編者注：本文為Stratechery的BenThompson所寫，中文版由天地會(huì)珠海分舵編譯。全文通過深入的分析闡述了當(dāng)前獨(dú)角獸的估值情況，通過冪次法則分析了哪些才是真正的獨(dú)角獸，以及通過對(duì)比分析2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況和當(dāng)前的環(huán)境，給出了當(dāng)前是否存在泡沫的判斷。
“獨(dú)角獸”演變史
“獨(dú)角獸”這個(gè)概念，最早是由Aileen Lee在2013年11月份提出來的。借用“獨(dú)角獸”這種非常罕見的傳說中的神獸來指代這種非常罕見的企業(yè)：
“2003年起建立的，基于美國的，在公共市場(上市企業(yè))或者私募市場估值超過10億美元的軟件公司。”
但是在最近一年半多的時(shí)間里，這個(gè)概念已經(jīng)開始發(fā)生變化——所謂的“獨(dú)角獸”俱樂部開始囊括更多的國際化初創(chuàng)公司，企業(yè)的性質(zhì)也開始限制在僅僅是私有企業(yè)范疇——但這里最大的變化還是要數(shù)數(shù)量上的變化：根據(jù)《財(cái)富》的獨(dú)角獸清單所描述，共有100家企業(yè)被列入了獨(dú)角獸俱樂部，這比Aileen Lee當(dāng)時(shí)給出來的39家企業(yè)是一個(gè)很大的飛躍。
準(zhǔn)IPO融資：數(shù)據(jù)的虛假與泡沫
很多人開始覺得號(hào)稱“獨(dú)角獸”的企業(yè)太多，這名稱用得開始有點(diǎn)泛濫了。他們認(rèn)為有一部分所謂的“獨(dú)角獸”企業(yè)其實(shí)并不應(yīng)該被稱為“獨(dú)角獸”，而更應(yīng)該稱作“斑馬”——充滿異國情調(diào)，但是并不是真的非常罕見。這主要原因就是，以前往往在IPO階段才會(huì)出現(xiàn)的大額度的融資，現(xiàn)在卻已時(shí)常轉(zhuǎn)移到在初創(chuàng)企業(yè)還未上市時(shí)期的“成長輪(Growth Round)“融資中出現(xiàn)。比如硅谷風(fēng)投界風(fēng)云人物Andreessen Horowitz在他的”科技企業(yè)募資——究竟發(fā)生了神馬事?“演講中就支持這種觀點(diǎn)，演講中對(duì)“成長輪融資”做了這樣的一個(gè)定義：融資金額超過4000萬美元的一輪融資。同時(shí)，也將這類的融資稱作“準(zhǔn)IPOs”。
很多人明確地表示，在對(duì)初創(chuàng)企業(yè)沒有做足夠?qū)徍说那闆r下，就進(jìn)行大額度投資的這種情況，是可忍孰不可忍，比如Bill Curley就是其中一員，他在今年3月份那篇文章《獨(dú)角獸有泡沫？Absolutely！但絕非估值泡沫》中認(rèn)為，在沒有IPO嚴(yán)格的審核下進(jìn)行如此巨額的融資無論對(duì)投資人還是企業(yè)本身都是非常危險(xiǎn)的事情。
Curley表示，他的擔(dān)憂來自于：這樣的話這些“獨(dú)角獸”就很容易在偏離行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的情況下，發(fā)布出一些虛假錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)狀況。華爾街日?qǐng)?bào)上周對(duì)這種擔(dān)憂做出了突出的描述。
這些年輕的科技公司都在爭先恐后的想獲得投資人的青睞，希望投資人能給它們的企業(yè)注入大量的金錢，讓企業(yè)壯大，同時(shí)也是為了讓自己一夜暴富。期間這些企業(yè)甚至并不按常規(guī)出牌，為了讓自己的企業(yè)看起來遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自身的營業(yè)額，他們甚至兜售非常規(guī)的“預(yù)定額(bookings)”，“年度經(jīng)常性收入(annual recurring revenue)”，以及其他一些可以讓企業(yè)的估值看上去冠冕堂皇的一些數(shù)據(jù)。
與此同時(shí)，這種做法又完全沒有違法或者任何安全條例的，因?yàn)檫@些企業(yè)都是沒有上市，沒有進(jìn)入IPO階段的。有人會(huì)說，如果是上市公司的話，它們也可以使用稱為“非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(non-GAAP)”的融資條件。但是，它們必須要解析清楚它們公布的那些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且需要公開說明這些非常規(guī)的數(shù)據(jù)，是如何地與常規(guī)地通過會(huì)計(jì)規(guī)則統(tǒng)計(jì)出來的數(shù)據(jù)有所不同的。
懷疑論者宣稱，正是這種非常規(guī)的做法，導(dǎo)致這些科技公司過分自信，以致于為將來的失敗埋下伏筆。他們認(rèn)為，追隨著企業(yè)那些模糊的非正規(guī)的融資條件數(shù)據(jù)的投資人，反過來又會(huì)將企業(yè)的估值的泡沫給吹得越來越大，大到讓這些羽翼還沒完全豐滿的初創(chuàng)科技企業(yè)完全沒有可以犯錯(cuò)的、回旋的余地。
就這個(gè)問題來說，Curley曾經(jīng)在很多不同的場合預(yù)言“今年有一批獨(dú)角獸將會(huì)死去”。我們先假定他是對(duì)的，那么問題來了，如果有一批獨(dú)角獸倒下了的話，是否這就意味著泡沫將會(huì)被捅破呢？
貝比·魯斯效應(yīng)和冪次法則分析：一批獨(dú)角獸將死去
我們應(yīng)該還記得上幾天Chris Dixon在他的那篇《VC界的“貝比·魯斯”效應(yīng)》所闡述的：你如果想獲得更大的投資回報(bào)率（10倍），那么你就需要承受更多的失敗的投資。
Dixon的這篇文章說的更多是單個(gè)風(fēng)投公司的效益情況，但我認(rèn)為“貝比·魯斯效應(yīng)”也可以應(yīng)用到現(xiàn)在的“獨(dú)角獸”情況當(dāng)中來。畢竟，如果你仔細(xì)觀察當(dāng)今這些“獨(dú)角獸”的估值情況，你就會(huì)看到它們是和Peter Thiel所描述的那條“冪次法則”曲線完全吻合的：
從上圖可以看到這些獨(dú)角獸的估值情況完全就是一條冪次曲線(先不論它們的估值是否有水分)。這里預(yù)示了非常重要的一點(diǎn)：對(duì)這些科技型初創(chuàng)企業(yè)來說，結(jié)合冪次曲線，那些排到10名開外的公司根本起不了什么大風(fēng)浪。
小米和Uber兩頭獨(dú)角獸各自就占據(jù)了所有“獨(dú)角獸”的約22%的估值。
前十名的企業(yè)估值占據(jù)了所有“獨(dú)角獸”49%的估值(小米，Uber, Airbnb, Palantir, Snapchat, SpaceX, Flipkart, Pinterest, Dropbox, Theranos)。
而前20名的企業(yè)估值則占據(jù)了所有“獨(dú)角獸”估值的65個(gè)百分比。
只要名列前茅的企業(yè)有什么風(fēng)吹草動(dòng)，整個(gè)初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況都會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)般的沖擊。比如拿Dropbox來說吧，它可能是前十名中最脆弱的一頭獨(dú)角獸了，如果它碰到了問題需要以較低的估值進(jìn)行融資，或者說以低于估價(jià)的價(jià)格進(jìn)行賤賣，那將會(huì)在初創(chuàng)企業(yè)的江湖掀起腥風(fēng)血雨。但是，如果拿Evernote作為例子，它如果碰巧遇到同樣的到情況，就算它把CEO給切換了，也不會(huì)在初創(chuàng)企業(yè)江湖中蕩起一個(gè)細(xì)微的漣漪。
如果這個(gè)時(shí)候你再想想Curley所說的一批獨(dú)角獸將會(huì)死去這個(gè)預(yù)言，相信你就再不會(huì)感到難以置信了！
風(fēng)投布局：穩(wěn)坐釣魚臺(tái)
所有的獨(dú)角獸總共的募集資金是大約550億美元，大概就是前十名獨(dú)角獸的中任意三個(gè)的市值總和(或者任意兩個(gè)，如果其中一個(gè)包含了Uber或者小米的話)。
對(duì)于這個(gè)550億美元的總募集資金，這里我們很有必要指出我們觀察到的另外一個(gè)現(xiàn)象：這些投資的分布其實(shí)更多的是呈線性分布而非冪次曲線分布的(至少你如果忽略掉Uber這個(gè)特例的情況下是這個(gè)樣子的)。
其實(shí)這個(gè)也真實(shí)的反映了我們對(duì)風(fēng)投公司的心理預(yù)期——平均的投資，但不平均的回報(bào)。
當(dāng)前正處于科技業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原期”
我之前曾經(jīng)在文章《現(xiàn)在不是1999》中說過：現(xiàn)在的這些獨(dú)角獸都是實(shí)實(shí)在在有著商業(yè)模式和切切實(shí)實(shí)的營業(yè)額的，盡管盈利能力可能有點(diǎn)滯后，但是，就商業(yè)模式來說——比如SaaS模式和大部分的賣廣告的模式——這些都還算是中規(guī)中矩符合預(yù)期的。上一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫如此大規(guī)模的快速蔓延的重要原因之一，就是太多根本沒有任何盈利模式和根本沒有盈利的企業(yè)的瘋狂誕生。
事實(shí)上我認(rèn)為，與其說1999年是互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展周期的巔峰，不如說它僅僅是反映了用戶關(guān)注程度空前高漲的高峰。
怎么來解讀以上的曲線？
一開始，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)推動(dòng)了技術(shù)的發(fā)展
當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)高峰(1999)更多的是代表了人們過度膨脹的心理預(yù)期的巔峰
2000年泡沫破滅代表了幻想破裂后人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的心里預(yù)期跌倒了低谷
往下的五年其實(shí)是從低谷往上爬進(jìn)行摸索啟蒙的年代
從上圖可以看出，我們現(xiàn)在正處于科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原”之處，正在向著產(chǎn)業(yè)重塑和創(chuàng)造的方向穩(wěn)定的邁進(jìn)，有著欣欣向榮的前景，比如Uber和Airbnb這種革命性的塑造新市場的企業(yè)。
坦白說，這個(gè)觀點(diǎn)和之前的獨(dú)角獸將要死去的觀點(diǎn)并不沖突。事實(shí)上，受到如當(dāng)前低息等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，我認(rèn)為獨(dú)角獸大量存在的另外一個(gè)重要原因之一就是，資本們都害怕自己沒有躋身進(jìn)這次前所未見的價(jià)值創(chuàng)造的偉大浪潮中。但是，產(chǎn)業(yè)的規(guī)律是擺在那的，獨(dú)角獸自身有著一種成王敗寇的特質(zhì)，特別是上面提及的那些名列前茅的企業(yè)，這勢必會(huì)導(dǎo)致一部分其他獨(dú)角獸會(huì)死去或掉隊(duì)，從而最終仍會(huì)將獨(dú)角獸的數(shù)量限制在很小的一個(gè)范圍內(nèi)。
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