僅僅一年半時(shí)間,高達(dá)4.9倍的資金回報(bào)率,促使愈來(lái)愈多的各路資本瘋狂擁進(jìn)中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)。
2011年7月8日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》(下稱《指引》),一方面明確證券公司可以開(kāi)展直投業(yè)務(wù),從而拓展了證券公司的業(yè)務(wù)范圍,同時(shí)也規(guī)定,證券公司自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起,公司的直投子公司或投資基金等不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。
“這是在政策上將券商直接投資轉(zhuǎn)入常規(guī)業(yè)務(wù),納入監(jiān)管,清科統(tǒng)計(jì)的券商直投的資金規(guī)模是200多億,全國(guó)創(chuàng)投去年有800多家,去年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)全年投資的規(guī)模600億-800億,因此200多億也不算什么。”8月15日,深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理、合伙人丁寶玉對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
“雖然叫停了券商的先保薦再直投的模式,但這種監(jiān)管是松散的,并不能從實(shí)質(zhì)上杜絕突擊入股和券商的PE腐敗問(wèn)題,實(shí)際操作是另一回事。”對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停券商的直投保薦行為,包括丁寶玉在內(nèi)的多位業(yè)內(nèi)人士在接受時(shí)代周報(bào)采訪時(shí)并不看好。
券商直投開(kāi)閘,各路資本分食PE暴利大餐,套利空間究竟有多大?叫停保薦直投后,券商直投又有哪些新的玩法?
券商直投資金開(kāi)閘放水
“券商直投已經(jīng)成為券商幾大業(yè)務(wù)板塊中最賺錢的一塊,現(xiàn)在轉(zhuǎn)入常規(guī),和經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投行一起并列,大小券商紛紛成立直投子公司,搶奪這一塊利潤(rùn)。”8月14日,西南證券投行部一位保薦人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
“符合條件,大家都會(huì)上馬直投業(yè)務(wù),西部證券早就將其納入了公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。”西部證券總經(jīng)理助理陶娟8月15日對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。
深圳同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理、合伙人丁寶玉對(duì)時(shí)代周報(bào)指出,目前券商直投對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)已構(gòu)成了一定威脅,它具有這樣幾個(gè)特點(diǎn),一是資金募集能力強(qiáng)。“中信證券成立了中信產(chǎn)業(yè)投資,90億元人民幣;光大證券的光大資本投資是20億元人民幣;平安證券的直投是3億元;招商直投是1億元;國(guó)營(yíng)證券的股權(quán)投資正在運(yùn)行當(dāng)中;廣發(fā)證券的投資是5億元,全部加起來(lái)差不多是200億元,但券商的能力遠(yuǎn)不止200億元。”
數(shù)據(jù)顯示,截至目前,共有34家證券公司設(shè)立了直投子公司,注冊(cè)資本合計(jì)216億元,有6家直投子公司投資管理了7只產(chǎn)業(yè)基金,另有中金公司的直投子公司設(shè)立了直投基金,籌集并管理機(jī)構(gòu)投資者資金開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。
其中,28家券商的直投公司已經(jīng)投資項(xiàng)目229個(gè),總投資金額達(dá)到102億元,所投項(xiàng)目中有29個(gè)已經(jīng)上市。
根據(jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù),截至2011年6月,中國(guó)共有券商直投機(jī)構(gòu)33家,注冊(cè)資本共計(jì)216.10億元人民幣。按照《指引》規(guī)定,證券公司投資到直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)的金額合計(jì)不超過(guò)公司凈資本的15%。以這一比例推算,具直投業(yè)務(wù)資格的證券公司可用于股權(quán)投資的資金量約為461.16億元人民幣。
清科研究中心發(fā)布的報(bào)告稱,尚有約245億元資金整裝待發(fā)進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng),未來(lái)資金規(guī)模擴(kuò)容潛力巨大。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2010年底之前成立的31家券商直投公司總計(jì)擁有員工 292人,人均管理資金額 8017萬(wàn)元。今年 2月和 6月,山西證券和東莞證券先后成立直投公司龍華啟富投資有限公司和東證錦信投資管理公司,注冊(cè)資金分別為1億元、2億元。
5倍暴利吸引各路資本
“巴菲特炒股票一年回報(bào)率有多少,在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板做PE投資不到一年半回報(bào)率高達(dá)5倍,難怪會(huì)出現(xiàn)很多搞傳銷的也扯著PE股權(quán)投資的幌子來(lái)詐騙。”深圳一家創(chuàng)投公司總經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者笑談。
根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)資料顯示,券商直投項(xiàng)目自2009年底創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘開(kāi)始進(jìn)入了收獲期,截至2011年7月底共有36個(gè)券商直投項(xiàng)目獲得IPO退出。36個(gè)券商直投項(xiàng)目中,“保薦+直投”項(xiàng)目有34個(gè),占比94.4%,共涉及8家券商直投公司,賬面投資回報(bào)為42.54億元人民幣,平均每個(gè)“保薦+直投”項(xiàng)目的賬面投資回報(bào)為1.25億元人民幣,平均賬面回報(bào)率為4.90倍。
券商直投業(yè)務(wù)的“暴利”也頗受市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示,2009年以來(lái)共有21家券商直投入股的公司在創(chuàng)業(yè)板上市,按發(fā)行價(jià)計(jì),券商直投在創(chuàng)業(yè)板公司的平均投資回報(bào)率為5.25倍。在一些投資項(xiàng)目中,券商獲得的回報(bào)率甚至高達(dá)十幾倍,許多人因而將直投業(yè)務(wù)與暴利行業(yè)畫(huà)上了等號(hào)。
34個(gè)“保薦+直投”IPO退出項(xiàng)目中,投資回報(bào)周期最短的僅5個(gè)月,這兩個(gè)項(xiàng)目分別為金石投資公司投資的神州泰岳和昊華能源,投資回報(bào)率分別為4.39倍和4.73倍。而賬面投資回報(bào)率最高的“保薦+直投”項(xiàng)目為平安財(cái)智投資的貝因美,投資回報(bào)率為12.34倍,投資回報(bào)周期為18.63個(gè)月。
截至2011年7月底,“保薦+直投”IPO退出項(xiàng)目數(shù)最多的是國(guó)信弘盛投資,共有10個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO,平均賬面回報(bào)率為4.38倍;其次是金石投資有限公司,共有7個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO,平均賬面投資回報(bào)率為4.43倍;此外收獲頗豐的還有廣發(fā)信德投資有限公司和平安財(cái)智投資有限公司,各有6個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO,平均賬面投資回報(bào)率分別為5.58倍和6.21倍。
“保薦+直投”IPO項(xiàng)目在給券商直投公司帶來(lái)豐厚收益的同時(shí),也讓其所屬券商賺得盆滿缽溢。在34個(gè)“保薦+直投”IPO項(xiàng)目中,中信證券賺取的保薦費(fèi)用最高,7個(gè)項(xiàng)目共賺取承銷及保薦費(fèi)5.14億元人民幣,平均每個(gè)項(xiàng)目7348.22萬(wàn)元;國(guó)信證券保薦的項(xiàng)目最多,10個(gè)項(xiàng)目共賺取承銷及保薦費(fèi)4.20億元,平均每個(gè)項(xiàng)目4200萬(wàn)元。
海通開(kāi)元投資總經(jīng)理張向陽(yáng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示,2007年券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)后,恰巧遇到2008年的國(guó)際金融危機(jī),投資成本較低,而創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通后整體估值水平很高,造成賬面收益很高?,F(xiàn)階段已不可能獲得如此高的回報(bào)。
張向陽(yáng)表示, 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,股權(quán)投資能獲得20%左右的年化收益率已經(jīng)算不錯(cuò)了,而且通常一個(gè)成功的項(xiàng)目后面是許多個(gè)失敗的項(xiàng)目,隨著創(chuàng)業(yè)板價(jià)格回歸,各路資本逐利PE市場(chǎng),包括券商、基金、銀行、私募、外資各方力量,PE套利空間正逐步縮小。
保薦直投模式禁而不止
券商“保薦+直投”模式,由于存在利益輸送以及內(nèi)幕交易的嫌疑,從2009年起券商直投公司成立以來(lái)就飽受詬病,券商保薦機(jī)構(gòu)的公信力也受到市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑。日前,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《指引》,其中明確禁止了保薦后突擊入股的行為。因此,此前備受質(zhì)疑的券商“直投+保薦”模式,再度成為了市場(chǎng)探討的焦點(diǎn)。
高級(jí)分析師段寧寧表示,該《指引》在證券公司和旗下直投子公司之間設(shè)立了“防火墻”,對(duì)于直投子公司從業(yè)人員資質(zhì)、投資決策流程、經(jīng)營(yíng)管理等重要方面進(jìn)行了明確規(guī)定,一定程度上防范了證券公司與直投子公司發(fā)生利益沖突、利益輸送風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的發(fā)生。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為, 證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這一《指引》,有些在玩文字游戲,被叫停的是“先保薦+后直投”的模式,而“先直投+后保薦”的方式卻依然默許沖關(guān)。即便保薦先行進(jìn)場(chǎng),協(xié)議和業(yè)務(wù)開(kāi)展日期也可在技術(shù)上暗箱操作,令保薦進(jìn)駐日期在文件等各方資料上顯示后于直投。
深圳一創(chuàng)投人士說(shuō),“證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這一《指引》規(guī)定還是不太嚴(yán)格和規(guī)范,直投與投行間是很難避免利益關(guān)系的。”
大家普遍擔(dān)心的是,券商既做項(xiàng)目投資,也做保薦承銷,很容易造成行業(yè)壟斷。目前,直投的活動(dòng)是以保薦項(xiàng)目為中心,大多是IPO前夕的項(xiàng)目,經(jīng)常出現(xiàn)直投突擊入股的行為,甚至個(gè)別保薦代表人利用保薦優(yōu)勢(shì)和信息渠道優(yōu)勢(shì)從事股權(quán)內(nèi)幕交易。
“直投可以給券商帶來(lái)直接利益,券商獲得超額利潤(rùn)的欲望,會(huì)驅(qū)動(dòng)承銷時(shí)把發(fā)行價(jià)定得比較高。”深圳創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)王守仁教授說(shuō)。
雖然,證監(jiān)會(huì)一再?gòu)?qiáng)調(diào)投行與直投之間防火墻的規(guī)定,但監(jiān)管層對(duì)時(shí)間界限并不清晰。如果投行找到保薦項(xiàng)目但還未簽保薦協(xié)議,直投仍然可以去投資。
即使是這樣,也不能完全規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。“券商和投行、券商和券商之間仍可以私底下合作。比方說(shuō),我保薦的項(xiàng)目我自己不能投資,那我可以讓給其他券商的直投來(lái)投資”,王守仁教授說(shuō)。“這樣的關(guān)聯(lián)交易會(huì)更強(qiáng)化券商的壟斷地位。”
深圳一家私募股權(quán)負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者:“創(chuàng)投與券商直投業(yè)務(wù)有一定交集,經(jīng)常相互推薦項(xiàng)目。券商直投投資項(xiàng)目有7%的限制,那如果公司上市前融資超過(guò)這個(gè)比例,就會(huì)聯(lián)手做。”
“簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日也不應(yīng)成為決定突擊入股標(biāo)準(zhǔn)的根據(jù),在此‘之日’以后就不能直投了,難道在此‘之日’之前一兩日,或一兩個(gè)月的直投就不是突擊入股了嗎?”丁寶玉對(duì)時(shí)代周報(bào)記者質(zhì)疑說(shuō)。