。

第二，兩大電網(wǎng)集團聚焦信創(chuàng)發(fā)展，戰(zhàn)略層面做出重點布局：南網(wǎng)《“十四五” 電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》中提出逐步構(gòu)建“合理分區(qū)、柔性互聯(lián)、安全可控、開放互濟” 的主網(wǎng)架形態(tài)，安全可控是重要要求之一。國網(wǎng)率先發(fā)布實施國內(nèi)企業(yè)首個“雙 碳”行動方案和構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動方案，大力實施新型電力系統(tǒng)科技攻關(guān)行 動計劃，努力打造新型電力系統(tǒng)原創(chuàng)技術(shù)策源地。

 

第三，國產(chǎn)化已有重要突破：調(diào)度控制系統(tǒng)為為兩網(wǎng)最先實現(xiàn)國產(chǎn)化突破的 重點領(lǐng)域之一。1）國家電網(wǎng)：國家電網(wǎng)打造自主可控的智能電網(wǎng)調(diào)度控制系統(tǒng) （D5000 主調(diào)系統(tǒng)），并于 2021 年在國網(wǎng)承德供電公司首次上線。系統(tǒng)的基礎(chǔ)軟 件選用國產(chǎn)安全操作系統(tǒng)和關(guān)系數(shù)據(jù)庫，機架式服務(wù)器和應(yīng)用工作站全部選用國 產(chǎn)芯片，打破國外基礎(chǔ)軟、硬件壟斷，真正實現(xiàn)了系統(tǒng)的安全自主可控。2）南方 電網(wǎng)：2021 年欽州主配一體調(diào)度自動化系統(tǒng)通過了南方電網(wǎng)廣西電網(wǎng)公司專家組 的驗收并投入試運行，該系統(tǒng)是南方電網(wǎng)的自主可控地市級 OS2 示范工程，系統(tǒng) 所有基礎(chǔ)軟硬件和功能模塊均采用自主可控設(shè)備，整體安全性得到明顯提升。

以智能電網(wǎng)調(diào)度控制系統(tǒng)（D5000 主調(diào)系統(tǒng)）為例：與主流國產(chǎn)化環(huán)境充分 適配。國家電網(wǎng) D5000 調(diào)度系統(tǒng)軟件運行平臺從 2009 年開始進行操作系統(tǒng)的遷 移工作，從 2019 年開始向華為鯤鵬服務(wù)器平臺遷移，操作系統(tǒng)選用麒麟信安操作 系統(tǒng)（歐拉版）。數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域，已上線的國家電網(wǎng) D5000 系統(tǒng)中，達夢數(shù)據(jù)庫已 被運用于國家電力調(diào)度控制中心、五大網(wǎng)調(diào)控分部、21 個省調(diào)及百余個地調(diào)；人 大金倉數(shù)據(jù)庫在國網(wǎng) D5000 系統(tǒng)建設(shè)中已經(jīng)覆蓋 9 省 81 個地市調(diào)度控制中心， 累計數(shù)量達上千套。

第四，除兩網(wǎng)外，電力行業(yè)其他力量也積極推進信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展：1）2022 年 10 月中國華能集團有限公司牽頭研發(fā)的全國首臺（套）單機 65 萬千瓦水電機組 全國產(chǎn)調(diào)速器、勵磁系統(tǒng)在華能糯扎渡水電站成功投運。11 月 24 號，新一代繼 電保護系統(tǒng)在華能瀾滄江中下游的小灣水電站正式投運。華能集團牽頭組建聯(lián)合 研發(fā)團隊，基于銀河麒麟操作系統(tǒng) V10 等國產(chǎn)技術(shù)產(chǎn)品，實現(xiàn)了水電核心控制系 統(tǒng)全流程 100%國產(chǎn)化。2）國家能源集團龍源電力下屬 27 個省區(qū)共 186 個新能 源場站 20 多套關(guān)鍵系統(tǒng)的國產(chǎn)化工作中，人大金倉積極參與。3）中國華電聯(lián)合 飛騰、國電南自等企業(yè)，成功研制出華電“睿藍”全國產(chǎn)化 DCS 系統(tǒng)，國產(chǎn)化率 達到 100%，實現(xiàn)了鍋爐、汽輪機（含 DEH）、發(fā)電機的全覆蓋控制。

2.7、從小眾到標配：密碼或是本輪信創(chuàng)邊際變化最大的領(lǐng)域

商用密碼行業(yè)已經(jīng)進入政策支撐的快速發(fā)展階段。2008-2018 年，受電子政 務(wù)、電子商務(wù)等數(shù)字化社會經(jīng)濟新模式的不斷帶動，政務(wù)、金融等重要領(lǐng)域的商 用密碼應(yīng)用需求快速增長；與此同時，商用密碼的技術(shù)標準體系在不斷完善，自 主創(chuàng)新能力不斷增強，為商用密碼產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。為滿足網(wǎng)絡(luò) 空間密碼金融領(lǐng)域、國家基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字治理等重要領(lǐng)域的實際需求， 商業(yè)密碼產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策陸續(xù)出臺。2019 年《密碼法》頒布，商用密碼發(fā)展進入了 有法可依的新歷史時期，《密碼法》按照國家的發(fā)展與改革要求，大力促進商用密 碼產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，未來商用密碼市場需求不斷增加，刺激商用密碼產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

 

根據(jù)賽迪統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來我國商用密碼行業(yè)規(guī)模不斷擴大，產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體 呈上升趨勢。2020 年在新冠疫情流行的客觀環(huán)境下，我國商用密碼產(chǎn)業(yè)仍取得高 速發(fā)展，總體規(guī)模達到 466 億元，較 2019 年增長 33.14%，預(yù)計 2023 年商用密 碼行業(yè)規(guī)模有望達到 937.5 億元。

數(shù)據(jù)的價值體現(xiàn)于流動，數(shù)據(jù)加密要兼顧數(shù)據(jù)流動暢通無阻。數(shù)據(jù)作為產(chǎn)業(yè) 信息的核心載體，產(chǎn)生于千行百業(yè)，并通過便捷流通、多樣組合等方式賦予自身 海量的價值空間。智能化和新 IT 的浪潮促使各行業(yè)從過去的“信息孤島”變?yōu)榫W(wǎng) 絡(luò)中的“信息節(jié)點”，導(dǎo)致數(shù)據(jù)原有“壟斷違規(guī)”等安全問題凸顯。海量數(shù)據(jù)的誕 生雖然加速了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程，但隨之而來數(shù)據(jù)濫用也引發(fā)數(shù)據(jù)隱私泄漏 的系統(tǒng)性問題，大量涉及個人及企業(yè)的隱私的數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上隨意流通；而“滴 滴事件”更是敲響數(shù)據(jù)安全的警鐘。既要數(shù)據(jù)安全又要確保信息流通是數(shù)據(jù)安全 的重難點。

千行百業(yè)的數(shù)據(jù)差異化較大，汽車、互聯(lián)網(wǎng)和 IDC 行業(yè)率先邁入強監(jiān)管時代。 數(shù)據(jù)由于不同行業(yè)的數(shù)據(jù)產(chǎn)生及采集方式大不相同，數(shù)據(jù)安全的體系也將呈差異 化，但從源頭開始，并伴隨全生命周期實施數(shù)據(jù)防護已逐步成為行業(yè)共識。目前， 汽車、游戲和 IDC 行業(yè)均率先做出表率，相關(guān)模式或?qū)⒊蔀槲磥頂?shù)據(jù)安全的典范。 1）智能汽車行業(yè)：智能汽車自帶的傳感器、攝像頭、語音交互產(chǎn)品以及出行大數(shù) 據(jù)等均涉及到用戶隱私侵犯問題；而大量的視覺、毫米波雷達、激光雷達傳感器 以及高精密地圖也在不間斷的獲取大量的“泛在化、精準化”的地理信息，事關(guān)國家主權(quán)、安全和發(fā)展，智能汽車數(shù)據(jù)一旦外泄，會對國家安全造成潛在威脅。 四維圖新從寶馬-戴姆勒-沃爾沃出發(fā)，拉開數(shù)據(jù)合規(guī)大幕。在法律法規(guī)以及車企需 求的雙重驅(qū)動下，數(shù)據(jù)合規(guī)平臺應(yīng)運而生。

2）互聯(lián)網(wǎng)和 IDC 行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)場景多樣化，數(shù)據(jù)安全為大勢所趨。近年來，互聯(lián) 網(wǎng)領(lǐng)域愈發(fā)成為個人信息泄露的“重災(zāi)區(qū)”之一。與互聯(lián)網(wǎng)關(guān)聯(lián)的個人信息容易 被不法分子獲取，玩家或成為廣告精準推廣的“獵物”，同時廠商也將成為勒索軟 件的鎖定目標，數(shù)據(jù)問題隱藏著巨大風(fēng)險。我國近年持續(xù)推出相關(guān)政策，《網(wǎng)絡(luò)安 全法》、《個人信息保護法(草案)》、《關(guān)于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng) 絡(luò)游戲的通知》和《信息安全技術(shù)個人信息安全規(guī)范》等相關(guān)政策均規(guī)定平臺的 安全管理義務(wù)。吉大正元與衛(wèi)士通分別落地互聯(lián)網(wǎng)與 IDC 行業(yè)數(shù)據(jù)安全商業(yè)模式 的標桿性訂單。

 

2.8、底部反轉(zhuǎn)疊加政策增強：網(wǎng)絡(luò)可視化迎來新發(fā)展周期

網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品是基于 DPI 技術(shù)的流量監(jiān)管體，網(wǎng)絡(luò)可視化之于網(wǎng)絡(luò)類似于 交管部門之于公路，主要功能是對網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)進行監(jiān)測、管理。網(wǎng)絡(luò)可視化是指以 網(wǎng)絡(luò)流量的采集與深度檢測為基本手段，綜合各種網(wǎng)絡(luò)處理與信息處理技術(shù)，對 網(wǎng)絡(luò)的物理鏈路、邏輯拓撲、運行質(zhì)量、協(xié)議標準、流量信息、承載業(yè)務(wù)等進行 監(jiān)測、識別、統(tǒng)計、展現(xiàn)、管控，進而大數(shù)據(jù)分析與挖掘，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)管理、信息 安全與商業(yè)智能的一類應(yīng)用系統(tǒng)。網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品分為前端硬件和后端應(yīng)用兩大 類。

從行為本質(zhì)上看，網(wǎng)絡(luò)可視化功能深入到網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)運維行為的全生態(tài)。涉及 到對于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的運營、分析、維護、管理、應(yīng)用等運維行為，基本可以通過數(shù) 據(jù)采集、數(shù)據(jù)“清洗”和數(shù)據(jù)應(yīng)用的通用步驟遞進，同時對應(yīng)五個層次： 數(shù)據(jù)源，目前最主要的數(shù)據(jù)源是固網(wǎng)、移動網(wǎng)等； 數(shù)據(jù)提取層，提供網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)的獲取、解析、移交等功能，即網(wǎng)絡(luò)可視化前端； 數(shù)據(jù)融合計算層，對數(shù)據(jù)進行存儲、計算、檢索等，實質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)可視化后端； 數(shù)據(jù)應(yīng)用層，數(shù)據(jù)應(yīng)用層實際上是廣大計算機、互聯(lián)網(wǎng)廠商的主陣地； 最終客戶層，是指政府、運營商、企業(yè)等應(yīng)用系統(tǒng)和解決方案的最終使用者。 在多層級的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)架構(gòu)覆蓋數(shù)據(jù)運維的全生態(tài)下，網(wǎng)絡(luò)可視化同時具備“地 基”和“必要工具”的雙重屬性，已成為數(shù)據(jù)要素時代下的剛需。

技術(shù)升級疊加外部環(huán)境變革，行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)鏈和市場的新格局。在 5G 即將全 面落地的大環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)可視化的相關(guān)需求有望復(fù)制 4G 時代的路徑；同時考慮到 5G 具備高速率、低時延、廣連接等優(yōu)勢，將帶來如智能物聯(lián)等新場景。而網(wǎng)絡(luò)可 視化作為數(shù)據(jù)要素時代下的“排頭兵”，我們認為將迎來產(chǎn)品、下游客戶和供應(yīng)鏈 三維共振的產(chǎn)業(yè)鏈新格局和傳統(tǒng)網(wǎng)安以及數(shù)據(jù)新興市場全面擴張的市場新格局。

2.8.1、產(chǎn)品新格局：前后端產(chǎn)品互相交融

行業(yè)的多樣性映射至需求定制化程度高，前后端產(chǎn)品融合格局凸顯。網(wǎng)絡(luò)可 視化是典型以客戶需求為導(dǎo)向的市場，需求從下游客戶誕生并向上層層傳導(dǎo)。標 準化產(chǎn)品難以滿足客戶差異化需求，促使上游供應(yīng)商根據(jù)客戶需求提供“由前至 后”的全生態(tài)產(chǎn)品體系。根據(jù)近期采招網(wǎng) 5000 萬以上大項目為參考，網(wǎng)絡(luò)可視化 的對象不同將直接影響基礎(chǔ)設(shè)施、存儲接口、擴容需求等。在多行業(yè)耦合程度逐 步提升的背景下，網(wǎng)絡(luò)可視化的前后端產(chǎn)品融合格局將進一步凸顯。

新型網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)鏈促進商業(yè)模式多元化。隨著研發(fā)不斷投入，基礎(chǔ)架構(gòu) 提供商開始涉足應(yīng)用開發(fā)、系統(tǒng)集成，應(yīng)用開發(fā)商也開始進軍系統(tǒng)應(yīng)用落地業(yè)務(wù)， 基礎(chǔ)架構(gòu)提供商和應(yīng)用開發(fā)商開始直接向下游政府、運營商等最終客戶提供產(chǎn)品 或解決方案。以中新賽克為例，公司打通政府、運營商行業(yè)前端、后端、解決方 案垂直一體化，公司 2021 年政府、運營商業(yè)務(wù)毛利率高達 60%、90%。

 

2.8.2、供應(yīng)鏈新格局：國產(chǎn)化替代提高整體穩(wěn)定性

國產(chǎn)化替代為產(chǎn)品交付提供有力保障。網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品定制化需求程度較高， 且需求由客戶決定波動性較大，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到考驗。目前網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)業(yè)鏈 上游主要部件為芯片（成本占比 92%，主要是專用芯片、CPU、存儲芯片等）和 其它電子元器件： 1） 專用芯片國產(chǎn)化替代進程穩(wěn)步推進。網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品所需專用芯片主要有 網(wǎng)絡(luò)交換芯片、高端 FPGA 芯片、網(wǎng)絡(luò)和計算機處理芯片等，目前網(wǎng)絡(luò)交換芯片全球主要供應(yīng)商有 Broadcom、Marvell 等，前沿 400G 交換芯片 生產(chǎn)商主要是 Broadcom、Marvell，交換芯片國產(chǎn)化替代難度較大，但 不涉及深度學(xué)習(xí) AI 等高端應(yīng)用，沒有芯片管控風(fēng)險；FPGA 芯片主要供 應(yīng)商為賽靈思、Altera，浩瀚深度招股說明書表示高端 FPGA 已制定較為 明確可行的國產(chǎn)化替代方案，紫光國微、復(fù)旦微電都是國產(chǎn)化替代供應(yīng)商 候選人；

2） 裝配國產(chǎn) CPU 的產(chǎn)品已經(jīng)較為成熟。當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品會根據(jù)需求選 用進口 CPU（如英特爾至強、Cavium、EZchip）或國產(chǎn) CPU（飛騰、 龍芯等），以恒為科技為例，國產(chǎn) CPU 已經(jīng)覆蓋網(wǎng)絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)的盒 式和插卡式兩大產(chǎn)品類型，且產(chǎn)品已經(jīng)成熟，未來國產(chǎn)化趨勢有望繼續(xù)推 進。 3） 存儲芯片國產(chǎn)化替代有望落地。網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品存儲芯片主要供應(yīng)商為美 光等海外公司，據(jù)浩瀚深度招股書披露，公司于 2021 年已對可國產(chǎn)化替 代的相關(guān)芯片型號功能、性能和電氣特性進行了較為完整的測試驗證，國 產(chǎn)化替代供應(yīng)商候選人為長鑫、紫光國芯等。 4） 元器件（各類功能模塊、內(nèi)存卡、PCB 和機框等）其他元器件均為一般 性電子產(chǎn)品，在長三角和珠三角的供應(yīng)充足。

2.8.3、下游客戶新格局：網(wǎng)安+大數(shù)據(jù)需求全面提升

網(wǎng)安業(yè)務(wù)客戶主要是網(wǎng)信、公安、運營商等，具有顯著資質(zhì)壁壘?！侗Ｃ芊ā?嚴格規(guī)定政府業(yè)務(wù)機密等級，如中央國家機關(guān)、省級機關(guān)及其授權(quán)的機關(guān)、單位 業(yè)務(wù)可以確定絕密級、機密級和秘密級國家秘密。由于網(wǎng)絡(luò)可視化政府客戶多為 公安部等中央國家機關(guān)，需要應(yīng)用商滿足絕密級相關(guān)資質(zhì)，如甲級涉密信息資質(zhì) 等；同時我國采取地方政府+垂直行業(yè)部門“矩陣式”的管理模式，需要使用綜合政務(wù)云+行業(yè)政務(wù)云等方式協(xié)調(diào)推動多部門聯(lián)動，資質(zhì)需求十分普遍。

從輿情監(jiān)測需求提升開始，網(wǎng)絡(luò)可視化需求有望持續(xù)增長。網(wǎng)絡(luò)可視化在帶 來數(shù)據(jù)標準化和可讀化的同時，也為輿情監(jiān)測（網(wǎng)信辦）、指揮決策（公安）、運 維管理（運營商）夯實“地基”，從近期國家網(wǎng)信辦于《攜手構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)空間命運共 同體》發(fā)布會中將“加強網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容建設(shè)塑造主流輿論新格局”放在開篇首位，相 關(guān)網(wǎng)絡(luò)可視化需求有望提升。長期來看，一方面未來網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量增長、網(wǎng)絡(luò)應(yīng) 用場景多元化程度提高的趨勢明確，另一方面國家對于網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全、規(guī) 范上網(wǎng)行為等方面重視度提高，泛網(wǎng)安需求未來有望持續(xù)增長。

 

網(wǎng)絡(luò)可視化對數(shù)據(jù)進行運維的行為，本質(zhì)上是在對各類數(shù)據(jù)進行標準化和可 讀化，能夠解決數(shù)據(jù)要素市場以及政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)的痛點。1）標準化：網(wǎng)絡(luò) 可視化前端能夠?qū)⒘髁刻幚硇纬扇?XDR 話單等指定格式的數(shù)據(jù)，如將各類由雜亂 無章的的流量轉(zhuǎn)變?yōu)闃藴驶瘮?shù)據(jù)，以解決數(shù)據(jù)規(guī)范性、數(shù)據(jù)質(zhì)量等問題；2）可讀 化：網(wǎng)絡(luò)可視化后端應(yīng)用能夠?qū)藴驶瘮?shù)據(jù)處理后得到更直觀的結(jié)果，幫助人們 更好使用數(shù)據(jù)。

2.8.4、5G流量總量的躍升拉開千億市場帷幕

無論應(yīng)用場景如何變化，網(wǎng)絡(luò)可視化需求與網(wǎng)絡(luò)流量呈強綁定關(guān)系。由于網(wǎng) 絡(luò)可視化前端單產(chǎn)品處理流量能力有限，流量總量上升后需要增加部署；后端應(yīng)用需要不斷升級以解決更復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)場景需求。而網(wǎng)絡(luò)流量的制造方式也是更多 元化，二者均能體現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)流量這一指標對網(wǎng)絡(luò)可視化需求的指引能力。 我們選取 2014-2021 年網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭中新賽克、恒為科技、迪普科技三家 收入規(guī)模與中國移動流量接入規(guī)模進行比較，可以較為明顯的看出，網(wǎng)絡(luò)可視化 廠商收入規(guī)模與流量規(guī)模呈現(xiàn)正向關(guān)系。

5G 時代來臨最直接的結(jié)果是流量 10 倍以上躍遷式上漲。據(jù)華為楊超斌，5G 時代消費者 DOU 將達到 100GB，是 4G 時代 DOU 頂點的 10 倍，考慮中國網(wǎng)民 數(shù)量很難降低，5G 時代數(shù)據(jù)量有望提升 10 倍以上；同時據(jù) IDC 預(yù)測，2025 年 來自 C 端流量占比將 B 端一致，考慮到當(dāng)前 B 端流量占比小于 C 端，5G 時代 B 端流量增速將高于 C 端，二者合力將推動整體流量 10 倍以上增長。結(jié)合信通院、 觀研天下觀點，我們預(yù)測 2025 年中國數(shù)據(jù)量將是 2020 年 4 倍達到 49ZB，2030 年超過 14 倍達到 176ZB。

2.9、信創(chuàng)產(chǎn)品滲透率測算：星星之火，可以燎原

2.9.1、信創(chuàng)各主要環(huán)節(jié)國產(chǎn)化滲透率

我們以 5 年為一個 IT 更新基本周期，考察存量國產(chǎn)化率情況；同時以 2021 年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考察 2021 年增量市場中國產(chǎn)化率情況。

3、數(shù)據(jù)頂天：從“互聯(lián)網(wǎng)+”到全國大數(shù)據(jù)“一盤棋”

3.1、數(shù)字經(jīng)濟最兩點關(guān)鍵已經(jīng)明確：信創(chuàng)+統(tǒng)籌全國數(shù)據(jù)要素市場體系

國家高度重視數(shù)據(jù)要素的發(fā)展，相關(guān)機構(gòu)頒布了一系列有關(guān)于數(shù)據(jù)要素的文 件，其中《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告》、深改委《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制 度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》中均強調(diào)了數(shù)據(jù)要素重要性。我們在 11 月 16 日發(fā)布報告《數(shù)字經(jīng)濟關(guān)鍵兩點已經(jīng)明確》，對何立峰主任提交的《國務(wù)院關(guān)于數(shù) 字經(jīng)濟發(fā)展情況的報告》進行解讀，在全市場最先指出： 數(shù)字經(jīng)濟關(guān)鍵=【信創(chuàng)】（存量數(shù)據(jù)要素及基礎(chǔ)設(shè)施的安全自主）+【全國大 數(shù)據(jù)“一盤棋”】（統(tǒng)籌打造全國數(shù)據(jù)要素市場體系）。

數(shù)據(jù)要素發(fā)展歷史存在兩個階段： 第一階段：2015 年，黨的十八屆五中全會正式提出“實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略， 推進數(shù)據(jù)資源開放共享”,以貴陽大數(shù)據(jù)交易所為代表的數(shù)據(jù)交易機構(gòu)開始建立。

 

 

第二階段：黨的十九屆四中全會提出將數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素參與分配，數(shù)據(jù)交 易再度成為熱點問題；目前我國正在加快培育數(shù)據(jù)交易市場，2021 年北京、深圳 等數(shù)據(jù)交易平臺、2022 年上海數(shù)據(jù)集團等機構(gòu)的成立標志著數(shù)據(jù)交易機構(gòu)迎來了 第二輪探索期，截至 2022 年 8 月，國內(nèi)數(shù)據(jù)交易所（中心）數(shù)量超過 40 家。北 京國際大數(shù)據(jù)交易所基于“數(shù)據(jù)可用不可見，用途可控可計量”的新型交易范式， 從技術(shù)、模式、規(guī)則、風(fēng)控、生態(tài)等方面，加快建設(shè)多層級、安全、負責(zé)任的數(shù) 據(jù)交易體系。上海數(shù)據(jù)交易所通過建設(shè)數(shù)據(jù)商業(yè)生態(tài)體系、建立數(shù)據(jù)交易配套制 度、上線智能數(shù)據(jù)交易系統(tǒng)、發(fā)放數(shù)據(jù)產(chǎn)品登記憑證、撰寫數(shù)據(jù)產(chǎn)品說明書等系 列創(chuàng)新，探索解決數(shù)據(jù)交易確權(quán)、定價、互信、入場、監(jiān)管等關(guān)鍵問題。

作為數(shù)據(jù)要素管理“先行者”，上海數(shù)據(jù)集團打響新階段的“第一槍”。2022 年 5 月，上海市人民政府批復(fù)同意組建上海數(shù)據(jù)集團有限公司。2022 年 9 月，上 海數(shù)據(jù)集團有限公司正式揭牌成立。組建上海數(shù)據(jù)集團，是上海加快打造數(shù)據(jù)要 素市場化配置核心載體的重要舉措，這將加快公共數(shù)據(jù)和國企數(shù)據(jù)的要素化進程， 激活數(shù)據(jù)資源，同時帶動社會數(shù)據(jù)的匯聚融合，以市場化運作的方式對外輸出數(shù) 據(jù)價值。這一模式有望全國推廣。

3.2、打造全國數(shù)據(jù)要素市場化體系對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估的意義不亞于“股權(quán)分置改革”

建立全國數(shù)據(jù)要素市場體系基礎(chǔ)制度，其對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值重估的意義不亞 于 2005 年資本市場啟動的股權(quán)分置改革對于上市公司定價重估的意義。 股權(quán)分置改革回顧：上市公司股權(quán)分置改革是通過非流通股股東和流通股股 東之間的利益平衡協(xié)商機制消除 A 股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程，是為非流 通股可以上市交易作出的制度安排，而股權(quán)的。2005 年 4 月 29 日，經(jīng)國務(wù)院批 準，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，啟動了 股權(quán)分置改革的試點工作。經(jīng)過兩批試點，取得了一定經(jīng)驗，具備了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn) 妥推進的基礎(chǔ)和條件。經(jīng)國務(wù)院批準，2005 年 8 月 23 日，中國證監(jiān)會、國資委、 財政部、中國人民銀行、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意 見》；9 月 4 日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，我國的股權(quán) 分置改革進入全面鋪開階段。

截至 2006 年底，滬深兩市已完成或者進入改革程序的上市公司共 1301 家， 占應(yīng)改革上市公司的 97%，對應(yīng)市值占比 98%，未進入改革程序的上市公司僅 40 家。股權(quán)分置改革任務(wù)基本完成。從上證綜指走勢可以看出，2005 年改革啟 動之后大盤即整體上行，2006 年末改革基本完成后大盤加速上行，股權(quán)分置改革 對于推動資產(chǎn)市場定價重估起到了非常重要作用。

 

3.3、數(shù)據(jù)要素會計準則出臺，數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估配套機制邁出第一步

2022 年 12 月 9 日，財政部發(fā)布關(guān)于征求《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行 規(guī)定（征求意見稿）》意見的函。 企業(yè)內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)：符合《企業(yè)會計準則第６2 號——無形資產(chǎn)》（財會〔2006〕 3 號）規(guī)定的定義和確認條件的，應(yīng)當(dāng)確認為無形資產(chǎn)，按規(guī)定對確認為無形資產(chǎn) 的數(shù)據(jù)資源進行初始計量、后續(xù)計量、處置和報廢等相關(guān)會計處理。對于使用壽 命有限的數(shù)據(jù)資源無形資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)披露其使用壽命的估計情況及攤銷方法； 對于使用壽命不確定的數(shù)據(jù)資源無形資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)披露其賬面價值及使用壽命 不確定的判斷依據(jù)。企業(yè)對外交易的數(shù)據(jù)：企業(yè)日?；顒又谐钟?、最終目的用于出售的數(shù)據(jù)資源， 符合《企業(yè)會計準則第 1 號——存貨》（財會〔2006〕3 號）規(guī)定的定義和確認條 件的，應(yīng)當(dāng)確認為存貨，并按會計準則進行處理。

同時，企業(yè)對數(shù)據(jù)資源進行評估的，應(yīng)當(dāng)披露評估依據(jù)的信息來源，評估結(jié) 論成立的假設(shè)前提和限制條件，評估方法的選擇，各重要參數(shù)的來源、分析、比 較與測算過程等信息。此次政策還列舉了自愿性披露信息，包括數(shù)據(jù)確權(quán)、來源、 投入、失效、為企業(yè)創(chuàng)造價值、應(yīng)用場景等。 此次政策對推進數(shù)據(jù)要素的發(fā)展具有重要意義。第一，在會計準則上明確了 數(shù)據(jù)是一種“資產(chǎn)”并存在自身的明確價值。第二，數(shù)據(jù)對外交易的會計基礎(chǔ)不 斷完善，為打開數(shù)據(jù)要素交易市場奠定了非常重要的基礎(chǔ)。第三，可以看到，數(shù) 據(jù)作為一種資產(chǎn)，計入資產(chǎn)負債表的同時也需要披露大量相關(guān)信息，說明數(shù)據(jù)安 全仍是重中之重，數(shù)據(jù)的合規(guī)性將成為發(fā)展過程中的重點。

我國數(shù)據(jù)要素市場空間廣闊：據(jù)國家工信安全中心測算，2020 年我國數(shù)據(jù)要 素市場規(guī)模達到 545 億元，“十三五”期間市場規(guī)模復(fù)合增速超 30%；“十四五” 期間，這一數(shù)值將突破 1749 億元。

3.4、高級別數(shù)據(jù)要素政策正式落地，行業(yè)開啟發(fā)展新階段

2022 年 12 月 19 日，根據(jù)新華社消息，《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ) 制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（以下簡稱《意見》）發(fā)布。政策要點如下： 第一，政策首先聚焦數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，探索“三權(quán)分置”的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度框架?！兑?見》提出在國家數(shù)據(jù)分類分級保護制度下，推進數(shù)據(jù)分類分級確權(quán)授權(quán)使用和市 場化流通交易。第二，政策提出建立合規(guī)高效、場內(nèi)外結(jié)合的數(shù)據(jù)要素流通和交 易制度，交易場所、交易生態(tài)的建設(shè)將至關(guān)重要。第三，收益與治理并重，安全 問題始終是重中之重。第四，試點嘗試+制度完善有望成為未來發(fā)展的主要手段。

 

3.5、數(shù)據(jù)已成為重要生產(chǎn)要素，多環(huán)節(jié)構(gòu)成完整體系

2020 年 4 月 10 日，《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》 正式公布，將數(shù)據(jù)確立為重要的生產(chǎn)要素之一。數(shù)據(jù)要素將數(shù)據(jù)定義為信息的一 種載體，以電子形式存在并可以從中獲取到信息，使數(shù)據(jù)成為值得收集與管理的 資產(chǎn)，發(fā)掘了數(shù)據(jù)的自身價值，并可以促進其他生產(chǎn)要素的創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率， 推動技術(shù)、資本、勞動力、土地等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的深刻變革與優(yōu)化重組，提高資 源配置效率，一定程度上解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的信息不充分或不對稱問題。

存在的問題：數(shù)據(jù)要素是數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基礎(chǔ)，已快速融入生產(chǎn)、 分配、流通、消費和社會服務(wù)管理等各個環(huán)節(jié)，但是作為要素，數(shù)據(jù)還有以下三點問題需要明確，第一個是權(quán)屬問題，數(shù)據(jù)的權(quán)屬模糊，衍生數(shù)據(jù)及衍生數(shù)據(jù)主 體、數(shù)據(jù)資產(chǎn)主體具有多重性，因此需要對數(shù)據(jù)權(quán)屬進行確權(quán)；第二個是計量問 題，數(shù)據(jù)目前沒有統(tǒng)一、普適性的定價標準和健全的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易機制，很難進 行計量，因此要對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行定價；第三個是交易問題，由于數(shù)據(jù)的權(quán)屬和計 量問題尚不明確，且目前沒有交易的大規(guī)模案例，因此需要建立數(shù)據(jù)交易制度。

3.5.1、確權(quán)：數(shù)據(jù)要素發(fā)展的首要環(huán)節(jié)

打造數(shù)據(jù)要素市場，必須先要進行數(shù)據(jù)確權(quán)：2022 年 6 月，中央深改委會議 審議通過《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》，其中數(shù)據(jù)基 礎(chǔ)制度的第一條就是要建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度；會議指出，要建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，推 進公共數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、個人數(shù)據(jù)分類分級確權(quán)授權(quán)使用，建立數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、 數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)等分置的產(chǎn)權(quán)運行機制，健全數(shù)據(jù)要素權(quán)益保 護制度。其中個人數(shù)據(jù)和政務(wù)數(shù)據(jù)的權(quán)屬問題相對清斷，但企業(yè)數(shù)據(jù)的權(quán)屬問題 則較為復(fù)雜；對于企業(yè)數(shù)據(jù)，權(quán)屬問題的核心是如何形成市場激勵，來鼓勵市場 主體對數(shù)據(jù)領(lǐng)域的持續(xù)投入和開發(fā)。

確權(quán)模式：各大數(shù)據(jù)交易平臺通過探索，目前探索出了數(shù)據(jù)登記（厘清來源、 明確可應(yīng)用場景）、技術(shù)賦能數(shù)據(jù)權(quán)益使用（承認數(shù)據(jù)來源前提下保護隱私，之后 使用數(shù)據(jù)）等確權(quán)模式。

 

3.5.2、定價及交易：以平臺為核心匹配供求兩方，價格機制等不斷探索

數(shù)據(jù)要素的定價機制對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的厘清、數(shù)據(jù)資源的有效配置至關(guān)重要， 其中最困難的地方是其“可辨認性”，及由此帶來的數(shù)據(jù)要素市場培育及價格形成 的困難。因此，數(shù)據(jù)要素定價與統(tǒng)計核算的重點，在于數(shù)據(jù)要素的價格形成機制。 交易有不同的形態(tài)，包括市場交易、拍賣、合作博弈等。 影響市場交易的因素：最常見的數(shù)據(jù)要素市場是市場交易，其價格形成機制 受三方面影響，分別為供給方之間的競賣、需求方之間的競買以及供需雙方的博 弈。影響數(shù)據(jù)要素定價的主要因素包括成本、收入和相對市場力量。成本方面， 包括數(shù)據(jù)采集、存儲、傳輸、分析、應(yīng)用和管理等環(huán)節(jié)的累計成本、歷史成本、重置成本和機會成本。收入方面包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、內(nèi)部報酬率法、資本市場定 價模型以及對標估值方法等。

3.5.3、安全：行業(yè)發(fā)展重中之重，政策層高度重視

國家非常重視數(shù)據(jù)要素的安全問題，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)要維護國家數(shù)據(jù)安全， 保護個人信息和商業(yè)秘密。隱私計算等數(shù)據(jù)安全流通技術(shù)深入探索實踐，在物流 運輸、公共安全、智慧能源、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等場景開展探索應(yīng)用。

3.5.4、底座：國資云是數(shù)據(jù)要素發(fā)展的重要底座

作為數(shù)據(jù)要素發(fā)展的底座，國資云的發(fā)展至關(guān)重要。1）國內(nèi)云市場格局發(fā)生 變化，運營商份額快速提升。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年下半年天翼云占國內(nèi)公有云 IAAS 市場份額為 10.3%，而到 2022 年上半年提升至 11%，市場地位由第四名提 升至第三名。2）運營商云業(yè)務(wù)持續(xù)加速：2021 年財報數(shù)據(jù)顯示，中國電信天翼 云、移動云、聯(lián)通云營收分別達到 279 億元、242 億元、163 億元，分別同比大 增 102%、114%、46.3%。2022 年上半年，天翼云收入達到 280.82 億元，同比 增長 100.8%；移動云收入為 234 億元，同比增長 103.6%；2022 年上半年，聯(lián) 通云收入同比增長 143.2%，達到 187 億元。

3.5.5、國內(nèi)先行者的嘗試：商業(yè)雛形初現(xiàn)，未來潛力值得關(guān)注

案例：浙江大數(shù)據(jù)交易中心 2016 年 5 月 18 日，浙江大數(shù)據(jù)交易中心有限公司正式成立。浙江大數(shù)據(jù)交 易中心是浙江省第一家大數(shù)據(jù)交易場所，也是浙江省唯一一家持數(shù)據(jù)交易牌照的 省級數(shù)據(jù)交易中心。公司通過數(shù)據(jù)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)技術(shù)、數(shù)據(jù)模型、供需匹配、數(shù)據(jù) 流通平臺建設(shè)來完成數(shù)據(jù)流通服務(wù)，同時以數(shù)據(jù)加工、整合、脫敏、模型構(gòu)建等 服務(wù)提供額外配套數(shù)據(jù)增值支持。2021 年交易中心的交易金額已達 6200 萬，年 交易數(shù)突破 2 億次。 浙數(shù)交平臺包括幾個方面：一是供給方產(chǎn)品和需求方的需求上架，二是交易 平臺負責(zé)在線撮合，三是平臺及一系列服務(wù)方提供交易等服務(wù)，同時履行監(jiān)管等 職責(zé)。

 

4、重啟順經(jīng)濟周期IT的機遇

4.1、自動駕駛：2023年或迎政策+滲透率關(guān)鍵拐點

國內(nèi) L3 自動駕駛立法顯著提速，2023 年政策或迎來關(guān)鍵拐點。通過對近兩 年全球范圍內(nèi)針對 L3 級別自動駕駛立法情況的梳理，我們發(fā)現(xiàn) 2020-2021 年相 關(guān)立法集中在韓國、日本、德國等國家，中國未有相關(guān)法律出臺；2022 年起，北 上廣深以及工信部密集出臺 L3 相關(guān)法規(guī)，其中北上廣深四地法規(guī)主要內(nèi)容是地方 試點，2022 年 11 月 2 日工信部對搭載 L3、L4 級自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車 進行準入管理是全面開放全國層面 L3 自動駕駛政策的第一步，我們認為 2023 年 L3 自動駕駛政策有望進一步開放，自動駕駛行業(yè)有望迎來高景氣。

自動駕駛：百年汽車工業(yè)的“升維”攻堅戰(zhàn)。在自動駕駛時代中，汽車已不 再只是交通工具，而是用戶的“第三空間”。高等級自動駕駛意味著手、腳、眼和 注意力將逐步被解放，從“機器輔助人開車”（L2）到“機器開車人輔助”（L3），再 到“機器開車”（L4/L5）意味著車主的生產(chǎn)力、時間的釋放，汽車將不再只是代步 工具，用戶在車內(nèi)即可實現(xiàn)娛樂和辦公，汽車有望進化成為家庭、辦公場所之外移動的“第三生活空間”。

自動駕駛被重新被定義，L3 是自駕能力的分水嶺。結(jié)合美國 SAE 以及我國工 信部下發(fā)的《汽車駕駛自動化分級》，自動駕駛是指汽車本身能夠持續(xù)地執(zhí)行部分 或全部動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)，使得駕駛的角色從人轉(zhuǎn)移到自動駕駛系統(tǒng)。根據(jù)系統(tǒng)完成 駕駛?cè)蝿?wù)的程度、角色分配以及運行范圍限制，又將駕駛自動化分成 0-5 級。其 中，從全球范圍而言，當(dāng)前大規(guī)模量產(chǎn)的車型仍搭載 L2 級別以及 L2+的系統(tǒng)，L4 級別目前處于測試、或在限定區(qū)域限定人群的小范圍應(yīng)用階段，而處于過渡階段 的 L3 級自動駕駛系統(tǒng)標志著駕駛權(quán)正式從人移交到自動駕駛系統(tǒng)，成為自駕能力 的“分水嶺”。但是，L3 級自動駕駛技術(shù)受到技術(shù)、法規(guī)等制約，目前仍未能大規(guī) 模量產(chǎn)落地，僅搭載在小批量車型之上，或者部分 L3 級別功能在 L2+的車上體現(xiàn)。

“感知-決策-執(zhí)行”的解構(gòu)，車載傳感器（眼睛）與計算平臺（大腦）成為自 駕關(guān)注焦點，率先放量引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流。在自動駕駛中，車輛以“數(shù)據(jù)獲取-分 析判斷-執(zhí)行指令”為主軸，通過感知層采集路況數(shù)據(jù)并提供數(shù)據(jù)分析樣本，解決 “周邊環(huán)境如何？”、“我在哪？”的問題，之后決策層對采集的數(shù)據(jù)進行集中化 處理并計算出最優(yōu)行為路徑，判斷出“周邊環(huán)境接下來要發(fā)生什么變化”、“我該 怎么做”，最終將決策層處理意見落實至動力系統(tǒng)，并轉(zhuǎn)化至實際車輛行為的執(zhí)行 層。

 

其中，感知層作為自動駕駛功能的認知起點，直接體現(xiàn)了整車硬件的感知性 能和智能化水平，而隨智能汽車架構(gòu)由分布式-（跨）域集中-中央計算平臺架構(gòu)演 化，決策層的運算能力和運算效率也將面臨全面的“升維”要求，成為主機廠產(chǎn) 品差異化的直接看點。我們認為，車載傳感器（眼睛）與計算平臺（大腦）或?qū)?率先放量，或?qū)⒊蔀橹悄芷嚠a(chǎn)業(yè)鏈中最先受益的板塊。

感知層：智能傳感器是感知層的核心組成，由其獲取的數(shù)據(jù)是自動駕駛系統(tǒng) 的“認知起點”。感知層主要是通過傳感器，即攝像機、激光雷達、毫米波雷達等， 代替人的“視覺”和“聽覺”，以采集周圍行駛環(huán)境信息和車內(nèi)信息，并在高精度 地圖及定位的輔助下獲取系統(tǒng)地理位置，實現(xiàn)環(huán)境感知、車身感知。自動駕駛系 統(tǒng)通過感知獲得眾多原始數(shù)據(jù)，形成“認知起點”，即整個自駕系統(tǒng)以此為“基石”， 進行信息的處理、決策、執(zhí)行，最終實現(xiàn)自動駕駛的功能，而在整個感知環(huán)節(jié)中， 傳感器承擔(dān)著采集原始數(shù)據(jù)的職責(zé)，各司其職構(gòu)筑起“感知防線”，在整個自動駕 駛環(huán)節(jié)中占據(jù)了舉足輕重的地位。

通過對其不同傳感器市場的解構(gòu)，我們認為， 攝像頭：其定位將向“專攻圖像采集”轉(zhuǎn)變，或?qū)⒂瓉?ldquo;量價提升”的黃金時期； 激光雷達：產(chǎn)業(yè)或迎來放量元年，OEM 廠商混戰(zhàn)下產(chǎn)業(yè)鏈投資機會更為確定；高 精度地圖：商業(yè)化拐點來臨，或?qū)⑾?5R5V 市場下沉，而產(chǎn)業(yè)格局也將重塑，相 關(guān)企業(yè)迎來發(fā)展良機。

決策層：作為定義自動駕駛能力的關(guān)鍵，依靠著高算力計算單元以賦予汽車 真正的“思考能力”，是最具顛覆性的一環(huán)。其中，在硬件架構(gòu)中：軟硬件分離的 范圍將擴大至決策層全局，原有 ECU 的運算要求也將被徹底弱化，并統(tǒng)一交付于 域控制器及其主控芯片處理，而自駕芯片、域控制器產(chǎn)業(yè)的景氣度或?qū)⒂瓉砭畤姟?以域控制器為例，未來 5 年其滲透率或?qū)⒋蠓忍嵘?，按照佐思汽研的測算，預(yù) 計到 2025 年，中國乘用車 ADAS/AD 域控制器年出貨量將達到 356.5 萬套，乘 用車前裝自動駕駛域控制器滲透率將達 14.7%；在軟件架構(gòu)上：區(qū)別于座艙的定 位，自駕域更注重于功能迭代，因此其底層 OS 需具備“安全性、低延時”特點； 算法也將轉(zhuǎn)變?yōu)橐詳?shù)據(jù)驅(qū)動的“功能算法”。

執(zhí)行層：在根據(jù)決策層反饋的指令，代替人對車輛進行控制，其核心為車輛 的縱向控制和橫向控制。智能汽車的執(zhí)行層是在環(huán)境感知技術(shù)的基礎(chǔ)之上，根據(jù)決策規(guī)劃出的目標軌跡，通過縱向和橫向控制系統(tǒng)的配合，使汽車在行駛過程中 能夠?qū)崿F(xiàn)車速調(diào)節(jié)、車距保持、換道、超車、行駛等基本操作。其中，縱向控制 包含車輛的驅(qū)動控制和制動控制；橫向控制包含方向盤角度的調(diào)整以及輪胎力的 控制，而實現(xiàn)“縱向+橫向”自動控制，即可按給定目標和約束，自動控制車的運 行。

 

4.2、醫(yī)療IT：2023年有望開啟底部復(fù)蘇

宏觀政策為醫(yī)療信息化行業(yè)發(fā)展提供支持，近三年，政府發(fā)布了一系列與醫(yī) 療信息化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，為醫(yī)療信息化的發(fā)展方向提供了明確的指引。同時， 政府作為醫(yī)療體制改革的監(jiān)管機構(gòu)以及改革方案的制定者，實施的各種政策也奠 定了醫(yī)療信息化行業(yè)的制度基礎(chǔ)和基本形態(tài)。“十四五”時期國家政策堅持基本醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)公益屬性，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，加快優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容和區(qū)域均衡 布局，加快建設(shè)分級診療體系，加強公立醫(yī)院建設(shè)和管理考核。

我國醫(yī)療信息化市場保持較快的發(fā)展速度，市場規(guī)模加速增長。醫(yī)療機構(gòu)正 在實現(xiàn)部門級應(yīng)用向院級應(yīng)用轉(zhuǎn)變、而衛(wèi)生管理部門正在探索區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生管理 的信息化途徑，電子健康檔案與電子病歷等一系列標準規(guī)范的出臺進一步刺激了 行業(yè)信息化應(yīng)用投資的加速，眾多廠商積極成立面向醫(yī)療行業(yè)的專門部門提供相應(yīng)解決方案，以期在行業(yè)整體增長中捕獲市場機會。醫(yī)療信息化的不斷發(fā)展刺激 著市場規(guī)模不斷擴寬，根據(jù) Frost&Sullivan《中國醫(yī)療信息化市場研究報告》，中 國醫(yī)療信息化市場規(guī)?？焖僭鲩L，預(yù)計 2023-2025 年增速達到 25%-30%左右， 市場規(guī)模將于 2025 年達到 474.3 億元。2013-2020 年中國醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)投融 資規(guī)模不斷增加，2020 年市場投資金額達到了 131.65 億元，增速達到 79.29%， 資本驅(qū)動我國醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展。

電子病歷&DRG/DIP：政策驅(qū)動以評促建，市場規(guī)模逐年增長。近年來，我 國醫(yī)療信息化政策頻出，并大力支持電子病歷系統(tǒng)的建設(shè)，醫(yī)院整體的電子病歷 應(yīng)用水平逐步提高。根據(jù)中國醫(yī)院協(xié)會信息專業(yè)委員會的調(diào)查，我國大部分醫(yī)院 對電子病歷高度重視，并將其作為未來的重要工作。2021 年國家醫(yī)保局制定 《DRG/DIP 支付方式三年行動計劃》要求 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所 有符合條件的開展住院服務(wù)的醫(yī)療機構(gòu)，基本實現(xiàn)病種、醫(yī)?；鹑采w， DRG/DIP 促使醫(yī)療高質(zhì)量發(fā)展，2025 年“DRG/DIP 全覆蓋“實施要求電子病 歷系統(tǒng)應(yīng)用水平需達到 5 級標準，促進電子病歷市場規(guī)模發(fā)展。

我國電子病歷市場規(guī)模在政策背景下快速提升，占醫(yī)療信息化市場比例逐年 提升。根據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計，2020 年我國電子病歷市場規(guī)模達到 18 億元， 占醫(yī)療信息化市場比例 12.40%，占比預(yù)計逐年增加預(yù)計 2021 年規(guī)模為 23.3 億 元左右，2022-2025 年預(yù)計占醫(yī)療信息化市場比例在 15%左右，至 2025 年市場 規(guī)模將超過 70 億元。

 

電子病歷存在升級空間，建設(shè)需求旺盛。在國家衛(wèi)生健康委的大力推動下， 電子病歷分級評價結(jié)果顯示，2020 年全國二級公立醫(yī)院平均級別為 2.45 級，近56%的醫(yī)院評級達到 3 級及以上，較 2019 年提升近 27 個百分點，距離 2022 年 國家要求的差距進一步縮小。但 2020 年僅有 12 家二級公立醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)評 級達到了 5 級，能夠做到統(tǒng)一數(shù)據(jù)管理，中級醫(yī)療決策支持；仍有 33%的醫(yī)院電 子病歷系統(tǒng)應(yīng)用水平為 2 級及以下水平，處于電子病歷系統(tǒng)建設(shè)的起步階段，有 待實現(xiàn)部門間甚至全院級的數(shù)據(jù)共享；9%的醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)應(yīng)用水平分級為 0 級，即電子病歷系統(tǒng)尚未建立，醫(yī)療相關(guān)工作基本處于手工階段。不同醫(yī)院間的 電子病歷系統(tǒng)建設(shè)水平并不平衡，這種不平衡同樣也體現(xiàn)在不同地區(qū)間的水平差 異上，全國二級公立醫(yī)院整體上呈現(xiàn)東部高于中部，中部又略高于西部的態(tài)勢。

2020 年三級公立醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平平均級別由 2019 年的 3.23 提高至 3.65，91.26%的三級公立醫(yī)院達到 3 級及以上水平（占比較 2019 年提高 8.02 個百分點），65.26%的三級公立醫(yī)院達到 4 級及以上水平，在醫(yī)院 內(nèi)實現(xiàn)全院信息共享，并具備醫(yī)療決策支持功能，為創(chuàng)建線上線下一體化的醫(yī)療 服務(wù)新模式打下較好基礎(chǔ)。從整體情況看，全國電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平平均 級別尚未滿足“2020 年三級公立醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平 4 級”的要求。 從醫(yī)院個體看，33.33%（641 家）的三級公立醫(yī)院電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平級 別未能達到 4 級，主要集中在遼寧、黑龍江、山東等地區(qū)。

疫情影響公司業(yè)績，醫(yī)療 IT 行業(yè)的核心標的被低估。近 1-2 年，受到疫情影 響，醫(yī)療 IT 行業(yè)出現(xiàn)了項目招投標以及驗收滯后的情況，相關(guān)公司業(yè)績表現(xiàn)受挫， 公司受到市場嚴重低估。截至 2022 年 12 月 16 日，衛(wèi)寧健康近三年 PE（TTM） 分位數(shù) 35.83%，創(chuàng)業(yè)慧康近三年 PE（TTM）分位數(shù) 21.77%，東軟集團近三年 PE（TTM）分位數(shù) 0.11%，嘉和美康近三年 PE（TTM）分位數(shù) 3.50%，久遠銀 海近三年 PE（TTM）分位數(shù) 12.02%，均處于底部區(qū)間。隨著公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā) 展以及醫(yī)保改革的推廣，醫(yī)療 IT 行業(yè)在未來大有可為。醫(yī)療 IT 上市公司紛紛進行 激勵與回購：自 2022 年下半年以來，創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康以及萬達信息發(fā)布了股 權(quán)激勵，東軟集團以自有資金進行股份回購。

4.3、財政IT：“高成長“&”高質(zhì)量“的發(fā)展態(tài)勢

從收入視角看我國財政體系：非稅收入由財政部門管理。非稅收入就是國家 機關(guān)、事業(yè)單位等向企業(yè)和個人收取的除稅收以外的費用。非稅收入中收取金額 較大的是專項收入、行政事業(yè)型收費和罰沒收費等。2021 非稅收入 2.98 萬億元， 同比增長 4.2%，近五年來非稅收入每年占全年總收入的 15%左右。而從國家管理 體系的角度看，占比一般公共預(yù)算收入 85%的稅收由國家稅務(wù)局系統(tǒng)征收，而非 稅收入由財政體系收繳。

 

復(fù)盤財政信息化建設(shè)：“政策指引-試點-確立標準-全面推開”的路徑清晰，電 子采招平臺和預(yù)算管理一體化脫穎而出?；仡櫸覈斦畔⒒母锏难葸M，在統(tǒng) 一的市場建設(shè)方向指引下，幾個細分領(lǐng)域的改革均通過中央本部級試點-地方性試 點-政策落實完善-系統(tǒng)標準制定-全面推廣鋪開的路徑演進。這樣的模式有兩點好 處，一方面從試點到定標準的階段，能夠參與其中具備先發(fā)優(yōu)勢的廠商能夠很大 程度上占據(jù)行業(yè)的主要市場份額；另一方面，確立標準后全面推廣，使得 IT 系統(tǒng) 能夠做到盡可能的標準化，IT 廠商能夠?qū)崿F(xiàn)良好的產(chǎn)品化水平，進而提升盈利能 力。其中，電子采招平臺和預(yù)算管理一體化和別由發(fā)改委和財政部推動，已經(jīng)走 到了全面推開的階段，是財政 IT 景氣度最高的板塊。

電子招投標平臺陸續(xù)建設(shè)，市場空間不斷打開。招采電子化在降低招采交易 成本、保證招采公平性方面有突出的作用，經(jīng)實踐證明，電子招標投標可以降低 5%-10%的直接成本，節(jié)約 1%-2%的人員和辦公費用，平均每個招標項目節(jié)約交 易成本約 2.73 萬元。在政策推動和效率提升需求兩方面助力下，電子招標交易額 迅速增長，2021 年達到 7.39 萬億，相較于 17 年《行動方案》出臺時規(guī)模增長 509%，相應(yīng)的電子招投標 IT 市場也蓬勃發(fā)展，預(yù)計 2025 年 CAGR 為 11%。

預(yù)算管理一體化市場空間：保守測算為 105.9 億元。根據(jù)我國財政體系，可 以將目標客戶分為省、市、區(qū)、縣四級，同時還存在接近百萬個預(yù)算單位。 對于市場空間的測算，從“量”和“價”兩個維度來闡述：1）關(guān)于量，目前 參與建設(shè)預(yù)算一體化的單位包括政府的財政部門以及財政預(yù)算觸達的廣大預(yù)算單 位，對于政府財政部門，分成省級、地市級、 區(qū)縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級四類；關(guān)于預(yù)算根據(jù)地方預(yù)算管理一體化建設(shè)進展情況通報，推 算預(yù)算單位整體數(shù)量為 69.90 萬個。2）關(guān)于價，根據(jù)博思軟件、中科江南的公告， 以及采招網(wǎng)的相關(guān)訂單數(shù)據(jù)，省一級的建設(shè)費用在 1 億元左右，而預(yù)算單位建設(shè) 體量預(yù)計在 1 萬元左右。 綜合上述對于財政預(yù)算一體化的拆分，以及不同層級部門 IT 支出的測算，不 考慮預(yù)算單位一體化的擴展模塊，我們保守預(yù)計整個財政預(yù)算一體化建設(shè)帶來的 增量市場空間有望達到 105.9 億元。

4.4、教育IT：政策引領(lǐng)新周期，底部反轉(zhuǎn)趨勢確立

央行&財政部攜手，助力教育新基建。今年 9 月份以來，國務(wù)院、教育部、 中國人民銀行、財政部等部門相繼出臺了針對教育信息化貼息貸款的支持政策，央行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造再貸款，以不高于 3.2％的利率向制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng) 域和中小微企業(yè)、個體工商戶等投放，額度在 2000 億元以上；財政部、國發(fā)委等 五部門對包括教育、衛(wèi)生健康在內(nèi)的 10 個領(lǐng)域提供設(shè)備更新改造貸款貼息 2.5 個 百分點，期限 2 年。在央行“設(shè)備更新改造專項再貸款”和中央財政“貸款貼息” 雙重共振下，實際貸款利率低于0.7%，組合政策的推出帶來智慧教育需求的增長， 教育信息化或?qū)⒃俅斡瓉斫ㄔO(shè)高峰。

 

貼息政策外，萬億中長期貸款投放蓄勢待發(fā)。設(shè)備更新改造專項再貸款和貼 息政策外，由國家發(fā)改委主導(dǎo)，2022 年 7 月份以來，銀保監(jiān)會、國務(wù)院、監(jiān)管部 門等陸續(xù)推出擴大中長期貸款投放政策，明確由 21 家銀行共同實施，各銀行按照 市場化原則，從備選項目清單當(dāng)中自主選擇項目對接，主要投向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升 級、重要行業(yè)領(lǐng)域關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化替代和教育領(lǐng)域技術(shù)裝備更新改造等 16 類領(lǐng)域、128 個細分領(lǐng)域。截至 10 月中旬，國家發(fā)改委審定通過各地申報的 制造業(yè)中長期貸款第一批項目 5838 個，項目貸款總需求 2 萬億，目前第一批項 目已推送給 21 家經(jīng)辦銀行，要求各機構(gòu)盡快對接，第二批和第三批項目正在評審 和陸續(xù)申報。

供需兩端協(xié)同發(fā)力，共同支持多個方向。中長期貸款的主導(dǎo)部門是國家發(fā)改 委，以制造業(yè)為主，偏向于供給側(cè)的生產(chǎn)領(lǐng)域；央行主導(dǎo)的設(shè)備更新改造再貸款， 偏向于需求側(cè)的消費領(lǐng)域。中長期貸款投放提出 16 個鼓勵類領(lǐng)域，設(shè)備更新改造 再貸款提出 10 個鼓勵類領(lǐng)域，兩者存在重合領(lǐng)域，比如教育、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等 領(lǐng)域，但兩項政策并不矛盾，符合條件的項目可以同時申請兩項貸款。兩項政策 共同助力擴大市場需求，推動消費恢復(fù)成為經(jīng)濟拉動主力，增強發(fā)展后勁。

職業(yè)教育日益受重視，經(jīng)費支出穩(wěn)健上升。隨著職業(yè)教育的加速推進，行業(yè) 需求不斷上升，投入也在日益增長。從數(shù)據(jù)上來看，2008-2021 年，我國職業(yè)教 育方面財政支出保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2021 年達到 3402.91 億元，年均復(fù)合增長率 達 12.39%。將職業(yè)教育經(jīng)費支出進行分類，其中高等職業(yè)教育和中專教育占比最 大，2021 年分別達到 1632.62 億元和 1356.62 億元，合計占全國職業(yè)教育財政 支出的 88%。從支出細分可以看出，我國對高等職業(yè)教育支持力度很大，培育高 素質(zhì)技術(shù)人才有利于構(gòu)建現(xiàn)代職業(yè)教育體系，推動職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展。

高校經(jīng)費來源：財政撥款是核心。據(jù)教育局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年我 國教育經(jīng)費投入一直保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2020 年達到 5.30 萬億元，同比增長 5.69%，其中財政性教育經(jīng)費支出為 4.29 萬億元，2016-2020 年占比均保持在 81%左右。將教育經(jīng)費按來源路徑劃分，可分為財政性教育支出、民辦學(xué)校辦學(xué) 經(jīng)費、社會捐贈、事業(yè)收入（學(xué)雜費等）以及其他教育經(jīng)費，其中主要來源政府 撥款。

高校信息化建設(shè)：頭部高校投入占比最高。將高校劃分為一流大學(xué)建設(shè)高校、 一流學(xué)科建設(shè)高校和其他普通高校，根據(jù)《中國高校信息化發(fā)展報告（2020）》 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三類高校 2020 年信息化經(jīng)費分別為 4036/2139/972 萬元，占學(xué) ?？偨?jīng)費比重依次為 1.2%/1.8%/3.7%，一流大學(xué)建設(shè)高校的信息化投入遠高于 其他高校，其次是一流學(xué)科建設(shè)高校。高校信息化投入不同領(lǐng)域中，建設(shè)投入占 比最高，運維其次，網(wǎng)絡(luò)安全投入最低，高校信息化仍以建設(shè)為主。

 

信息化建設(shè)應(yīng)用場景豐富，技術(shù)創(chuàng)新不斷探索。高校的信息化建設(shè)主要從教 學(xué)科研、校園管理以及校園服務(wù)三個方向展開，通過構(gòu)建完整的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，覆蓋 教室、實驗室、圖書館等學(xué)習(xí)與研究場所，實現(xiàn)智慧教學(xué)與科研；完善信息化體 系，加強信息化隊伍建設(shè)，實現(xiàn)校園智能管理；完善各類基礎(chǔ)設(shè)施，拓展學(xué)生、 教師和學(xué)工的服務(wù)類型與服務(wù)范圍。實現(xiàn)信息化建設(shè)必不可少是底層技術(shù)的搭建， 大數(shù)據(jù)、人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的廣泛應(yīng)用也為高校信息化建設(shè)帶來廣 闊的發(fā)展空間。

4.5、酒店零售IT：2023復(fù)蘇大勢所趨，核心龍頭有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)

國內(nèi)、國外酒店零售業(yè)回暖是大勢所趨。1）海外：海外疫情管控放開后，旅 游酒店龍頭業(yè)績、資本開支等已經(jīng)開始回暖。以萬豪、希爾頓兩大酒店集團為例， 分季度看，兩大酒店集團收入、凈利潤增速均在 2021Q1 開始回暖，資本性支出 也開始逐步回暖。2）國內(nèi)：政策迎來重要拐點，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布 《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，不再對跨地區(qū)流動人員查 驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。從國內(nèi)酒店業(yè)發(fā)展情況看，星 級飯店整體營收、平均出租率確實受疫情影響在 2020 年明顯波動，2021、2022 年行業(yè)雖整體企穩(wěn)但景氣度仍處相對低位，未來行業(yè)反彈空間較大。

政策持續(xù)支持行業(yè)發(fā)展，多個政策為 2023 年旅游、零售等行業(yè)回暖提供了 重要動力。從 2022 年 2 月的《關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政 策》，到 5 月國務(wù)院出臺的《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》，再到 12 月的《旅 游景區(qū)疫情防控措施指南》、《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第六版）》等政 策，我們可以看到，政策對旅游、零售等產(chǎn)業(yè)的支持力度在不斷加大，產(chǎn)業(yè)政策 為 2023 年旅游、零售市場的復(fù)蘇提供了重要動力。

 

海外酒店開支不斷回暖，也利于石基信息 SaaS 業(yè)務(wù)的推進。1）訂單側(cè)：繼 洲際訂單落地后，公司今年又落地朗廷國際等訂單，驗證了石基企業(yè)平臺領(lǐng)先的 PMS 功能、高水平的集團化管理能力，為下一步市場拓展樹立標桿效應(yīng)。公司表 示，公司在大中華區(qū)綜合交付能力強、口碑良好，未來兩年有望簽約更多的國際 酒店集團。2）實施側(cè)：2022H1 公司 ARR2.4 億元，云 POS 上線總數(shù)超 2500 家， 石基企業(yè)平臺 SEP 在半島、洲際、Ruby、Sircle 等酒店集團上線共 31 家酒店，云業(yè)務(wù)不斷積極推進。目前洲際酒店集團計劃在 2023 年將批量酒店引入公司 SEP 平臺，半島酒店計劃盡早將全部酒店切換為公司 SEP 平臺。

與此同時，作為線下活動的重要場景之一，支付行業(yè)有望成為疫情管控合理 放松下受益的重點領(lǐng)域。疫情對于整個收單行業(yè)造成巨大沖擊，特別是以廣大中 小微商戶為生態(tài)流量的收單機構(gòu)。在線下活躍度下降的情況下，出現(xiàn)交易流水、 收單費率雙降的現(xiàn)象。站在當(dāng)前時點看，疫情管控合理放松背景下經(jīng)濟重啟，支 付收單行業(yè)有望重回增長態(tài)勢，費率也有望合理上行。在線下活動回暖，支付行 業(yè)受益的大趨勢下，建議重點關(guān)注支付相關(guān)龍頭新大陸。