國(guó)外媒體發(fā)表文章對(duì)風(fēng)投行業(yè)近幾年的結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行評(píng)述，文章認(rèn)為風(fēng)投行業(yè)與網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期相比，規(guī)?；貧w常態(tài)，創(chuàng)業(yè)成本下降，對(duì)新創(chuàng)公司的估值更具理性，出現(xiàn)了“機(jī)會(huì)基金”或“成長(zhǎng)型基金”之類的新型基金形態(tài)。近幾年移動(dòng)、社交、實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)等新科技的發(fā)展，促使風(fēng)投業(yè)的結(jié)構(gòu)不斷變化，但機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)和變數(shù)并存。

以下為文章主要內(nèi)容：

過去數(shù)年間風(fēng)投行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化引發(fā)了人們不少討論。簡(jiǎn)單可如下概括：

·“微創(chuàng)投”或種子基金的興起

·其他資金來源（如眾籌）的涌現(xiàn)

·資產(chǎn)類別表現(xiàn)不佳

·陷入泡沫狀態(tài)（如此多的企業(yè)估值超過10億美元）

15年前，許多企業(yè)手握大量資金，同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模和契機(jī)則較為有限，于是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的大肆鼓吹直逼巔峰。

如今我們身處何處？

·24億網(wǎng)民，是以往的50多倍。

·網(wǎng)速達(dá)10.5 Mbps，是過去的180多倍。

·實(shí)時(shí)連接的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，美國(guó)智能手機(jī)用戶數(shù)達(dá)1.64億。

·社交網(wǎng)絡(luò)無處不在。

·通過蘋果、谷歌、亞馬遜或eBay，人們能夠?qū)崿F(xiàn)一鍵購(gòu)買。

·風(fēng)投市場(chǎng)規(guī)模回歸90年代中期的常態(tài)水平，競(jìng)爭(zhēng)力度下降。

·創(chuàng)業(yè)成本下降，降幅為95%，越來越多的企業(yè)由天使基金或種子基金建立和資助。

·但企業(yè)仍然需要風(fēng)投來擴(kuò)展業(yè)務(wù)（大量資金向各領(lǐng)域的佼佼者投入，如打車應(yīng)用Uber、旅行房屋租賃平臺(tái)Airbnb、照片分享應(yīng)用SnapChat等）

大家公認(rèn)，2014年是自2008年經(jīng)濟(jì)大衰退以來令有限合伙人（LP）最為忙碌的一年。

2014年，種子基金在所有基金的標(biāo)準(zhǔn)占比是67%，而2008年該比率為33%，即今年較6年前翻了一倍。但種子基金僅占整個(gè)VC行業(yè)募集的資金量的6%。這是風(fēng)投結(jié)構(gòu)上一項(xiàng)很重要的變化。

從另一方面來看，大型基金在過去幾年變得更加壯大，這極大推動(dòng)了風(fēng)投行業(yè)的整合，如今LP資金中的66％都集中在晚期或全周期的VC上。

這其中原因在于:

許多養(yǎng)老基金規(guī)模龐大，不適合進(jìn)行小額投資，傾向的投資范圍為5000萬至1億美元。如果養(yǎng)老基金的投資額不超過10%，這意味著總資金規(guī)模在5億至10億美元之間。

綜合基金（Fund of funds）是由大型養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds)以及其他渠道等捆綁而成的基金形式，并擁有一定“門路”，可對(duì)紅杉（Sequoia）、基準(zhǔn)資本（Benchmark）、格雷洛克（Greylock）等旗艦風(fēng)投公司進(jìn)行投資，較之規(guī)模更大的基金則無法直接投資。

聯(lián)合廣場(chǎng)風(fēng)投(Union Square Ventures)、星火資本（Spark Capital）、首輪資本（First Round）等公司在過去5到7年間表現(xiàn)不俗。但要在幾年前就能“慧眼識(shí)珠”，找到可靠的投資公司管理基金，當(dāng)然難度不小。但是挑戰(zhàn)在于，如果在公司最早期的融資階段沒有投入的話，恐怕就錯(cuò)失良機(jī)了，因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)很快就被其他基金所占有。

在大型基金的資金整合中發(fā)揮重要作用的一個(gè)因素是，許多傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都設(shè)立了“機(jī)會(huì)基金（opportunity funds）”或“成長(zhǎng)型基金（growth funds）”，傳統(tǒng)風(fēng)投公司正試圖在公司上市前盡可能多地從私募基金汲取回報(bào)。這也是風(fēng)投業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變之一。

當(dāng)前社交網(wǎng)絡(luò)得到普遍推廣，消費(fèi)者享受著信用卡帶來的便利并以移動(dòng)為重，這些因素促使初創(chuàng)公司呈現(xiàn)出更快速的發(fā)展趨勢(shì)。事實(shí)上，很多初創(chuàng)公司在上市前就獲得了大量融資，如果選擇上市的話，許多公司能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。

但是，市場(chǎng)重視大幅增長(zhǎng)，更甚于短期盈利能力。只要私募資金存在，這些公司寧愿盡量保持私有化，推遲上市。

自經(jīng)濟(jì)大衰退以來，各類公司上市前能夠籌集的資金翻了一番。這一整體趨勢(shì)為風(fēng)投行業(yè)注入了新的活力?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代資金充足，投資前疏于考量，最終導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)所營(yíng)造的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。如今風(fēng)投業(yè)在很大程度上已經(jīng)走上正軌。

風(fēng)投業(yè)的最大變化一直為科技變化所驅(qū)動(dòng)，我們只是科技發(fā)展的觀察者，有幸的話，才能從中受惠。

2007年是轉(zhuǎn)折性的一年。這一年Facebook舉辦了首屆F8大會(huì)，最終走出高校校園，成為全美備受歡迎的主流社交網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。同樣也在這一年，Twitter在SxSW上爆火，并獲得了由美國(guó)知名風(fēng)投人士弗雷德?威爾遜（Fred Wilson）領(lǐng)投的第一輪融資。iPhone也在這一年發(fā)布。

這一年，低價(jià)云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)技術(shù)處在萌芽階段，隨后2008年的金融危機(jī)帶來了一場(chǎng)颶風(fēng)，將風(fēng)投業(yè)中的落伍過時(shí)者掃蕩出門，并迎來了一個(gè)全新的階段，這個(gè)階段的開始以紅杉著名的報(bào)告“安息吧，好時(shí)光(RIP: Good Times)”作為標(biāo)志最為合適。

2009年3月開始，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的融資呈現(xiàn)欣欣向榮的勢(shì)態(tài)，直到如今，這種勢(shì)態(tài)仍沒有減弱。

價(jià)格平民化、移動(dòng)、社交、全球化、普及化、實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)和一鍵購(gòu)買這些關(guān)鍵詞塑造了我們這個(gè)時(shí)代最成功的公司，如DropBox、Airbnb、Uber、SnapChat等等，這些公司在發(fā)展初期就實(shí)現(xiàn)了前所未有的規(guī)模，將大量的投資回報(bào)從上市后投資者向上市前期投資者轉(zhuǎn)移，這使更多人關(guān)注上市前期的投資。

從科技發(fā)展的角度來看，我們的征程仍然十分漫長(zhǎng)。即使是最悲觀的行業(yè)分析師都不得不承認(rèn)，電腦原本只是受控于人類的設(shè)備，如今向“物聯(lián)網(wǎng)”的演變和邁進(jìn)，其中孕育著巨大機(jī)遇。Dropcam、GoPro和Nest正迎來勢(shì)不可擋的發(fā)展，而這些公司只顯現(xiàn)了這種巨大潛力的冰山一角。

業(yè)界強(qiáng)者并未固步自封

早期風(fēng)投家們已經(jīng)意識(shí)到，他們需要把握和利用這一趨勢(shì)，這正是很多傳統(tǒng)風(fēng)投設(shè)立“機(jī)會(huì)基金”的原因所在。“機(jī)會(huì)基金”是搶占更多上市前期回報(bào)的一種途徑，也能為參與投資的有限合伙人創(chuàng)造更好的效益。

許多知名的有限合伙人也發(fā)現(xiàn)“比例分紅機(jī)會(huì)（prorata opportunity）”的存在，并創(chuàng)建“直接投資通道”以便在投資組合公司中爭(zhēng)取比例分紅。

增值回報(bào)由公轉(zhuǎn)私的趨勢(shì)產(chǎn)生的最顯著影響是促使投資者從公開市場(chǎng)向私募市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移。

私募市場(chǎng)的增值回報(bào)也吸引了一些對(duì)沖基金和其他大型非私募市場(chǎng)投資方加入后期風(fēng)投。但許多這類的投資者缺乏技巧、專注力、經(jīng)驗(yàn)和耐心品質(zhì)，無法成為私募市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資者。試圖將對(duì)沖基金的思維向風(fēng)投市場(chǎng)生搬硬套，結(jié)果不見得樂觀。

當(dāng)高科技市場(chǎng)不可避免陷入下一輪不景氣周期時(shí)，公開市場(chǎng)的投資者則會(huì)選擇退出，不愿承擔(dān)對(duì)其他資本過剩的公司進(jìn)行重建和重組的艱辛任務(wù)。這個(gè)情節(jié)在當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂時(shí)已經(jīng)上演，若再重演也不足為奇。

但金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，風(fēng)投們?nèi)匀粫?huì)堅(jiān)守職責(zé)，迎難而上，努力將問題解決。因?yàn)檫@正是風(fēng)投的責(zé)任所在，在市場(chǎng)回暖雨過天晴后，如果想要和其他風(fēng)投同僚和企業(yè)繼續(xù)合作的話，聲譽(yù)至關(guān)重要。

市場(chǎng)新趨勢(shì)的發(fā)展，如分紅的分配、企業(yè)投資者及公開市場(chǎng)投資者的加入，導(dǎo)致了后期融資估值的大幅攀升，這個(gè)階段的估值提升同其他階段相比，也最為顯著。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表示，后期融資的估值中位數(shù)已經(jīng)從在2010年的6600萬美元上升到2014年的1.55億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24%。

 

是否存在 “泡沫”？

由私募市場(chǎng)支持的科技上市公司不存在泡沫。這些公司上市后，不僅是規(guī)模擴(kuò)大、實(shí)力提升，而且與網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期相比，現(xiàn)在對(duì)科技公司的IPO估值更具理性。

 概要

價(jià)格平民化、移動(dòng)、社交、全球化、普及化、實(shí)時(shí)聯(lián)網(wǎng)和一鍵購(gòu)買

= 前所未有的收益增長(zhǎng)+公司熱衷于保持私有化、推遲上市

= 風(fēng)投公司享受的機(jī)會(huì)大增，達(dá)到歷史新高

= 許多新型投資者加入，以期共分一杯羹

= 大好良機(jī)+風(fēng)險(xiǎn)+未來十年充斥著變數(shù)和不確定性