盡管阿里巴巴集團(tuán)已于5月6日正式向美國(guó)SEC提交上市招股說(shuō)明書(shū)，但依靠并購(gòu)不斷擴(kuò)張的阿里巴巴，本次直接上市的資產(chǎn)卻略顯單一，僅為基礎(chǔ)性電商平臺(tái)，以及作為平臺(tái)數(shù)據(jù)支持的云計(jì)算服務(wù)。
其招股書(shū)顯示，作為全球最大的電子商務(wù)交易平臺(tái)，阿里巴巴涵蓋零售與批發(fā)貿(mào)易兩大領(lǐng)域。其中淘寶、天貓與聚劃算構(gòu)成“中國(guó)零售平臺(tái)”;阿里巴巴國(guó)際站和1688.com,分別是國(guó)際與國(guó)內(nèi)批發(fā)貿(mào)易平臺(tái)；速賣通是阿里旗下的國(guó)際零售平臺(tái)。
憑借上述平臺(tái)，2013年2.31億個(gè)消費(fèi)者和800萬(wàn)活躍商戶為阿里巴巴貢獻(xiàn)了15420億元（2480億美元）的總成交額。
上述數(shù)據(jù)想要撐起國(guó)外投行賦予的千億估值，顯然還需更多想象空間。
事實(shí)上，在完成近年來(lái)一系列并購(gòu)后，阿里已形成輻射電商、互聯(lián)網(wǎng)、金融、物流、醫(yī)療、數(shù)字娛樂(lè)、云計(jì)算服務(wù)、線上線下服務(wù)的全生態(tài)圈產(chǎn)業(yè)鏈。其中，僅2013一年，馬云就豪擲400億資金并購(gòu)整合。但這些資產(chǎn)并未被納入上市資產(chǎn)包。
“整合需要時(shí)間。”一位長(zhǎng)期跟蹤阿里的電商研究人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“現(xiàn)階段只是馬云為趕超京東，在2015年前完成雅虎對(duì)賭協(xié)議的要求，而并非為募集大量資金實(shí)現(xiàn)整體上市；此外部分資產(chǎn)收購(gòu)當(dāng)初以馬云個(gè)人名義，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓也比較復(fù)雜，會(huì)延遲上市時(shí)間。”
爭(zhēng)分奪秒之際，“輕裝上陣”的阿里或許能搶下上市先機(jī)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從控股權(quán)掌握到對(duì)旗下資產(chǎn)并購(gòu)的親力親為，馬云對(duì)支付寶為主的阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)的布局頗顯深意，短期內(nèi)或難以真正放手。
馬云的“金融”算盤(pán)
作為阿里巴巴電商平臺(tái)的重要支付支撐，支付寶無(wú)疑是阿里整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)核心。
阿里巴巴招股書(shū)顯示，2012年3月31日財(cái)年、2013年3月31日財(cái)年，以及到2013年年底的9個(gè)月，阿里巴巴向支付寶支付的費(fèi)用分別是13.07億元、16.46億元和18.99億元。
“通過(guò)關(guān)聯(lián)公司支付寶，我們?yōu)橘?gòu)買方和銷售方提供了支付和第三方資金托管服務(wù)，這為公司的用戶提供了資金支付中的安全性、信任度和便利性。”阿里巴巴亦在招股書(shū)中對(duì)支付寶價(jià)值予以肯定。
事實(shí)上，早在阿里巴巴2013年轉(zhuǎn)型之時(shí)，以支付寶為首的阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)就被馬云“委以重任”.
“當(dāng)時(shí)，馬云在網(wǎng)商大會(huì)上就表示阿里巴巴集團(tuán)將重塑平臺(tái)、金融和數(shù)據(jù)三大業(yè)務(wù)，要重建一個(gè)金融信用體系。”一位接近阿里巴巴人士說(shuō)。
2013年初，阿里巴巴集團(tuán)架構(gòu)調(diào)整為25個(gè)事業(yè)群，但阿里金融和支付寶不在其中。2月22日，阿里巴巴將支付寶拆分為共享平臺(tái)事業(yè)部、國(guó)際業(yè)務(wù)事業(yè)部和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)事業(yè)部，與原來(lái)的阿里金融共同組成了阿里金融業(yè)務(wù)的四大事業(yè)群。
3月7日，阿里宣布以四大事業(yè)群為班底籌備組建阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)，并任命彭蕾為CEO.自此，阿里金融作為集團(tuán)的重要組成與電商平臺(tái)業(yè)務(wù)并列存在，并被譽(yù)為“阿里下一個(gè)十年的戰(zhàn)略重點(diǎn)”.
不僅僅是賦予并列于電商平臺(tái)的特殊地位，在涉及阿里金融旗下的資產(chǎn)并購(gòu)上，馬云更是親力親為。
目前，阿里巴巴集團(tuán)的資本運(yùn)作主要由兩個(gè)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)作：以集團(tuán)董事局執(zhí)行副主席蔡崇信為首的團(tuán)隊(duì)，主要負(fù)責(zé)境外并購(gòu)；以阿里資本董事總經(jīng)理兼集團(tuán)副總裁張鴻平為首的團(tuán)隊(duì)，則主要關(guān)注國(guó)內(nèi)并購(gòu)。
但在收購(gòu)天弘基金、恒生電子兩大金融類資產(chǎn)上，最終均由馬云直接從控股的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司（下稱浙江阿里）以及浙江融信出手。
其中，浙江阿里成立于2000年10月，注冊(cè)資本7.1億元，由馬云和阿里巴巴集團(tuán)18位創(chuàng)始人之一的謝世煌控制，目前馬云和謝世煌各占80%和20%股份。而浙江融信上，馬云持99.13%股份，謝世煌持0.86%股份。
此外，從并購(gòu)資金來(lái)看，浙江融信收購(gòu)恒生電子集團(tuán)100%股權(quán)的33個(gè)億，一半來(lái)自銀行貸款，一半來(lái)自自籌。
這意味著，阿里金融從創(chuàng)立至今，不論是控股權(quán)還是管理層的架構(gòu)，都牢牢掌握在以馬云為首的阿里高管手中。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，阿里金融無(wú)疑是阿里巴巴未來(lái)最為重要的一枚棋子。目前阿里金融已涵蓋小微企業(yè)融資服務(wù)、余額寶及其他理財(cái)服務(wù)和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，逐步向全牌照金融服務(wù)平臺(tái)過(guò)渡。
由此可知，阿里金融的控股權(quán)無(wú)疑至關(guān)重要。
“不要忘了，幾年前馬云就曾冒天下之大不韙，從雅虎手中奪下支付寶股權(quán)，再加上近年來(lái)對(duì)阿里金融的細(xì)心扶持，這都說(shuō)明馬云短期絕不會(huì)輕易將金融版圖控制權(quán)放手，金融資產(chǎn)很難打包變?yōu)楣蓶|資產(chǎn)。”前述電商人士指出。
被“隱藏”資產(chǎn)
一邊是馬云等管理層對(duì)阿里金融控股權(quán)的牢牢把控，另一邊則是海外股東對(duì)于阿里上市資產(chǎn)完整性的強(qiáng)烈訴求。
“海外資金的千億估值更多是基于‘阿里生態(tài)系統(tǒng)’而非單一電商平臺(tái)，由此股東對(duì)于阿里上市資產(chǎn)的完整性有較大預(yù)期，這從近期投行對(duì)招股書(shū)披露的不滿即可體現(xiàn)。”前述電商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
另一邊，在阿里巴巴特有“合伙人”控股制度下，股東投票權(quán)被進(jìn)一步削弱，這種背景下，馬云等管理層控股支付寶等重要資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)模式，勢(shì)必將對(duì)上市公司獨(dú)立性造成影響。
對(duì)此，阿里巴巴在招股書(shū)上承諾，若未來(lái)“支付寶相關(guān)的特定清償事件發(fā)生，阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)將向阿里巴巴集團(tuán)支付相當(dāng)于支付寶在此種清償事件中獲得股權(quán)價(jià)值37.5%的金額，最低支付20億美元，最多60億美元。”
而對(duì)于馬云個(gè)人亦承諾約法三章，大致為：一、保證隨著時(shí)間的推移，會(huì)減少其在小微金融服務(wù)集團(tuán)中的個(gè)人的直接或間接的經(jīng)濟(jì)利益；二、簽訂協(xié)議捐出其在云峰基金中的收益，以投入阿里巴巴基金；三、如果集團(tuán)需要，馬云將負(fù)責(zé)阿里巴巴的投資，并進(jìn)一步推動(dòng)阿里集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)、媒體及電信領(lǐng)域相關(guān)的利益。
不過(guò)在艾媒咨詢總經(jīng)理張毅看來(lái)，支付寶為代表的阿里支付、金融平臺(tái)短期內(nèi)或難有運(yùn)作，“支付、金融平臺(tái)是阿里最為核心的資產(chǎn)，這意味著上市后所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、線上線下的信息資料都會(huì)公開(kāi)于世，在電商領(lǐng)域，很多時(shí)候都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手看著對(duì)方信息布局的，所以現(xiàn)階段把阿里小微金融資產(chǎn)暫時(shí)隱藏，也是對(duì)自身的一種保護(hù)。”