1 綜合環(huán)境回暖，政策投資加速與產(chǎn)業(yè)低谷復(fù)蘇兩條主線
當(dāng)前計算機(jī)公募基金持倉占比處于歷史底部區(qū)域，估值位于歷史 PE 中位數(shù)以下，下探 風(fēng)險降低。2022Q3，公募基金持有計算機(jī)市值占凈值比0.83%，占股票投資市值比3.78%， 無論是占凈值比還是占股票投資市值比，都位于 2013 年以來的歷史底部區(qū)域。我們認(rèn) 為，公募基金重倉股對于計算機(jī)的持倉配比已經(jīng)下降到了合理水平，配置比例上看交易 風(fēng)險降低。而從 PE（TTM）來看，當(dāng)前申萬計算機(jī)行業(yè)整體估值位于歷史 PE 中位數(shù)水 平以下，處于合理位置，具備向上估值提振空間。


受疫情等因素影響 2022 年業(yè)績基數(shù)較低，政府投資及產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇帶動行業(yè)整體景氣加速。 計算機(jī)行業(yè)超過 70%下游客戶需要進(jìn)行招標(biāo)流程，超過 90%客戶需要進(jìn)行項目實施。 2022 年受新冠疫情反復(fù)及各類事件影響，計算機(jī)行業(yè)整體業(yè)績增速較慢有所回落，截至 2022Q3 申萬計算機(jī)板塊整體收入增速僅 2.27%，業(yè)績基數(shù)較低。展望 2023 年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)帶動產(chǎn)業(yè)回暖及明確的數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資加速，我們預(yù)計 2023 年行業(yè)將呈現(xiàn)高景氣 特征。


2023 年綜合環(huán)境好于 2022 年，信息化是少有的受益于國際競爭的方向。1）計算機(jī)公 司價值與遠(yuǎn)期預(yù)期強(qiáng)相關(guān)，流動性敏感性高。2022 年上半年，伴隨著全球疫情的好轉(zhuǎn)， 全球范圍內(nèi)走向復(fù)蘇，且地緣政治帶來了上游石油等大宗商品價格的上漲，全球流動性 緊縮。隨著美國核心 CPI 出現(xiàn)邊際回落，2023 年全球流動性壓力有望階段性緩解。2） 國際競爭依舊是大勢所趨，在中美競爭的核心方向中，信息化是稀缺的受益于此的方向。 在國際競爭的大背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是提升社會競爭力的抓手。信創(chuàng)更是必然選擇，有望 受到持續(xù)催化。3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策投資與產(chǎn)業(yè)低估復(fù)蘇呈現(xiàn)的高增速有望帶動估值進(jìn)一步 擴(kuò)張。

展望 2023，政策投資是最確定的思路，信創(chuàng)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)要素是可落地的抓手。

1、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度全面落地，確權(quán)、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日， 根據(jù)國務(wù)院報道，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作 用的意見》，對確權(quán)、流通、收益、治理等環(huán)節(jié)進(jìn)行具體安排。1）確權(quán)：建立保障權(quán)益、 合規(guī)使用的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，強(qiáng)調(diào)資源持有權(quán)、加工使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)三權(quán)分立；2）流 通：建立合規(guī)高效、場內(nèi)外結(jié)合的數(shù)據(jù)要素流通和交易制度，推動用于數(shù)字化發(fā)展的公 共數(shù)據(jù)按政府指導(dǎo)定價有償使用，企業(yè)與個人信息數(shù)據(jù)市場自主定價；3）收益：建立體 現(xiàn)效率、促進(jìn)公平的數(shù)據(jù)要素收益分配制度，強(qiáng)調(diào)“誰投入、誰貢獻(xiàn)、誰受益”原則；4） 治理：建立安全可控、彈性包容的數(shù)據(jù)要素治理制度，把安全貫穿數(shù)據(jù)治理全過程，構(gòu) 建政府、企業(yè)、社會多方協(xié)同的治理模式。

2、對齊中央頂層設(shè)計思路，各級政府強(qiáng)化信創(chuàng)政策供給。1）黨政信創(chuàng)將從電子公文向 電子政務(wù)推進(jìn)、從省市延伸到街道鄉(xiāng)鎮(zhèn)。2022 年 1 月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五” 推進(jìn)國家政務(wù)信息化規(guī)劃》指出政務(wù)外網(wǎng)覆蓋范圍進(jìn)一步向街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸，到 2025 年基本形成統(tǒng)一的國家電子政務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。2）行業(yè)信創(chuàng)開始規(guī)?；涞?，大單不斷。3） 各級地方政府不斷強(qiáng)化政策供給。2022 年 5 月 26 日，深圳市發(fā)展和改革委員會聯(lián)合五 部門印發(fā)實施《深圳市關(guān)于促進(jìn)消費持續(xù)恢復(fù)的若干措施》，明確提出于本年內(nèi)擴(kuò)大信創(chuàng) 產(chǎn)品市場規(guī)模。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化復(fù)蘇是第二條主線，泛 AI、智車、工業(yè)智能、支付等方向有望取得超額收益。 伴隨著 2023 年宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化也將跟隨宏觀周期走向復(fù)蘇，全球創(chuàng)新周 期處于低估，新方向創(chuàng)新頻繁領(lǐng)域有望出現(xiàn)超額收益。1）AI 是目前全球技術(shù)創(chuàng)新最核 心區(qū)域，ChatGPT 的出現(xiàn)證明 AI 算法上已出現(xiàn)重要革命，人形機(jī)器人的加速落地帶來硬 件上加速躍遷。2）當(dāng)前汽車智能化滲透率依舊較低（根據(jù)高工汽車研究院數(shù)據(jù)，2022 年 1-11 月 L2+級別滲透率僅 5.5%），有持續(xù)提升的空間，伴隨景氣復(fù)蘇及汽車消費政 側(cè)具有反彈可能。3）伴隨宏觀復(fù)蘇，工業(yè)智能、支付行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域有望出現(xiàn)高景氣度 特征，且較低的預(yù)期將支持超額收益出現(xiàn)。

2 信創(chuàng)：奮楫前行，加速放量
2022 年是信創(chuàng)建設(shè)承前啟后的關(guān)鍵年：1）外部環(huán)境發(fā)生變化，對此高層定調(diào)舉國體 制攻堅。2）政策進(jìn)一步細(xì)化，上下對齊思路，明確節(jié)奏和方法，為后續(xù)信創(chuàng)落地實施 奠定基礎(chǔ)。3）供給側(cè)取得長足進(jìn)展，生態(tài)逐漸建立健全。 2023 是信創(chuàng)政策疊加訂單共振的加速放量之年：1）外部環(huán)境依舊錯綜復(fù)雜，全球產(chǎn)業(yè) 鏈供應(yīng)鏈面臨重塑，應(yīng)換盡換、真替真用共識進(jìn)一步強(qiáng)化。2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)有助于構(gòu)建國 內(nèi)國際雙循環(huán)，而信創(chuàng)是支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，政策持續(xù)護(hù)航。2）信創(chuàng)呈現(xiàn)擴(kuò)大 化、常態(tài)化、高頻化趨勢，黨政信創(chuàng)延伸、行業(yè)信創(chuàng)全面啟動，取得階段性成果；3） 客觀因素導(dǎo)致需求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)有效支撐國內(nèi)國際雙循環(huán)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)在需求側(cè)能產(chǎn)生巨大的擴(kuò)大內(nèi)需、升級消 費和引導(dǎo)生產(chǎn)作用，也在供給側(cè)生成廣泛的有效供給、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)。數(shù) 字技術(shù)可以推動各類資源要素快速流通、各類市場主體加速融合，暢通國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)循環(huán)， 構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。 信創(chuàng)是支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，政策持續(xù)護(hù)航。2022 年 12 月 14 日，中共中央、國 務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，提出：健全新型舉國體制，確 定科技創(chuàng)新方向和重點，改進(jìn)科研項目組織管理方式。在人工智能、量子信息、腦科學(xué) 等前沿領(lǐng)域?qū)嵤┮慌罢靶?、?zhàn)略性國家重大科技項目。聚焦核心基礎(chǔ)零部件及元器件、 關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)合 攻關(guān)。后續(xù)料將有更多政策持續(xù)護(hù)航信創(chuàng)落地。

信創(chuàng)呈現(xiàn)擴(kuò)大化、常態(tài)化和分散化采購的趨勢，核心產(chǎn)品廠商議價能力有望提升。1） 信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)開展以來，黨政軍率先向國內(nèi)廠商開放，以需求拉動國內(nèi)廠商的成長，加快產(chǎn) 品迭代、技術(shù)升級；同時作為首批信創(chuàng)建設(shè)的實踐者，黨政軍各機(jī)構(gòu)起到了領(lǐng)導(dǎo)示范作 用，為行業(yè)信創(chuàng)提供了可借鑒的標(biāo)桿案例和經(jīng)驗，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)未來將進(jìn)一步擴(kuò)展到地方各 級政府、國央企單位、大型民營企業(yè)等領(lǐng)域內(nèi)大范圍實踐和應(yīng)用。2）隨著黨政信創(chuàng)由省 級部門向地市和縣級部門延伸，各行業(yè)信創(chuàng)客戶獨立采購，信創(chuàng)訂單將呈現(xiàn)高頻、分散 的特點，核心產(chǎn)品廠商議價能力有望提升。 新案例、新訂單不斷，加速放量趨勢顯現(xiàn)。1）根據(jù)《“十四五”推進(jìn)國家政務(wù)信息化規(guī) 劃》，2025 年是政務(wù)信息化建設(shè)收官之年，黨政信創(chuàng)有望于 2023、2024 加速推進(jìn)。2） 行業(yè)信創(chuàng)標(biāo)桿案例涌現(xiàn)，2023 年核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)替換有望廣泛啟動。3）客觀因素導(dǎo)致需 求暫時承壓，全面放開后迎來訂單高峰，2022Q4 開始訂單不斷驗證需求高景氣，2022 年 11 月 22 日，中國建設(shè)銀行龍集采平臺官網(wǎng)披露，建行 9,900 萬元的國產(chǎn)操作系統(tǒng)采 購大單由麒麟軟件（中國軟件子公司）拿下；2022 年 11 月 22 日深圳市政務(wù)云二期 項目主體工程第一階段的中標(biāo)結(jié)果，深圳市智慧城市科技發(fā)展集團(tuán)有限公司（聯(lián)合 體牽頭方）、中國軟件與技術(shù)服務(wù)股份有限公司（聯(lián)合體成員方）8.956 億元中標(biāo)。

根據(jù)海比研究院統(tǒng)計，由應(yīng)用軟件、平臺軟件、IT 安全產(chǎn)品等組成的非核心市場規(guī)模有 望從 2021 年 5100 億元提升至 2025 年 16434 億元，5 年復(fù)合增速約為 35.7%。


3 數(shù)據(jù)：國民經(jīng)濟(jì)第五大生產(chǎn)要素，正式開啟產(chǎn)業(yè)化大時代
頂層地位確立，2022 年或為我國數(shù)據(jù)要素元年。1）2022 年初至今約 9 份數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂 層文件，均重點指明基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素相關(guān)的發(fā)展方向。2）11 月 25 日《北京市數(shù)字 經(jīng)濟(jì)促進(jìn)條例》，明確提出，本條例所稱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，是指以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以現(xiàn)代 信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素數(shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動力，促 進(jìn)公平與效率更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。 數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，數(shù)據(jù)將作為第五大生產(chǎn)要素，深度賦能經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1）生產(chǎn)要素是經(jīng)濟(jì) 社會生產(chǎn)經(jīng)營所需的各種資源。農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)下，技術(shù)（以農(nóng)業(yè)技術(shù)為主）、勞動力、土地構(gòu) 成生產(chǎn)要素組合；工業(yè)經(jīng)濟(jì)下，技術(shù)（以工業(yè)技術(shù)為引領(lǐng)）、資本、勞動力、土地構(gòu)成生 產(chǎn)要素組合；數(shù)字經(jīng)濟(jì)下，技術(shù)（以數(shù)字技術(shù)為引領(lǐng)）、數(shù)據(jù)、資本、勞動力、土地構(gòu)成 生產(chǎn)要素組合。2）數(shù)據(jù)不是唯一生產(chǎn)要素，但作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)全新的、關(guān)鍵的生產(chǎn)要素， 貫穿于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全部流程，與其他生產(chǎn)要素不斷組合迭代，加速交叉融合，引發(fā) 生產(chǎn)要素多領(lǐng)域、多維度、系統(tǒng)性、革命性群體突破。

政策端：頂層設(shè)計日臻完善，資產(chǎn)化、確權(quán)、流通、收益等規(guī)范接連落地

數(shù)據(jù)資源入表，完成由自然屬性到經(jīng)濟(jì)屬性的跨越。1）2022 年 12 月 1 日，財政部辦公廳發(fā)布《關(guān)于征求<企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）>意見的函》， 規(guī)范數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理，并要求各組織于 2023 年 1 月 6 日前將意見反饋至財政部 會計司。根據(jù)此次《暫行規(guī)定》，在符合相應(yīng)條件的情況下，企業(yè)可將內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)資 源，確認(rèn)為無形資產(chǎn)；對外交易的數(shù)據(jù)資源，可確認(rèn)為存貨。2）數(shù)據(jù)資源正式完成由自 然屬性到經(jīng)濟(jì)屬性的跨越，政策推進(jìn)速度持續(xù)超預(yù)期。


基礎(chǔ)制度全面落地，確權(quán)、流通、收益、治理等均有具體安排。12 月 19 日，根據(jù)國務(wù) 院報道，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》。 《意見》指出，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)事關(guān)國家發(fā)展和安全大局。為加快構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度， 充分發(fā)揮我國海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，激活數(shù)據(jù)要素潛能，做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù) 字經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢，提出相關(guān)意見。

確權(quán)：建立保障權(quán)益、合規(guī)使用的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度。其中，強(qiáng)調(diào)對公共數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù) 據(jù)、個人數(shù)據(jù)分類分級、確權(quán)授權(quán)；資源持有權(quán)、加工使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)三權(quán)分 立；審慎對待原始數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)交易；推動用于公共治理、公益事業(yè)的公共數(shù)據(jù)有條件 無償使用，探索用于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、行業(yè)發(fā)展的公共數(shù)據(jù)有條件有償使用；企業(yè)數(shù)據(jù)層 面加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素供給激勵，國有企業(yè)應(yīng)發(fā)揮帶頭作用；推動數(shù)據(jù)處理者按照個人授 權(quán)范圍依法依規(guī)采集、持有、托管和使用數(shù)據(jù)，規(guī)范對個人信息的處理活動。

流通：建立合規(guī)高效、場內(nèi)外結(jié)合的數(shù)據(jù)要素流通和交易制度。其中，強(qiáng)調(diào)推動用 于數(shù)字化發(fā)展的公共數(shù)據(jù)按政府指導(dǎo)定價有償使用，企業(yè)與個人信息數(shù)據(jù)市場自主 定價；加強(qiáng)數(shù)據(jù)交易場所體系設(shè)計，嚴(yán)控交易場所數(shù)量；強(qiáng)化數(shù)據(jù)交易所公共屬性 和公益定位，推進(jìn)數(shù)據(jù)交易場所與數(shù)據(jù)商功能分離；培育一批數(shù)據(jù)商和第三方專業(yè) 服務(wù)機(jī)構(gòu)；開展數(shù)據(jù)交互、業(yè)務(wù)互通、監(jiān)管互認(rèn)、服務(wù)共享等方面國際交流合作。

收益：建立體現(xiàn)效率、促進(jìn)公平的數(shù)據(jù)要素收益分配制度。其中，強(qiáng)調(diào)“誰投入、 誰貢獻(xiàn)、誰受益”原則；推動數(shù)據(jù)要素收益向數(shù)據(jù)價值和使用價值的創(chuàng)造者合理傾 斜；更好發(fā)揮政府在數(shù)據(jù)要素收益分配中的引導(dǎo)調(diào)節(jié)作用。

治理：建立安全可控、彈性包容的數(shù)據(jù)要素治理制度，把安全貫穿數(shù)據(jù)治理全過程， 構(gòu)建政府、企業(yè)、社會多方協(xié)同的治理模式，創(chuàng)新政府治理方式，明確各方主體責(zé) 任和義務(wù)，完善行業(yè)自律機(jī)制，規(guī)范市場發(fā)展秩序，形成有效市場和有為政府相結(jié) 合的數(shù)據(jù)要素治理格局。

試點工作已于多地區(qū)啟動，政策推進(jìn)速度持續(xù)超預(yù)期。2021-2022 年，廣東、四川、浙 江、上海、河南等地均已啟動數(shù)據(jù)要素相關(guān)試點工作，力爭在區(qū)域性數(shù)據(jù)要素市場的工 作機(jī)制、資源管理平臺、參與主體和載體、數(shù)據(jù)產(chǎn)品與服務(wù)、政策與運營體系、典型案 例等方面實現(xiàn)有效探索，政策推進(jìn)速度持續(xù)超預(yù)期。


供給端：政務(wù)大數(shù)據(jù)加速推進(jìn)，數(shù)商生態(tài)蓬勃發(fā)展。 過去，數(shù)據(jù)要素市場供給端明顯不足。根據(jù)北京大學(xué)研究，我國數(shù)據(jù)的供給方分為政府 部門、數(shù)據(jù)豐富企業(yè)及數(shù)據(jù)采集供應(yīng)商三類。1）政府部門面對的開放公共數(shù)據(jù)的需求高， 但運營成本高、收益低、潛在風(fēng)險高；2）數(shù)據(jù)豐富企業(yè)（如大型平臺和國企）共享數(shù)據(jù) 收益不足，數(shù)據(jù)共享出去之后可能被搭便車、甚至加劇了和自身的競爭，因此沒有足夠 的動機(jī)去做；3）而對數(shù)據(jù)供應(yīng)商來說，除了標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)產(chǎn)品外，在具有生態(tài)特征的大數(shù)據(jù) 供應(yīng)各環(huán)節(jié)中，中國供應(yīng)商普遍面臨技術(shù)能力不足、性價比高、數(shù)據(jù)產(chǎn)品少的問題。 政務(wù)大數(shù)據(jù)加速落地，公共數(shù)據(jù)供給有望快速推進(jìn)。1）根據(jù)工信部統(tǒng)計，2021 年我國 大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 1.3 萬億元，我國數(shù)據(jù)資源極大豐富，目前總量位居全球前列。從行 業(yè)分類上來看，包括通信、金融、醫(yī)療、應(yīng)急管理、農(nóng)業(yè)及水利、公安、交通、電力、 信用、就業(yè)、社保、城市安全等多方面，我們認(rèn)為，政府作為數(shù)據(jù)資源的核心持有方， 相關(guān)大數(shù)據(jù)價值亟待挖掘。2）2022 年 10 月 28 日，根據(jù)中國政府網(wǎng)報道，《國務(wù)院辦 公廳關(guān)于印發(fā)全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南的通知》正式發(fā)布，說明政務(wù)數(shù)據(jù)基 礎(chǔ)設(shè)施基本形成，未來建設(shè)或向管理、共享、應(yīng)用等方向推進(jìn)。

數(shù)據(jù)運營及開發(fā)商或可顯著降低交易成本，數(shù)商生態(tài)蓬勃發(fā)展。1）根據(jù)北京大學(xué)研究， 數(shù)據(jù)收集開發(fā)售賣商從政府、商業(yè)機(jī)構(gòu)和公開渠道獲取個人、企業(yè)、地理位置、互聯(lián)的 物理設(shè)備、天氣等各類數(shù)據(jù)，并將數(shù)據(jù)做分級處理后形成數(shù)據(jù)產(chǎn)品和數(shù)據(jù)服務(wù)，將其匹 配給恰當(dāng)?shù)男枨蠓?，或可顯著降低數(shù)據(jù)交易成本、完成供需匹配。2）參考海外，美國不 少數(shù)據(jù)收集開發(fā)售賣商在不同行業(yè)中占據(jù)翹楚地位，如 Corelogic 涵蓋美國 99%以上住 宅與商業(yè)地產(chǎn)數(shù)據(jù)；LiveRamp（2018 前叫 Acxiom，安客誠）則擁有全球 7 億個人數(shù)據(jù) 用于市場營銷分析等。3）國內(nèi)而言，各地數(shù)商生態(tài)亦蓬勃發(fā)展，上海數(shù)據(jù)交易所已完成 數(shù)商對接超 800 家、簽約數(shù)商超 500 家；貴陽大數(shù)據(jù)交易所已入駐數(shù)據(jù)商 371 家；深圳 數(shù)據(jù)交易所首批數(shù)據(jù)商已有 74 家。

需求端：應(yīng)用實踐廣泛落地，千行百業(yè)加速滲透。 首批標(biāo)桿案例出爐，千行百業(yè)加速應(yīng)用。1）2022 年 12 月 26 日，國家工業(yè)信息安全發(fā) 展研究中心公布了 2022 年度數(shù)據(jù)要素典型應(yīng)用場景優(yōu)秀案例，包括車輛交通、公共數(shù) 據(jù)、數(shù)字化工廠、智慧工地、紡織、光伏、船舶等多個領(lǐng)域共 15 個案例。2）我們認(rèn)為， 數(shù)據(jù)作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，正被加速應(yīng)用于千行百業(yè)，對風(fēng)險控制、智能營銷、產(chǎn)品研發(fā) 牽引、成本精細(xì)化管控等方面均能產(chǎn)生顯著促進(jìn)，最終有望達(dá)到提升企業(yè)、行業(yè)及宏觀 經(jīng)濟(jì)的運轉(zhuǎn)效率，并提高國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果。

對標(biāo)海外，中國數(shù)據(jù)要素市場大有可為。1）市場規(guī)模上，根據(jù) 36 氪報道，數(shù)字中國發(fā) 展報告（2021）顯示，2017-2021 年間中國數(shù)據(jù)產(chǎn)出居世界第二，全球占比 9.9%；但 據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心的測算，2020 年中國數(shù)據(jù)要素市場（含數(shù)據(jù)清洗、標(biāo) 注、交易等環(huán)節(jié)）規(guī)模約為 545 億元，約為美國的 3.1%、歐洲的 10.5%、日本的 17.5%， 我國數(shù)據(jù)要素市場增值空間廣闊。2）標(biāo)桿企業(yè)上，以科斯塔（COSTAR）集團(tuán)為例：其 是一個在美國和英國提供有關(guān)商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的信息、分析、市場和服務(wù)的公司。該公 司的整套在線服務(wù)提供包括空間租賃信息、銷售比較信息、承租人信息、在售資產(chǎn)信息、 網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)、用戶網(wǎng)站信息、行業(yè)專業(yè)信息和商業(yè)關(guān)系、數(shù)據(jù)集成和行業(yè)新聞。其提 供的服務(wù)涵蓋所有商業(yè)物業(yè)類型，包括辦公樓、零售、工業(yè)、土地、混合使用、酒店和 住宅。截至 2022 年 12 月 17 日，其市值約為 317 億美元。2021 年，其營業(yè)收入為 123.95 億元，同比增長 17.19%；凈利潤為 18.65 億元，同比增長 28.81%。2022 年前三季度， 其營業(yè)收入為 114.24 億元，同比增長 11.95%；凈利潤為 17.40 億元，同比增長 22.75%。


我們認(rèn)為，中國數(shù)據(jù)要素市場正經(jīng)歷從 0 到 1 的開創(chuàng)期，規(guī)?；蛟?2025 年達(dá)到 2000 億 元，空間廣闊；同時，國資云及政務(wù)數(shù)據(jù)運營方、大數(shù)據(jù)系統(tǒng)建設(shè)方、數(shù)據(jù)資源及產(chǎn)品 開發(fā)商、數(shù)據(jù)安全廠商或可充分受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮，迎來快速增長。

4 泛 AI：軟硬件革命性躍遷，全球創(chuàng)新集中地
4.1 硬件方面：特斯拉人形機(jī)器人面世，迭代的起點

特斯拉 Optimus 人形機(jī)器人原型機(jī)已于 2022 年 10 月發(fā)布，并在上海進(jìn)博會上首次 面向公眾展出。2022 年 10 月 1 日，特斯拉在 AIDay 上發(fā)布了 Optimus 人形機(jī)器人的原 型機(jī)，并于 2022/11/5 在上海進(jìn)博會上展示了實物?，F(xiàn)場展示的是已經(jīng)安裝外殼的二代 機(jī)，雖然由于出廠時間短尚未將行走功能訓(xùn)練成熟，現(xiàn)場展示版本直立靜止，但已經(jīng)具 備較高的完成度，現(xiàn)場播放視頻顯示原型機(jī)已經(jīng)可以完成搬運物品、澆花等動作。這是 TeslaBot 首次面向公眾展出，為后續(xù) B 端、C 端落地打下基礎(chǔ)。

特斯拉人性機(jī)器人具備極強(qiáng)的 AI 軟硬件綜合儲備，提升后續(xù)開發(fā)效率。1）人形機(jī)器人 除了對感知及控制算法的高要求外，其應(yīng)用訓(xùn)練需要密集計算負(fù)載，需要強(qiáng)有力的硬件 平臺承載，也需要適宜的開發(fā)工具和軟件框架來完成；2）同時，算法模型的迭代升級， 可以促進(jìn) AI 芯片性能水平提升，協(xié)助解決長尾場景難題。融合軟硬件與 AI 算法，更有 利于進(jìn)一步激活生態(tài)，促進(jìn)機(jī)器人未來場景拓展。 算法框架與 AI 軟硬件儲備加速訓(xùn)練，TESLABOT 將進(jìn)入快速迭代時代。極強(qiáng)的算法框 架與 AI 軟硬件儲備是實現(xiàn)機(jī)器人功能的真正核心，未來隨著 FSD 逐步成熟與 DOJO 的 投入使用，其算法和數(shù)據(jù)的閉環(huán)將進(jìn)一步鞏固。人形機(jī)器人在各類場景中體現(xiàn)的精度、 靈敏度將更易訓(xùn)練，TESLABOT 將進(jìn)入快速迭代時代。 機(jī)器人是超越版的智能手機(jī)，僅有硬件無法應(yīng)用，需要配合軟件算法形成綜合協(xié)同。 1）統(tǒng)一的硬件是機(jī)器人作業(yè)的基礎(chǔ)，要求的是高精度、高靈敏度、高力矩，以最大限度 地滿足不同活動對機(jī)器人活動的要求。2）而機(jī)器人的功能實際上則由綜合算法來實現(xiàn)， 需要智能感知能力、運動控制能力、感控一體技術(shù)、AI 算法等軟硬件能力的綜合配合。 一言以蔽之，硬件是機(jī)器人的軀體，軟件是機(jī)器人的靈魂，軟硬綜合、靈肉結(jié)合，才能 形成完整可用的智能機(jī)器人。3）特斯拉機(jī)器人的產(chǎn)品迭代過程及大量算法、軟件發(fā)布顯示，軟件生態(tài)進(jìn)步才是推動目前機(jī)器人應(yīng)用場景實現(xiàn)的關(guān)鍵要素。


其他機(jī)器人形態(tài)具備硬件局限性，唯有人形機(jī)器人有望形成生態(tài)。非人形機(jī)器人硬件形 態(tài)單一，功能受限，無法承載多種場景應(yīng)用。例如機(jī)械臂，一般固定使用，無法移動， 功能單一，適用場景有較大的局限性。而四足機(jī)器人如機(jī)械狗、機(jī)械馬等，其一是形態(tài) 較矮，無法完成需要高度的任務(wù)；其二是沒有手部結(jié)構(gòu)，無法完成更復(fù)雜的功能，因而 無法吸引大量開發(fā)者，也無法形成生態(tài)。因此，唯有人形機(jī)器人才相當(dāng)于超越版的智能 手機(jī)。我們認(rèn)為，人形機(jī)器人具備和智能手機(jī)發(fā)展類似的特征，因此具備硬件能力、軟 件基礎(chǔ)以及開放框架的機(jī)器人廠商有望復(fù)刻智能手機(jī)時代的發(fā)展，隨著渲染、開發(fā)語言、 開發(fā)工具、應(yīng)用經(jīng)驗日益豐富，開發(fā)者越來越多，應(yīng)用不斷迭代升級，創(chuàng)造出異彩紛呈 的強(qiáng)大生態(tài)。

4.2 軟件方面：ChatGPT 算法突破，泛 AI 發(fā)展有望加速

OpenAI 發(fā)布 ChatGPT，新一代對話式 NLP 模型取得令人矚目的算法突破。2022/12/1， OpenAI 發(fā)布了 NLP（自然語言識別）新模型 ChatGPT，一經(jīng)面世就引發(fā)科技界的巨大 關(guān)注。該模型是 OpenAI 基于先前推出的 NLP 預(yù)訓(xùn)練模型 GPT-3.5 之上的衍生產(chǎn)品，利 用 AzureAI 超級計算基礎(chǔ)設(shè)施、通過有人類反饋的加強(qiáng)學(xué)習(xí)方法訓(xùn)練而成。ChatGPT， 從其名字就可知，這是一個對話式的 AI 模型（chat 在英文中是聊天之意），使用簡單， 只需向 ChatGPT 文字提出需求即可。ChatGPT 可完成回答問題、書寫代碼、寫詩、寫小 說等，對完成用戶指令的響應(yīng)度遠(yuǎn)強(qiáng)于兩代前的 GPT-3。馬斯克在推特上評價 ChatGPT 稱：“ChatGPT 好得驚人。我們離強(qiáng)得可怕的 AI 不遠(yuǎn)了。”

相比過去的人機(jī)對話模型，ChatGPT 表現(xiàn)顯著更優(yōu)，能給出更具體的回答，并且可以 直接完成詳細(xì)指令，甚至主動駁回一些危險提問。ChatGPT 模型比以往的人機(jī)對話模型 （例如 GPT3 等）更強(qiáng)大，例如，其敢于質(zhì)疑不正確的前提和假設(shè)、主動承認(rèn)錯誤以及 一些無法回答的問題、主動給拒絕不合理的問題、提升了對用戶意圖的理解以及結(jié)果的 準(zhǔn)確性。與之前的 GPT3 不同，相比于此前海量學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，ChatGPT 中，人對 結(jié)果的反饋成為了 AI 學(xué)習(xí)過程中的一部分。初次之外，ChatGPT 甚至?xí)鲃玉g回一些危 險提問，例如：如果提問“如何霸凌 John”，上一代的模型 InstructGPT 會給出幾種方法 作為解答，而 ChatGPT 給出的答案則是“霸凌是不對的”。

除此之外，AI 語音與 AI 視覺技術(shù)也已經(jīng)進(jìn)入廣泛落地應(yīng)用階段。

1）人工智能圖像識別技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入廣泛落地階段，以海康威視、大華股份為首的 AI 視 覺領(lǐng)軍已將技術(shù)應(yīng)用于安防、工業(yè)、文旅等領(lǐng)域。?？低暋⒋笕A股份等企業(yè)以視覺為 切入點落地 AI 應(yīng)用，賦能千行百業(yè)降本增效。基于人臉識別、溫度識別、動態(tài)追蹤等技 術(shù)，?？低?、大華股份等 AI 龍頭為制造業(yè)、旅游業(yè)、金融行業(yè)等各行各業(yè)提出了智慧 化解決方案，有效降本增效。例如，在制造業(yè)，老板車間與?？低暫献?，實現(xiàn) AR 數(shù) 字車間，助力智能生產(chǎn)。


2）AI 語音方面，NLP 技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，加速落地。NLP 被稱作人工智能皇冠上的明珠， 由于語義理解需要海量數(shù)據(jù)讓 AI 理解常識而壁壘較高。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，對話式 AI 與知識圖譜帶動產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長，到 2026 年國內(nèi) NLP 帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模可破千億。

5 智能汽車：智能化長期趨勢不改，機(jī)會大于風(fēng)險
2022 年，汽車電動化、智能化取得階段性進(jìn)展，國內(nèi)首部關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理的法 規(guī)為智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展掃除法律障礙，L3 政策加速落地，汽車智能化中期滲透率提 升更加明確。與此同時沿著“單車智能+車路協(xié)同”的技術(shù)路線，中國打造車、路、云 一體化政策，建設(shè)交通強(qiáng)國成為國家戰(zhàn)略。 汽車智能化勢不可擋，智能座艙、智能駕駛滲透率持續(xù)提升，并不斷向更高階升級。近 年來隨著特斯拉 Model S、Model X 等一系列創(chuàng)新車型的推出，智能座艙、智能駕駛不斷 落地，使得汽車智能化不再是一個想象，而成為了確實的產(chǎn)業(yè)趨勢。根據(jù)頭豹研究院數(shù) 據(jù)，全球 L2 級別以上 ADAS 滲透率 2020 年約為 5%，預(yù)計到 2025 年將上升至 20%， 到 2035 年將達(dá)到 65%。根據(jù)羅蘭貝格數(shù)據(jù)，2020 年中國 L2 及以上級別的 ADAS 系統(tǒng) 滲透率僅為 9%，然而到 2025 年，L2 及以上級別的 ADAS 系統(tǒng)滲透率可達(dá)到 40%。

具備汽車軟件積累的廠商有望核心受益。從“機(jī)械定義汽車”到“軟件定義汽車”，未 來汽車中軟件價值占比可達(dá) 30%。軟件價值占比提升對產(chǎn)業(yè)鏈參與者軟件能力提出更高 要求，具備軟件能力積累的廠商有望率先獲益。隨著軟件定義汽車趨勢的發(fā)展，軟件在 智能汽車中的價值量不斷增加。由于汽車軟件對安全性要求極高，且底層操作系統(tǒng)開發(fā) 具備較高復(fù)雜性，汽車廠商及一級供應(yīng)商對獨立軟件供應(yīng)商的依賴程度逐漸增加，有較 強(qiáng)軟件能力積累的廠商有望勝出。


展望 2023 年，機(jī)會與挑戰(zhàn)共存，但機(jī)會大于風(fēng)險。2023 年我國汽車市場消費存在一定 壓力，包括汽車購稅減半透支部分消費、新能源汽車補貼到期、疫情防控政策優(yōu)化后消 費面臨短期沖擊等影響；但同時也伴隨諸多利好因素形成對沖，包括宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、內(nèi) 循環(huán)擴(kuò)大內(nèi)需背景下支持政策有望延續(xù)、芯片供應(yīng)逐漸恢復(fù)等積極因素：

2022 年 8 月 18 日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，將免征新能源車購置稅政策再延期實施 至 2023 年底，體現(xiàn)了國家對新能源車行業(yè)發(fā)展的大力支持。

2022 年 12 月 14 日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035 年）》，其中提到要釋放出行消費潛力，優(yōu)化城市交通網(wǎng)絡(luò)布局，大力發(fā)展智慧交通。 推動汽車電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，加強(qiáng)停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套 基礎(chǔ)設(shè)施。

2022 年 12 月 15 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置。 增強(qiáng)消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住 房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費。貫徹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，要堅定 實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，準(zhǔn)確把握國內(nèi)市場發(fā)展規(guī)律，不斷提升國內(nèi)供給質(zhì)量水平，激 活市場需求潛能，促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，更好發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用。

預(yù)計 2023 年 Q1 為汽車行業(yè)產(chǎn)銷量低谷，2023 年 Q2 開始有望實現(xiàn)同比環(huán)比增長， 新能源汽車將貢獻(xiàn)主要增量?？紤]到疫情防控政策優(yōu)化后 2023Q1 居民消費將面臨一定 壓力，以及 2022Q4 出現(xiàn)的物流不暢導(dǎo)致零部件供應(yīng)緊缺的情況，預(yù)計 2023 年 Q1 為行 業(yè)產(chǎn)銷量低谷，2023 年 Q2 開始有望實現(xiàn)同比環(huán)比增長，新能源汽車將貢獻(xiàn)主要增量。 根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2023 年全年汽車總銷量為 2760 萬輛，同比增長 3%；其中乘用車 2380 萬輛，同比增長 1.3%；商用車 380 萬輛，同比增長 15%；新能源汽車 900 萬輛，同比 增長 35%。 車路協(xié)同建設(shè)預(yù)計 2023 年開始加快落地，千億市場空間開啟。2022 年 11 月 18 日， 上海市交通委員會發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《上海市車路協(xié)同創(chuàng)新應(yīng)用工作實施方案（2023-2025 年）》的通知，擬加快推進(jìn)車路協(xié)同技術(shù)在上海市交通領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，其中明確提出： 上海要以實現(xiàn)車路協(xié)同技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用為目標(biāo)，結(jié)合各重點區(qū)域的發(fā)展實際，重點推進(jìn) 18 個各具特色的創(chuàng)新應(yīng)用項目。到 2025 年，建成智慧高速公路和智慧城市道路（含快 速路）超過 800 公里、智慧路口超過 500 個；針對大型（備案泊位數(shù) 300 個以上）和特 大型（備案泊位數(shù) 1000 個以上）公共停車場（庫），建成示范性智慧公共停車場（庫） 超過 100 個。車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)正在逐步走向商用規(guī)模爆發(fā)的黃金時代，據(jù)億歐智庫預(yù)測， 2030 年中國車路協(xié)同市場規(guī)模約為 5000 億元。

我們認(rèn)為，ETC 有望成為 V2X 建設(shè)的切入口。ETC 一邊連接著路，一邊連接著車，是 V2X 的初級應(yīng)用形態(tài)、最廣泛的車路協(xié)同基礎(chǔ)設(shè)施，在車路協(xié)同中起到了橋梁的作用。 根據(jù)《浙江省智慧高速公路建設(shè)指南》，ETC 的 OBU 可能具備類似于車路協(xié)同 OBU 的數(shù) 據(jù)通信功能，故預(yù)留相應(yīng)接口，待 OBU 具備數(shù)據(jù)通信功能可通過 OBU 向用戶進(jìn)行信息 發(fā)布。

6 收單：格局優(yōu)化疊加消費復(fù)蘇，核心公司均低估
隨著監(jiān)管不斷收緊，支付牌照稀缺價值逐步提升。1）從 2011 年 4 月底簽發(fā)首批第三方 支付牌照算起，行業(yè)迎來高速發(fā)展，隨之而來的還有盜碼、切機(jī)、二清泛濫等行業(yè)亂象。 2）但 2015 年央行開始收緊對第三方支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過央行吊銷、自主注銷、合并 的方式，支付牌照數(shù)量停止增長并出現(xiàn)下降。根據(jù)移動支付網(wǎng) 2022 年發(fā)布的《十年激 變——中國第三方支付牌照研究報告（2011-2021）》顯示，被注銷的支付牌照數(shù)量達(dá) 50 張，按比例計算，支付牌照注銷率已接近 20%。因此，現(xiàn)存第三方支付牌照變得稀缺， 牌照價值凸顯、價格水漲船高，尤其是全國性牌照。 銀行卡消費業(yè)務(wù)量恢復(fù)性增長，收單行業(yè)規(guī)模維持高位。1）根據(jù)央行數(shù)據(jù)，全國銀行 卡消費業(yè)務(wù)量在 2021 年達(dá)到 135.97 萬億元，同比增長 16.56%，雖然受到疫情的影響， 但行業(yè)規(guī)模仍然維持在歷史高位。2）近年合規(guī)經(jīng)營企業(yè)在經(jīng)歷嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境以后成為 行業(yè)“剩者”。隨著部分企業(yè)的退出，而行業(yè)規(guī)模仍在高位將進(jìn)入剩者收獲期。


疫情政策優(yōu)化消費復(fù)蘇明顯，收單費率有望進(jìn)入良性上漲。1）隨著疫情防控措施優(yōu)化， 全國消費回暖跡象明顯。2022 年 12 月 20 日，新京報貝殼財經(jīng)記者從飛常準(zhǔn)獲悉，防 疫“新十條”推出后的第二周，即 12 月 12 日至 12 月 18 日，周執(zhí)行客運航班 5.1 萬架 次，日均 7251 架次，環(huán)比增長 40%；周運輸旅客量 513.7 萬人，日均 73.4 萬人，環(huán)比 增長 39%。2）2022 年 9 月，根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道，本輪上漲的主要是個人使用 的 POS 機(jī)，大部分商戶使用的 POS 機(jī)費率仍維持在 0.6%左右。其中，8 月中旬以后有 十幾家品牌的 POS 機(jī)費率漲了，漲至 1%、1.3%或 1.5%等水平，主要是個人用戶費率。 隨著消費總體復(fù)蘇，我們認(rèn)為收單費率也得以進(jìn)入良性上漲階段。 產(chǎn)業(yè)鏈核心公司處于低估值區(qū)間：根據(jù) Wind 一致預(yù)期，新大陸對應(yīng) 2023 年 PE 為 14x， 新國都對應(yīng) 2023 年 PE 為 12x，拉卡拉對應(yīng) 2023 年 PE 為 14x。即經(jīng)歷幾年監(jiān)管出清以 及疫情影響，核心公司估值均處于歷史低位區(qū)間。

7 工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規(guī)模效應(yīng)，有望跟隨經(jīng)濟(jì)周期 復(fù)蘇
以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術(shù)能夠有效為工業(yè)生產(chǎn)降本增效。自 2015 年起，工信 部共遴選出 305 個智能制造試點示范項目，涉及 92 個行業(yè)類別，經(jīng)初步統(tǒng)計，這些項 目智能化改造前后對比，生產(chǎn)效率平均提升 37.6%，最高 3 倍以上；能源利用率平均提 升 16.1%，最高達(dá)到 1.25倍；運營成本平均降低21.2%，產(chǎn)品研制周期平均縮短30.8%， 產(chǎn)品不良率平均降低 25.6%。以工業(yè)軟件為代表的智能制造技術(shù)的應(yīng)用能夠有效為制造 業(yè)企業(yè)降本增效，助力下游工業(yè)企業(yè)的智能升級與利潤空間放寬，反過來促進(jìn)下游工業(yè) 企業(yè)對工業(yè)軟件的需求。

工業(yè)軟件“姓工”，是復(fù)雜工業(yè)知識外溢輸出的結(jié)果?？v觀目前國際主流的工業(yè)軟件巨 頭，身后多具有制造業(yè)與工業(yè)企業(yè)的背景。CATIA 最初脫胎于達(dá)索航空，具有深厚的航 天制造業(yè)積累，后來達(dá)索航空將其開發(fā)團(tuán)隊獨立出來，即達(dá)索系統(tǒng)，專門從事工業(yè)軟件； 無獨有偶，服務(wù)器與電腦廠商 IBM 近年也逐漸脫離硬件生產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而成為知識輸出型 企業(yè)。工業(yè)生產(chǎn)復(fù)雜性高，細(xì)分類別多、行業(yè)跨度大、專業(yè)壁壘，唯有本身就對工業(yè)生 產(chǎn)了如指掌的企業(yè)，才能將這些工業(yè)知識高度概括、抽象、封裝成為工業(yè)軟件，并用以 指導(dǎo)工業(yè)生產(chǎn)——換言之，工業(yè)軟件是工業(yè)知識的結(jié)晶，工業(yè)軟件壁壘高度，則取決于 所在細(xì)分賽道的 Know-how 的積累深度。

工業(yè)軟件賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部公司有望不斷擴(kuò)大市占率。工業(yè)軟件賽道的上述 高壁壘使得賽道天然具有規(guī)模優(yōu)勢，頭部廠商的市占率將進(jìn)一步提升，而越來越多的行 業(yè)、行業(yè)內(nèi)越來越多的客戶（尤其是頭部客戶）的覆蓋又進(jìn)一步鞏固賽道參與者的行業(yè) Know-how 積累，在持續(xù)強(qiáng)研發(fā)投入支撐下，我們認(rèn)為，頭部公司的技術(shù)和客戶資源護(hù) 城河將不斷拓寬，新的廠商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來有望持續(xù)提升。


我們認(rèn)為，工業(yè)軟件賽道天然具備高壁壘，頭部企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)張市占率。展望 2023 年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)以及下游工業(yè)支出的復(fù)蘇，工業(yè)軟件賽道有望跟隨下游周期的波動， 重新走向復(fù)蘇。

8 財政支出維持韌性，2023 有望加速
8.1 財政支出維持韌性，網(wǎng)安、醫(yī)療、教育、能源 IT 等顯著受益

財政支出保持韌性，信創(chuàng)、政務(wù)、醫(yī)療、交運及教育信息化有望作為重點投入方向。2022 年 1-11 月累計，全國一般公共預(yù)算支出 227255 億元，比上年同期增長 6.2%。財政支 出結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)先支持納入國家“十四五”規(guī)劃綱要、重點專項規(guī)劃等的重點項目， 加大對科技攻關(guān)、生態(tài)環(huán)保、基本民生、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域及重大區(qū)域的支持力度。其中， 衛(wèi)生健康、社保就業(yè)、科學(xué)技術(shù)、交通運輸和教育支出的累計同比增速分別達(dá)到 15.3%、 7.4%、7.1%、6%和 5.9%。

軟件行業(yè)營收及利潤增速顯著超過 GDP 增速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)深化有望進(jìn)一步支撐計算機(jī)行 業(yè)α。2022 年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值 562642 億元，按不變價格計算，同比增長 2.5%， 其中二季度同比增長 0.4%。與此同時，軟件收入增速顯著向好，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年前 10 月，軟件產(chǎn)業(yè)累計實現(xiàn)收入 84214 億元，同比增長 10.0%，環(huán)比 9 月提升 0.02 個 pct，驗證產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢，中長期看，伴隨數(shù)字城市、智慧醫(yī)療教育、智慧交通等政 策建設(shè)深化，計算機(jī)行業(yè)有望維持較高景氣度。

近三年網(wǎng)安板塊投資節(jié)奏：疫情反復(fù)不改高成長，2022 年前三季度增速在高基數(shù)之上保 持韌性，展望未來四個季度需求有望持續(xù)改善。梳理網(wǎng)安行業(yè)自 2020 年初疫情爆發(fā)至 今營收變動節(jié)奏，2020H1 部分招投標(biāo)遞延至 Q3 進(jìn)行，由于大部分網(wǎng)安訂單約半年內(nèi)轉(zhuǎn) 化為收入，故而 2020Q4、2021Q1 為收入確認(rèn)高峰，領(lǐng)軍公司 2020Q4 單季度營收增速 均超 50%帶動 2020 年全年實現(xiàn) 20%以上營收增長，2021Q1 同時受益于行業(yè)景氣、部 分訂單滯后確認(rèn)及低基數(shù)效應(yīng)，如奇安信、衛(wèi)士通等龍頭企業(yè)單季度營收增速超 100%。 映射到股價層面，網(wǎng)安公司市值高點也多出現(xiàn)于 2021Q1；2021 年 7 月，受《網(wǎng)安產(chǎn)業(yè) 高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃》、互聯(lián)網(wǎng)打車平臺數(shù)據(jù)安全治理事件等催化，市場關(guān)注度快速 提高。2021 年中報披露前，市場有全年營收增速逐季環(huán)比回落預(yù)期，減配網(wǎng)安行業(yè)較為明顯，板塊呈現(xiàn)下跌企穩(wěn)并有所反彈趨勢，而隨著領(lǐng)軍企業(yè) 2021Q4 高基數(shù)之上仍維持 快速增長，盡管 2022 年前三季度全國疫情及政企需求滯后影響顯著，但是主流公司 2022 年前三季度多保持約 20%的收入增速，如衛(wèi)士通、安恒信息及奇安信等，展望未來四個 季度受益于黨政軍、關(guān)鍵行業(yè)等在大會后需求恢復(fù)正常節(jié)奏，以及 2021Q4、2022 前三 季度低基數(shù)，需求側(cè)有望逐季改善，板塊當(dāng)前正處于深度價值區(qū)間！


集體發(fā)布高增長股權(quán)激勵目標(biāo)，既彰顯行業(yè)需求景氣也體現(xiàn)公司發(fā)展信心。2022 年各家 發(fā)布的股權(quán)激勵計劃草案中：1）奇安信以 2021 年營業(yè)收入為基數(shù)，2022、2023、2024、 2025 年營業(yè)收入增長率不低于 25%、55%、90%、135%，行權(quán)價格不低于 50.89 元較 當(dāng)前市場價格安全邊際充足，營收年化復(fù)合增速下限為 23.81%；2）安恒信息以 2021 年營業(yè)收入為基數(shù)，2022、2023、2024、2025 年營業(yè)收入增長率不低于 30%、60%、 90%、120%，首次授予限制性股票的授予價格為每股 178.00 元，營收年化復(fù)合增速下 限為 21.79%；3）天融信則以利潤考核目標(biāo)為主，營收為輔，以凈利潤 5.50 億元為基 數(shù)，2022、2023、2024 年歸母凈利潤目標(biāo)分別為 7.50、8.80、11.00 億元，年化復(fù)合 增速達(dá) 25.99%，對應(yīng) 2022/10/28 收盤價 PE 水平為 17.06X、14.55X、11.64X，首次授 予股票期權(quán)的行權(quán)價格為每份 9.65 元；4）啟明星辰以 2021 年為基數(shù)，2022 年營業(yè)收 入增長率不低于 20%或凈利潤增長率不低于 25%，2023 年營業(yè)收入較 21 年增長率不 低于 45%或凈利潤增長率不低于 55%。重視網(wǎng)安板塊集體營收或利潤的高增指引，行 權(quán)價格對于員工具有激勵作用。

專項再貸款政策支持設(shè)備更新改造，教育領(lǐng)域有望受益。為增加制造業(yè)和服務(wù)業(yè)現(xiàn)實需 求、提振市場信心，人民銀行出臺《中國人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款支持制 造業(yè)等領(lǐng)域設(shè)備更新改造》，設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，專項支持金融機(jī)構(gòu)以不高于 3.2%的利率向制造業(yè)、社會服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸 款。設(shè)備更新改造專項再貸款額度為 2000 億元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年，發(fā)放對象包括國家開發(fā)銀行、政策性銀行、國有商業(yè)銀行、 中國郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行等 21 家金融機(jī)構(gòu)，按照金融機(jī)構(gòu)發(fā)放符合要求的 貸款本金 100%提供資金支持。專項再貸款政策支持領(lǐng)域為教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、 實訓(xùn)基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、重點領(lǐng)域節(jié) 能降碳改造升級、廢舊家電回收處理體系等 10 個領(lǐng)域，因此教育領(lǐng)域有望受益。

高校職校為本次政策核心受益對象。9 月 13 日，國常會指出，要對高校、職業(yè)院校和實 訓(xùn)基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個體工 商戶等設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分 點，期限 2 年。也就是說，本次專項再貸款政策主要受益對象為高校職校，主要用于高 校職校的設(shè)備更新改造。 主要采購面向儀器儀表及智慧教室，已有高校大單陸續(xù)落地。高校本次專項再貸款用于 設(shè)備更新改造，因此主要采購對象為實驗室儀器儀表、智慧教室相關(guān)軟硬件等等。目前， 已有高校大單陸續(xù)發(fā)包，根據(jù)儀器信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，四川大學(xué)近日于中國政府采購網(wǎng)上發(fā)布 了 2022 年 11 月的政府采購意向，僅僅在 2022 年 11 月這一個月內(nèi)，擬采購約 181 臺 （套）儀器，涉及的總采購金額高達(dá)約 4.5 億元；蘭州大學(xué)亦發(fā)布多則 2022 年 10-12 月政府采購意向，采購金額總數(shù)超 2 億元；清華大學(xué)、北京大學(xué)分別發(fā)布了各自的儀器 采購意向，總意向金額超過 10 億元。

醫(yī)療 IT 新基建正當(dāng)時，高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)需求、政策明晰護(hù)航行業(yè)中長期景氣度。后疫 情時代，面對公共衛(wèi)生突發(fā)事件的防治能力存在短板凸顯建設(shè)高質(zhì)量醫(yī)療體系的必要性， 國家衛(wèi)健委在 2021 年 10 月印發(fā)的《公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)行動（2021-2025 年）》， 建設(shè)“三位一體”智慧醫(yī)院。將信息化作為醫(yī)院基本建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域，建設(shè)電子病歷、 智慧服務(wù)、智慧管理“三位一體”的智慧醫(yī)院信息系統(tǒng)，完善智慧醫(yī)院分級評估頂層設(shè) 計。鼓勵有條件的公立醫(yī)院加快應(yīng)用智能可穿戴設(shè)備、人工智能輔助診斷和治療系統(tǒng)等 智慧服務(wù)軟硬件，提高醫(yī)療服務(wù)的智慧化、個性化水平，推進(jìn)醫(yī)院信息化建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、 規(guī)范化水平，落實國家和行業(yè)信息化標(biāo)準(zhǔn)。到 2022 年，全國二級和三級公立醫(yī)院電子 病歷應(yīng)用水平平均級別分別達(dá)到 3 級和 4 級，智慧服務(wù)平均級別力爭達(dá)到 2 級和 3 級， 智慧管理平均級別力爭達(dá)到 1 級和 2 級，能夠支撐線上線下一體化的醫(yī)療服務(wù)新模式。 到 2025 年，建成一批發(fā)揮示范引領(lǐng)作用的智慧醫(yī)院，線上線下一體化醫(yī)療服務(wù)模式形 成，醫(yī)療服務(wù)區(qū)域均衡性進(jìn)一步增強(qiáng)。 受近幾年來疫情催化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和用戶規(guī)模持續(xù)增長，在 C 端患者、醫(yī)生和醫(yī)院 中的覆蓋面擴(kuò)大、影響程度加深，劇增的診療量對醫(yī)療質(zhì)量與安全提出更高挑戰(zhàn)。據(jù)中 國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，從 2020 年 6 月到 2022 年 6 月，用戶規(guī)模和 使用率均先減后增，目前已達(dá) 3 億人。這也是自該數(shù)據(jù)公布以來，首次突破 3 億。


互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊上市公司持續(xù)擴(kuò)容，側(cè)面驗證產(chǎn)業(yè)高景氣。2022 年，依托互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院構(gòu) 建業(yè)務(wù)模式的阿里健康、京東健康、智云健康、叮當(dāng)健康成功 IPO；而此前已上市的公 司，由于二級市場對合規(guī)經(jīng)營、質(zhì)量把控與提升有著更嚴(yán)格的要求，企業(yè)更透明地接受 社會監(jiān)督，對企業(yè)規(guī)范化經(jīng)營要求進(jìn)一步提升。 目前，幾家上市公司在醫(yī)療質(zhì)量和安全管理上采取了諸多措施。制度層面，按照政策要 求、或嚴(yán)于政策要求進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)和運營；制定嚴(yán)格的醫(yī)生準(zhǔn)入和工作制度，將 人員管理、診療行為、患者隱私保護(hù)和信息安全等都納入質(zhì)量管理體系；成立專門的質(zhì) 量管理部門或項目組，甚至引入外部專家，共同開展質(zhì)控工作。技術(shù)層面，建立醫(yī)療質(zhì) 量、合規(guī)風(fēng)控、信息安全等各個環(huán)節(jié)的管理系統(tǒng)，對診療全流程進(jìn)行質(zhì)量監(jiān)測；運用 AI 輔助人工完成質(zhì)控流程，提升效率；在條件允許的情況下，打通線上線下、醫(yī)療機(jī)構(gòu)間 的數(shù)據(jù)壁壘，使醫(yī)生能獲得患者更完整的就診信息。

8.2 電網(wǎng)投資節(jié)奏短期擾動，2023 年有望加速恢復(fù)

“十四五”兩網(wǎng)資本開支近 3 萬億，歷年看兌現(xiàn)性較強(qiáng)，預(yù)計智能化投資規(guī)模超過 3500 億，用電和配電環(huán)節(jié)為智能化重點。

“十四五”兩網(wǎng)規(guī)劃資本開支近 3 萬億，投資兌現(xiàn)性較強(qiáng)。1）“十四五”國家電網(wǎng) 預(yù)計投入 3500 億美元，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級，其中 2022 年計劃投資為 5012 億元。 南方電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模約 6700 億元。2）同時，歷年看，電網(wǎng)公司計劃投資的兌現(xiàn) 性較強(qiáng)，以國網(wǎng)為例，近年來年度實際投資額與計劃額基本一致，部分年份還會追 加投資，2022 年夏季多地發(fā)生電力短缺，我們預(yù)計今年下半年電網(wǎng)可能會追加部分 投資，提高區(qū)域間電網(wǎng)協(xié)調(diào)、負(fù)荷管理等方面的能力。

兩網(wǎng)資本開支聚焦轉(zhuǎn)型，智能化投資比例超過 10%。根據(jù)《國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃 總報告》，智能電網(wǎng)投資重點在變-配-用領(lǐng)域，解決提升電網(wǎng)自動化水平，安全高效 運行電網(wǎng)等痛點，其中 2016-2020 年智能化投資達(dá)到 1750 億元，占比 12.5%，按 照此比例進(jìn)行推算，“十四五”期間兩網(wǎng)智能化投資規(guī)模可超過 3500 億元。

配電和用電環(huán)節(jié)為智能化投資重點，合計占比超過 50%。2009-2020 年，國網(wǎng)智 能化總投資約 3841 億元，其中用電環(huán)節(jié)投資 1185 億元，占比達(dá) 31%，配電環(huán)節(jié) 投資 892 億元，占比達(dá) 23%，且配電環(huán)節(jié)智能化投資比例在持續(xù)上升。

輸配電價制下電網(wǎng)保持合理投資意愿，形成強(qiáng)力支撐。我國自 2015 年開始按照“管住 中間，放開兩頭”進(jìn)行電力市場化改革，長期看，電網(wǎng)盈利來源將從統(tǒng)購統(tǒng)銷價差轉(zhuǎn)向 輸配電價。按照《省級電網(wǎng)輸配電價定價辦法（試行）》，發(fā)改委按照“準(zhǔn)許成本加合理 收益”的辦法核定輸配電價，每三年核準(zhǔn)一次，由于電網(wǎng)信息化、智能化投資對電網(wǎng)穩(wěn) 定性有重要正向影響，本周期內(nèi)相關(guān)投資將作為下一周期輸配電價準(zhǔn)許成本的重要構(gòu)成， 會對投資意愿產(chǎn)生支撐。

2022 年電網(wǎng)投資節(jié)奏短期擾動，長期趨勢不改，預(yù)計 2023 年有望加速恢復(fù)。 受疫情影響，2022 年電網(wǎng)投資節(jié)奏在部分月份出現(xiàn)同比下滑，其中 1-11 月電網(wǎng)工 程投資完成額為 4209 億元，yoy+2.6%，其中 10 月單月投資僅 357 億元，yoy-30.9%， 11 月單月投資有所恢復(fù)，達(dá) 698 億元，yoy+0.6%，投資節(jié)奏受到短期擾動，有望 在 2023 年加速恢復(fù)。 長期看，“十四五”規(guī)劃已劃定總預(yù)算，從歷年投資落況看，兌現(xiàn)確定性較高，至 2025 年維度看，仍較為樂觀。據(jù)中國政府網(wǎng)，2022 年 12 月，中共中央、國務(wù)院印 發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035 年）》，指出要“加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 提升電網(wǎng)安全和智能化水平，優(yōu)化電力生產(chǎn)和輸送通道布局，完善電網(wǎng)主網(wǎng)架布局 和結(jié)構(gòu)，有序建設(shè)跨省跨區(qū)輸電通道重點工程，積極推進(jìn)配電網(wǎng)改造和農(nóng)村電網(wǎng)建 設(shè)，提升向邊遠(yuǎn)地區(qū)輸配電能力”，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了電網(wǎng)投資的長期趨勢。


現(xiàn)貨持續(xù)推進(jìn)，推動儲能、分布式發(fā)電、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等參與 電力市場，商業(yè)模式有望加快落地。自 2017 年第一批現(xiàn)貨市場試點啟動以來，經(jīng)過 5 年建設(shè)，目前首批八個試點市場大部分已進(jìn)入長周期結(jié)算試運行階段，第二批六個電力 現(xiàn)貨試點市場已全部啟動模擬試運行，青海、江西等非試點地區(qū)也開始推動現(xiàn)貨市場建 設(shè)。2022 年 12 月，《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則《（征求意見稿）》發(fā)布，明確現(xiàn)貨市場基本 規(guī)則的同時，也確認(rèn)了儲能、分布式發(fā)電、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠和新能源微網(wǎng)的市場 主體地位，推動其參與交易，有望迎來商業(yè)模式的落地。

部分公司 2022 年受疫情影響短期節(jié)奏擾動，2023 年有望迎來加速恢復(fù)，同時電力市 場加速推進(jìn)，將加速相關(guān)新興業(yè)務(wù)成長。

朗新科技：公司基本盤為電力數(shù)字化業(yè)務(wù)，為國網(wǎng)、南網(wǎng)等大型企業(yè)客戶提供用電 服務(wù)核心系統(tǒng)等解決方案。2022 年，受疫情影響，部分網(wǎng)省客戶項目推進(jìn)可能延遲， 考慮到公司收入確認(rèn)集中在第四季度，疫情對招投標(biāo)和交付驗收皆有壓制，但從未 來年份看，今年未招標(biāo)或交付完成的項目有望遞延。此外，未來電力市場加速推進(jìn)， 有望推動公司虛擬電廠、需求響應(yīng)、市場化售電等業(yè)務(wù)的商業(yè)模式落地，提高中長 期成長彈性。

東方電子：公司目前在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲等各環(huán)節(jié)形成完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)涵 蓋調(diào)度自動化、變電站保護(hù)及綜合自動化、配電自動化、虛擬電廠、云化彈性調(diào)控 平臺、綜合能源、電能表及計量系統(tǒng)等系列產(chǎn)品和全面解決方案。主要客戶包括國 家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其他能源行業(yè)單位，有望在電網(wǎng)投資拉動下迎來增長，并依托 儲能、綜合能源服務(wù)等抬升成長天花板。

遠(yuǎn)光軟件：公司核心主業(yè)為集團(tuán)管理，參與智慧共享財務(wù)平臺、智慧共享線上運營 中心、財務(wù)工作無紙化建設(shè)、優(yōu)化經(jīng)營策略、電子會計檔案、云 e 審、新一代企業(yè) 數(shù)字核心系統(tǒng)（DAP）等。其中 DAP 已實現(xiàn)在國網(wǎng)電商全單位、全業(yè)務(wù)覆蓋，樹立 國產(chǎn)化標(biāo)桿，有望在電網(wǎng)投資和電力信創(chuàng)帶動下迎來高增。此外，公司在能源工業(yè) 云網(wǎng)、智慧能源綜合服務(wù)、電力市場服務(wù)、碳資產(chǎn)管理系統(tǒng)等新興領(lǐng)域進(jìn)行布局， 有望在雙碳目標(biāo)、電力市場等催化下實現(xiàn)長期增長。

此外，部分非電網(wǎng)能源 IT 公司，也因 2022 年疫情或產(chǎn)業(yè)鏈影響，或出現(xiàn)短期收入或 利潤波動，有望在 2023 年完成反彈。

國能日新：公司核心主業(yè)為新能源功率預(yù)測，為風(fēng)電場和光伏電站提供未來一段時 間內(nèi)的輸出功率預(yù)測服務(wù)。2022 年由于硅料價格維持高位，新增光伏裝機(jī)增速放緩， 壓制功率預(yù)測硬件收入，利潤端影響則較小。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，從 2022 年 12 月起， 光伏行業(yè)多晶硅價格指數(shù)迎來松動，有望在 2023 年實現(xiàn)下降，加快光伏新增裝機(jī)， 不僅有利于改善公司功率預(yù)測硬件收入，且有助于后續(xù)年度產(chǎn)生高毛利的功率預(yù)測 服務(wù)。同時，公司布局電力交易輔助決策、虛擬電廠、儲能等賽道，提高長期空間。

瑞納智能：公司為國內(nèi)一站式低碳智慧供熱整體解決方案提供商。由于公司項目訂 單實施主要集中在停暖期間 5-11 月，當(dāng)年所實施項目多集中在第四季度進(jìn)行驗收回 款，因而下半年疫情對公司項目實施、交付與驗收或產(chǎn)生影響，部分收入有望在 2023 年實現(xiàn)回收。長期看，根據(jù)公司公告，截止 2021 年底，中國北方城鎮(zhèn)供熱面積達(dá) 到 154 億平方米，存量改造空間巨大。