目 錄
1、計(jì)算機(jī)大行業(yè)回顧
1.股價(jià)水平
2.估值
3.整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)
4.股市對(duì)老主題炒作，產(chǎn)生了明顯的審美疲勞
5.并購(gòu)對(duì)市值的拉動(dòng)作用在下降
2、云計(jì)算專題
1.從云計(jì)算龍頭看行業(yè)發(fā)展
2.深度滲透帶來(lái)客戶結(jié)構(gòu)變化
3.云計(jì)算是客戶戰(zhàn)略發(fā)展的長(zhǎng)期選擇
4.對(duì)比全球，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大
5.當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
— 報(bào)告正文 —
1、IT行業(yè)大環(huán)境
1.股價(jià)水平：多輪股災(zāi)之后，絕對(duì)股價(jià)處于2015年年初的水平
計(jì)算機(jī)行業(yè)本輪大行情啟動(dòng)于2012年底，2015年在“互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下進(jìn)入高潮。在2015年6月達(dá)到最高點(diǎn)之后出現(xiàn)數(shù)輪下調(diào)，期間經(jīng)歷三次股災(zāi)。自今年1月份股災(zāi)以來(lái)，反彈時(shí)間越來(lái)越短，幅度越來(lái)越小，目前已經(jīng)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。
2.估值水平：處于歷史平均水平偏高的位置
股價(jià)反映了未來(lái)，如果太過(guò)超前、太過(guò)樂(lè)觀，則必然導(dǎo)致泡沫。我們看到，盡管經(jīng)歷了大幅回調(diào)，計(jì)算機(jī)行業(yè)2016年5月31日按照整體法估算的PE（TTM）仍然高達(dá)60倍，估值有待消化。
3.行業(yè)目前的凈利潤(rùn)增速，維持在較高水平
2015年計(jì)算機(jī)板塊同比增速為19.3%，維持在一個(gè)較高的水平。但15年并表因素對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯，內(nèi)生增速表現(xiàn)平平。
4.股市對(duì)老主題炒作，產(chǎn)生了明顯的審美疲勞
可以毫無(wú)夸張地說(shuō)，計(jì)算機(jī)板塊的大部分公司都被安上個(gè)概念進(jìn)行炒作過(guò)，邏輯被一說(shuō)再說(shuō)。表中我們列了三個(gè)過(guò)去幾年被輪番炒作的主題，可以看到，這些主題都經(jīng)歷了明顯的概念延伸階段。云計(jì)算炒作的內(nèi)容更豐富、鏈條也更長(zhǎng)，基本上把上游硬件提供商（服務(wù)器廠商）、土地機(jī)房供應(yīng)商（把IDC當(dāng)IaaS炒）、SaaS、PaaS都炒了一遍。
我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)部分主題概念，經(jīng)過(guò)多輪炒作和各個(gè)維度的延伸，已經(jīng)很難講出新的邏輯。
5.“并購(gòu)牛市”的邊際效應(yīng)在下降
并購(gòu)對(duì)市值的拉動(dòng)作用在下降。板塊過(guò)去幾年的高歌猛進(jìn)，其中很大程度依賴于并購(gòu)重組事件的催化，市場(chǎng)預(yù)期中往往包含并購(gòu)預(yù)期。但是，目前的估值和市值較前幾年已經(jīng)有了大幅提升。我們看到2015年行業(yè)中位數(shù)的市值在141億，經(jīng)歷今年以來(lái)的調(diào)整，中位數(shù)仍然高達(dá)100億。在這樣的市值條件下，考慮增發(fā)攤薄后，股價(jià)的上升空間比較有限。
2、云計(jì)算專題
一、從云計(jì)算龍頭看行業(yè)發(fā)展
在全球云計(jì)算浪潮的席卷下，我們從全球公有云計(jì)算龍頭亞馬遜AWS、國(guó)內(nèi)云計(jì)算領(lǐng)導(dǎo)者阿里云的爆發(fā)式增長(zhǎng)看到，目前國(guó)內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)正在步入遠(yuǎn)高于全球市場(chǎng)的快速爆發(fā)階段。
1、AWS：2015年開始，營(yíng)收高速增長(zhǎng)，60%以上
從亞馬遜AWS 2015年一季度開始披露旗下“亞馬遜AWS云服務(wù)”的營(yíng)收數(shù)據(jù)以來(lái)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
2016年一季度，亞馬遜AWS云服務(wù)共實(shí)現(xiàn)25.7億美元營(yíng)收，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為6.04億美元，分別同比增長(zhǎng)64%、128%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比提升6.6個(gè)百分點(diǎn)。
2016年一季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為10.71億美元，其中有56.4%來(lái)自于亞馬遜AWS云服務(wù)。
自2015年二季度以來(lái)，亞馬遜AWS的營(yíng)收均保持了60%以上的增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)保持在20%以上。
我們認(rèn)為，亞馬遜AWS，作為全球最大的公有云服務(wù)提供商，正在步入營(yíng)收和利潤(rùn)放量，以及整體產(chǎn)品迭代、客戶拓展、營(yíng)收增長(zhǎng)互為驅(qū)動(dòng)的良性狀態(tài)。
2、阿里云更嚇人，營(yíng)收增速超過(guò)100%，但是規(guī)模遠(yuǎn)小于AWS
阿里云整體營(yíng)收增速遠(yuǎn)超亞馬遜AWS平臺(tái)，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度同比增長(zhǎng)超100%，其中2016年第一季度同比增長(zhǎng)175%，而同期亞馬遜AWS同比增速為64%。
從營(yíng)收的體量來(lái)看，阿里云整體營(yíng)收規(guī)模顯著小于亞馬遜AWS。亞馬遜AWS在2016年第一季度的營(yíng)收為25.7億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為6.04億美元，而同期的阿里云營(yíng)收為10.7億元人民幣。
3、目前，國(guó)內(nèi)共有云市場(chǎng)處于前期“爆發(fā)”階段
從國(guó)內(nèi)云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者阿里云業(yè)績(jī)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)云服務(wù)廠商擁有更快的增長(zhǎng)速度，綜合比較中美兩國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段以及廠商間的差異。
我們認(rèn)為：國(guó)內(nèi)云計(jì)算的產(chǎn)業(yè)，也特別是公有云領(lǐng)域，還尚處于前期的爆發(fā)階段，整體市場(chǎng)正在政策、產(chǎn)業(yè)、資本的互相驅(qū)動(dòng)中，正在得到快速發(fā)展和進(jìn)步；國(guó)內(nèi)云計(jì)算服務(wù)提供商，在產(chǎn)品成熟度、合伙伙伴生態(tài)構(gòu)建、全球化部署等方面，正在快速地追趕全球頂尖的水平，在未來(lái)3-5年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司將會(huì)迎來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)爆發(fā)。
二、上云的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化
在產(chǎn)業(yè)、資本、政策的三種驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)云計(jì)算領(lǐng)域的客戶發(fā)展得到了長(zhǎng)足、迅猛的發(fā)展，經(jīng)歷了整體的萌芽、快速發(fā)展普及期、客戶爆發(fā)階段。
2011-2013年，客戶培育階段
當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)云計(jì)算提供商特別是公有云，主要還是阿里云和盛大云，受限于國(guó)內(nèi)整體云計(jì)算發(fā)展的還尚處于客戶培育階段，公有云產(chǎn)品還不是也特別完善，這一階段選擇云計(jì)算的主要還是以電商、游戲、移動(dòng)App、視頻等一類互聯(lián)網(wǎng)客戶，這些公司主要特點(diǎn)是，對(duì)基礎(chǔ)云資源消耗大且業(yè)務(wù)量變化波動(dòng)大，選擇公有云服務(wù)具有很好的成本優(yōu)勢(shì)。
2014-2015年，客戶快速普及階段
2014-2015，整體的云計(jì)算業(yè)務(wù)開始進(jìn)入快速發(fā)展普及期，亞馬遜AWS也于2013年12月正式進(jìn)入中國(guó)，并提供有限的預(yù)覽服務(wù)，此時(shí)開始陸續(xù)有國(guó)內(nèi)省政府、中石油等大型政企陸續(xù)選擇云計(jì)算服務(wù)，但其中大部分的客戶還是互聯(lián)網(wǎng)客戶。
2016年之后，銀行、保險(xiǎn)、制造業(yè)、政企客戶嘗試上云
2016年之后，云計(jì)算的需求慢慢開始爆發(fā)，銀行、保險(xiǎn)、制造業(yè)、政企等傳統(tǒng)領(lǐng)域客戶慢慢開始嘗試上云，對(duì)云計(jì)算的接受程度顯著提高。
我們看到三大顯著的趨勢(shì):
1、云計(jì)算的滲透正在逐步從互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域客戶，向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域滲透。
2、在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的驅(qū)動(dòng)下，各個(gè)國(guó)家部委、省政府、垂直性的行業(yè)協(xié)會(huì)、大型央企，正在逐步將一類非敏感性的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，搬遷到公有云上，并優(yōu)選私有云作為整個(gè)IT架構(gòu)轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)升級(jí)的載體，我們看到過(guò)去的一年中，國(guó)內(nèi)幾乎所有的省份都啟動(dòng)了區(qū)域性的云計(jì)算建設(shè)項(xiàng)目。
3、眾多傳統(tǒng)行業(yè)，諸如銀行、保險(xiǎn)、制造業(yè)等均選擇云計(jì)算作為未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐載體，一改過(guò)去主要以互聯(lián)網(wǎng)客戶為主的現(xiàn)狀。
我們認(rèn)為，從客戶變遷的顯著趨勢(shì)來(lái)看，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入廣泛的應(yīng)用滲透，以及產(chǎn)品迭代升級(jí)與客戶拓展交互推進(jìn)的階段，整體行業(yè)正在進(jìn)入業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)的階段。
三、云計(jì)算是客戶戰(zhàn)略發(fā)展的長(zhǎng)期選擇
為什么會(huì)有如此多的客戶選擇云計(jì)算作為業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展的長(zhǎng)期選擇？比如說(shuō)，全球亞馬遜AWS上付費(fèi)用戶數(shù)已經(jīng)突破百萬(wàn)，國(guó)內(nèi)阿里云上的付費(fèi)用戶數(shù)已經(jīng)突破50萬(wàn)。
1、從客戶自身的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)角度看，四大剛需，云能滿足
從業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)角度來(lái)看，我們認(rèn)為，顯著的成本優(yōu)勢(shì)、全球化業(yè)務(wù)部署需求、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)、是否有渠道等業(yè)務(wù)層面合作等，是客戶考慮選擇是否使用云計(jì)算的核心考慮因素。
➤考慮成本的需要：上云按需付費(fèi)或按時(shí)間付費(fèi)的商業(yè)模式，整體資源的利用率更高，從而降低用戶使用的成本
➤全球化業(yè)務(wù)部署的需要：在企業(yè)全球化業(yè)務(wù)布局的浪潮下，越來(lái)越多的企業(yè)會(huì)面向全球用戶或海外特定區(qū)域用戶提供服務(wù)，而在當(dāng)?shù)夭渴鹣鄳?yīng)的業(yè)務(wù)，可以更好、更快地對(duì)特定海外用戶提供服務(wù)。
➤自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新的需要：我們認(rèn)為，云計(jì)算的價(jià)值不僅僅是在提供按需付費(fèi)的彈性資源服務(wù)，更應(yīng)關(guān)注的是云計(jì)算構(gòu)建的新商業(yè)形態(tài)帶來(lái)的全新價(jià)值。數(shù)據(jù)上云并在云上開展大數(shù)據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)，成為一部分企業(yè)的剛性需求。
➤開拓渠道等合作的需要：用戶與云計(jì)算服務(wù)提供商的合作不僅僅是在底層IT資源的服務(wù)關(guān)系，伴隨著云平臺(tái)產(chǎn)品和商業(yè)模式的不斷完善，更多在業(yè)務(wù)層面的合作，將會(huì)得到進(jìn)一步的開發(fā)利用，這也是一部分企業(yè)級(jí)用戶是否選擇上云的重要考慮因素之一。
從技術(shù)架構(gòu)角度來(lái)看:
從技術(shù)架構(gòu)角度來(lái)看，我們認(rèn)為，安全專題、更強(qiáng)大開發(fā)環(huán)境（如PaaS平臺(tái)）、敏捷運(yùn)維工具及服務(wù)等，是客戶考慮是否選擇云計(jì)算的重要因素。
從政策驅(qū)動(dòng)來(lái)看，鼓勵(lì)政企客戶上云
從政策驅(qū)動(dòng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)政府積極的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)政策，正在鼓勵(lì)和引導(dǎo)一大批政企客戶選擇使用云計(jì)算服務(wù)：
國(guó)內(nèi)政府自2010年以來(lái)，出來(lái)了一系列鼓勵(lì)云計(jì)算發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，我們通過(guò)整理發(fā)現(xiàn)，2015年以來(lái)，政府企事業(yè)單位、大型央企等，紛紛選擇構(gòu)建政務(wù)云平臺(tái)，將以私有云或者混合云模式來(lái)代替原有的傳統(tǒng)IT構(gòu)建交付模式。
四、對(duì)比全球，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大
1、Gartner數(shù)據(jù)說(shuō)，增！
根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2014年全球云計(jì)算服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1528億美元，增長(zhǎng)17%，預(yù)計(jì)2015年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1800億美元。與全球云計(jì)算市場(chǎng)相比，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模尚小，占比不足5%?？梢娢覈?guó)云計(jì)算市場(chǎng)面臨著極大機(jī)遇和挑戰(zhàn)，美國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的發(fā)展具有一定參考價(jià)值。
2、思科數(shù)據(jù)說(shuō)，增！
根據(jù)思科的細(xì)分領(lǐng)域預(yù)測(cè)，至2018年，SaaS具備33%的高復(fù)合增長(zhǎng)率，市場(chǎng)占比從2013年的41%提升至59%，而IaaS趨于穩(wěn)定，復(fù)合增長(zhǎng)率13%。
3、中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)說(shuō)，增！
云計(jì)算領(lǐng)域分為公有云和私有云。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《2015年中國(guó)公共云服務(wù)發(fā)展調(diào)查報(bào)告》，2014年我國(guó)公共云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到70.2億元人民幣，增速達(dá)到47.5%，高于2013年35.9%的增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)公共云服務(wù)市場(chǎng)仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模將突破100億元。
細(xì)分領(lǐng)域中，IaaS市場(chǎng)規(guī)模突破26億元，增速高達(dá)150%。SaaS領(lǐng)域仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但由于服務(wù)更新較慢，大企業(yè)接受程度不高等原因，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)放緩至15.2%。
根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《2015年中國(guó)專有云發(fā)展調(diào)查報(bào)告》，2014年中國(guó)專有云市場(chǎng)規(guī)模約為216.8億元人民幣，年增長(zhǎng)率達(dá)到28.6%。其中硬件市場(chǎng)約160.6億元，軟件市場(chǎng)約32.1億元，服務(wù)市場(chǎng)約24.1億元。預(yù)計(jì)2015年中國(guó)專有云市場(chǎng)增速仍將達(dá)到26.8%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到275億元人民幣左右。
PS：講真，看完這三家數(shù)據(jù)，是不是有點(diǎn)懵的趕腳？
五、云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
國(guó)內(nèi)Iaas玩家
從國(guó)內(nèi)云計(jì)算IaaS市場(chǎng)實(shí)力矩陣來(lái)看，主要還是以阿里云、騰訊云、Ucloud等代表的公有云計(jì)算廠商，具備更好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
從云計(jì)算產(chǎn)品的成熟度、客戶數(shù)量的累積、全球化布局來(lái)看，國(guó)內(nèi)公有云通用云計(jì)算的格局，將會(huì)在未來(lái)3-5年內(nèi)形成。目前，還尚未進(jìn)入基礎(chǔ)公有云計(jì)算領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司抑或傳統(tǒng)IT公司，在通用公有云領(lǐng)域?qū)?huì)很難分享到行業(yè)的高速增長(zhǎng)。
因?yàn)閲?guó)內(nèi)的云計(jì)算廠商類似阿里云、金山云、Ucloud，雖然在各方面還稍遜全球龍頭亞馬遜AWS，但歷經(jīng)至少4年以上的發(fā)展，已經(jīng)初步具備很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模效應(yīng)。
最后，我們看好什么樣的云計(jì)算公司？
1、我們看好，專注于某一兩個(gè)垂直領(lǐng)域的行業(yè)云計(jì)算，即依托原有的行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的面向行業(yè)客戶垂直云平臺(tái)，構(gòu)成深度的差異化競(jìng)爭(zhēng)，比如移動(dòng)直播云、視頻云、游戲云、政務(wù)云等。
2、我們看好，從事大中型企業(yè)上云的云遷移業(yè)務(wù)的公司，深入行業(yè)流程并顯著提升效率的SaaS服務(wù)公司。
3、我們看好，要全球化業(yè)務(wù)部署的公司，我們認(rèn)為，海外CDN加速、海外云計(jì)算服務(wù)，也將會(huì)是未來(lái)的客觀的掘金方向。
來(lái)源丨興證計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)，授權(quán)轉(zhuǎn)載。
作者丨袁煜明、蔣佳霖、徐聰、楊墨、錢路豐、馬斯劼
摘自丨特大號(hào)，以上部分內(nèi)容，經(jīng)過(guò)特大號(hào)潤(rùn)色重編